對同時構建多頭和空頭頭寸以對衝系統性風險的市場中性私募來説，當市場風格逆轉為單邊上漲行情後，原本“兩頭受益”如今卻變成了“左右耳光”。截至12月17日，244隻公佈業績的市場中性型私募基金有178隻在下跌，近一個月收益率的平均跌幅達3.35%

　　自7月以來，A股的單邊上漲行情讓不少私募賺得盆盈缽滿，但是對同時構建多頭和空頭頭寸以對衝系統性風險的市場中性私募來説，當市場風格逆轉，原本“兩頭受益”如今卻變成了“左右耳光”。近日，大盤藍籌受到市場追捧，成為股市的主戰場。然而截至2014年12月17日，244隻公佈業績的市場中性型私募基金卻有178隻在下跌，近一個月收益率的平均跌幅卻達3.35%，佔比為72%。

　　中性策略私募業績受挫

　　事實上，市場中性策略私募在目前牛市行情中，一直表現不佳，甚至近期一度面臨“爆倉”的情形。今年7月份以來，上證指數從2000點附近一路上漲至如今的3000點高位，漲幅高達50%。而對於主要以做空滬深300股指期貨為對衝策略的市場中性私募來説，無疑是一個災難。

　　好買基金數據顯示，244隻市場中性策略私募中近1月收益率跌幅前十的私募虧損均在-10%以上。比如，長安信託 272號棕石量化、寧聚爬山虎1期、寧聚爬山虎4期第一期這3隻産品的近1月收益率分別為-18.37%、-16.12%、-14.42%。單月虧損幅度如此之高，對於年化收益通常在10%左右的市場中性私募來説，再想翻身似乎也已無力回天。

　　在目前大盤漲、中小盤個股跌的單邊牛市行情中，一向偏愛做多中小盤個股，做空滬深300股指期貨的市場中性策略私募或面臨著頗大的贖回壓力，對基金經理的考驗也越發強烈。

　　中性策略難以適應大盤牛市行情

　　雖然目前市場中性策略私募表現非常不好，但是存在即合理。市場中性策略之所以出現並且在近兩年得以迅速崛起，主要是因為以往股票型私募都是“看天吃飯”，市場不好，私募基金收益率也隨之下滑。而隨著滬深300股指期貨的推出，這一局面逐漸被打破。利用滬深300股指期貨作為風險對衝的工具，構建出牛熊市均能穩定盈利的投資組合，於是市場中性私募策略應運而生。

　　作為對衝基金的一個大類，市場中性策略主要通過同時構建多頭和空頭頭寸對衝市場風險，也就是在股票現貨市場買入一籃子股票，同時在期貨市場上賣空對應價值的股指期貨合約，以規避風險。

　　事實上，這種對衝市場風險取得的效果跟整個市場情況存在的機會是分不開的。以去年為例，由於去年是結構性行情，大盤持續低迷，而 創業板 卻一枝獨秀。這種情況對市場中性策略來説尤為有利，基金經理可以選擇創業板股票構建多頭組合，而以大盤藍籌為主的滬深300股指期貨則構建空頭組合。這也正是去年市場中性基金整體表現不錯的一大原因，去年多只市場中性策略産品年化收益在10%以上，甚至有部分産品創造了年收益超越20%的神話。

　　但是， 基金研究員王夢麗表示，像今年市場行情轉換的情況下，如果基金經理沒能很好地判斷未來市場行情，市場中性策略則很容易失效。“市場風格逆轉，以滬深300股指期貨對衝的産品不僅無法減少下跌，甚至還加大了虧損，所以，對市場中性策略來説，指數漲、中小盤個股跌的市場環境尤其不利。”王夢麗稱。

　　考驗基金經理選股能力

　　由於股票市場中性策略的效果主要取決於基金經理創造α的能力。市場中性策略基金若想獲得超額收益，基金經理是否能構建出跑贏滬深300指數的股票多頭組合就尤為關鍵，換句話説，在目前的行情中，如何抗跌非常考驗基金經理的選股能力。

　　雖然自7月份以來，A股行情便對市場中性策略表現非常不利，但是數據顯示，仍有不少私募基金錶現出了較好的抗跌能力。比如，今年以來收益率排名前十的市場中性私募均收穫超過14%的收益率。好買基金數據顯示，民晟旗下的民晟A號、民晟B號，富善旗下的富善優享3號，倚天閣旗下信和全球、信合東方合夥企業、翼虎旗下翼虎量化對衝3期等産品均表現出了較好的抗跌能力。

　　民晟旗下幾隻市場中性基金選股的範圍僅限于滬深300的指標股，選股完全依照模型，並且每只股票的佔比都是非常低，在對衝方面，民晟採用的是β完全對衝的方式。所以在大盤漲勢很好的情況下，民晟的民晟A號、民晟B號雖然採取了等β完全對衝方式，但收益依然不錯，近一週收益率分別為1.15%、1.08%。

　　而信合東方的中性對衝模式則是採用跨市場的方式，其資産組合以證券市場為主，涉及股票、 ETF、商品、固定收益等各種資本市場産品。目前其 投資策略主要涉及跨品種、跨時間和跨地域的基本套利。所以，雖然目前行情不利，但是仍然能夠取得較為不錯的收益率。