週四的大跌再次打破了投資者對市場“深V反彈”的期待。

　　與公募基金高位堅守不同的是，不少私募基金在5月中旬就已經主動降低了倉位，尤其是前期漲幅過高的明星品種，輕倉躲避牛市急跌的風險，只拿少量個股小搶波段，保留參與感。但與公募基金相同的是，接受記者採訪的私募基金均一致且堅定地認為，牛市格局未被打破，以往牛市數據顯示，當20%左右的調整到位後，上行空間還會被打開。

　　提前減倉 小搶波段

　　“之前我還在糾結要不要繼續減倉，但現在這行情堅定了我的判斷。”上海長見投資管理有限公司總經理唐祝益告訴記者。事實上，在5.28市場急挫6.5%的那波調整中，他已經將倉位降到五成左右，此後他一直在密切關注資金量和成交量等關鍵指標，以支援後續決策。

　　本週三個交易日的下跌，基本讓他確定了繼續逐步減倉的思路。“這輪震蕩時間可能會持續得長一些，資金降杠桿是震蕩不休很重要的一個原因。資金進場的通道被壓縮了一部分，流動性會變弱，只有等券商清理場外配資的工作完成得差不多了，估計才會顯露企穩跡象。但這又會是一個比較慢的過程，因為中間會涉及一些利益糾紛需要慢慢解決，最快估計也要到6月底。”他説。值得注意的是，在2008年上證指數一路下挫65%時，他管理的海通專戶産品和海通金中金均保住了超過2%的正收益。

　　與唐祝益有著類似想法的還有磐鼎基金證券投資部總經理淩劍鋒，後者似乎更堅決。

　　“週一下午離收盤還差十分鐘，我們已經將倉位降低到三成左右。週一晚上公司商討後決定，如果第二天手中個股低開2%並且反抽無力，就大膽減倉。現在看來市場走勢基本符合我們判斷。”淩劍鋒説，他們主要減的是前期漲幅過高已獲取豐厚收益，以及沒有成本優勢的股票，並無明顯行業劃分。據悉，在所有獲利的個股中有的已達到500%收益。

　　果斷減倉後，他並沒有急於在“黃金坑”裏補倉佈局長線品種，而是利用剩下的個股小搶波段。“留下了一些還具有成本收益的股票，會做一些高頻率甚至T+0的差價交易。有成本優勢就有底氣，可以儘量減少情緒對投資的干擾。”

　　他提到，想做好股票套利必須有好的心態，而控制好心態最好的方式是控制好股票倉位。風險來的時候倉位不要太重，持倉品種要有足夠成本優勢，空倉也是一種操作。

　　萬博資産管理有限公司首席策略分析師李敬祖也告訴記者，實際上，他們的所有産品在5月中旬以後倉位都有所逐步下降，6月10日加快了降倉位的速度。“之前整體倉位高，跟公募基金差不多，現在為了應對這一階段和級別的調整，倉位下降的比較多，藍籌倉位保留得相對高一些，創業板倉位下降多且快。”他説，“不過，因為之前有著比較豐厚的收益，從管理人的專業操作和大類資産配置的情況看，目前的應對還比較得心應手。”

　　堅信牛市格局 靜待調整完成

　　“這輪震蕩的幅度和週期，肯定要比去年12月和今年1月的大和長。”淩劍鋒説，“但牛市格局仍未被打破。牛市有中級別調整，牛市中有人虧錢是因為滿倉參與了中級別的調整，原則上要等調整到位了才會再進來。”而對於如何判斷是否回調到位，他稱主機板至少要回歸60天均線。

　　唐祝益也堅信上行通道還會被打開，但需要觀察市場演化、監管層態度，以及新股發行的速度、節奏和變化等。“這些數據都比較動態，得用發展的眼光來看。但我覺得應該要等到20%的調整之後，這也是比較中級別調整的普遍指標。”目前，他減倉的重點也在前期漲幅過大的個股中，留著的是基本面比較好的深度價值股，以及有絕對業績支撐、對其發展有十足信心的優質成長股。“光靠事件推動的題材股，肯定是早早出掉了。”

　　李敬祖稱，以往牛市中級別的調整一般在20%左右，現在一個多月的調整幅度也基本符合這樣的規律，所以目前依然處在牛市之中，牛市進程沒有變化。“但震蕩週期可能會拉大，一兩個月左右，這期間，連續5個交易日的大盤指數大幅下挫可能會成為常態，這種情況下階段性的風險較大，投資者要注意回避。”

　　但他又補充到，牛市的調整會分為兩個階段，現在是普跌的階段，到後期會進入“有分化”的下跌階段。他解釋稱，普跌之下，那些有估值和業績支撐、以及在新一輪創新週期中能走出來的轉型成長股票會隨著市場情緒被錯殺，但當系統風險釋放到一定程度，肯定會給投資者帶來一些價值類投資標的出現大幅折價的機會。

　　“尋找這些標的，是應對7月行情的投資策略。分化之時，也是投資者適當提高倉位的一個機會。分化代表著好的股票不會再因為市場情緒而被錯殺，意味著市場會有企穩的跡象。”

　　國企改革主題性價比高

　　對於調整之後哪類品種會再被投資者青睞的問題，接受記者採訪的私募紛紛看好國企改革主題。

　　淩劍鋒稱，磐鼎基金一直看好國企改革標的，認為這是收益預期很明顯的一類主題，也一直在佈局，主要會集中在低市值、有明確改革動力和預期的公司。“現在中概股回歸要借殼，是一個很好的契機，我們會密切關注國企改革和資本運作交叉的地帶。”

　　李敬祖也表示，價值股中有兩類股票值得被關注：一類是被錯殺的非銀金融股，他認為包括保險、券商、信託等金融類綜合性服務的行業，在現在的調整中仍業績有支援，估值有安全邊際；第二類則是景氣度有所回升的行業。“比如地産數據已有所好轉，基本面改善，二手房的仲介銷售、金融産業鏈上的上市公司，庫存比較低的房地産開發商，這幾天因為調整並沒有充分釋放行業利好。而這兩類股票又都有著明確國企改革預期，值得下一階段的關注。

　　上海一傢俬募總經理則提到，國企改革後續主要可有三條路徑：第一，成立國有資本投資運營公司來進行國企集團整體上市，以及外延式的收購，提高國企的資産證券化率；第二，建立混合所有制，引入現代管理制度，實行股權激勵方式，來提升企業的效率；第三，在央企有壟斷優勢的“高帥富”的領域進行強強合併。該主題將是下一階段具備良好性價比的投資主線。