□上海證券 劉亦千

　　2010年以來，中國經濟進入經濟增長速度換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期三期並存的痛苦時期，經濟增長陷入困局。經濟三駕馬車中，房地産投資加速惡化拖累固定總資産投資持續回落，中央項目加快開工也未能有效對衝回落趨勢。通過刺激消費來緩解和衝抵投資放緩的政策意圖未能如預期實現，消費同比增速連續5個月維持在12%以下；進出口受累全球經濟而持續低迷。

　　但總體經濟運作仍然較為平穩，且樂觀的情緒正在升溫，主要體現在兩個方面。首先，政府和市場一致期待的經濟結構調整和轉型順暢，為經濟走穩奠定基礎。中國經濟在維持較快經濟增長的同時，正在由前期工業主導型向服務主導型經濟轉變。其次，全球大宗商品價格低潮給中國經濟帶來顯著成本節約。以石油為主的國際大宗商品價格下跌有望顯著提高能源密集型、資源密集型企業利潤，並降低了整體社會的能源、資源成本，給中國經濟提供強勁支撐。

　　從全球經濟形勢來看，歐元區經濟正面臨持續性衰退，新一輪的貨幣寬鬆政策正愈演愈烈，美國受通脹回落影響其加息步伐有望推後，我們預期2015年中國經濟總體走勢平穩，但下行的壓力巨大，目前還沒有看到從低迷狀態完全走出的跡象。在全球寬鬆的大背景下，2015年中國政策加碼寬鬆是大概率事件。

　　在總體經濟平穩、社會融資成本下行和流動性趨於寬鬆、投資者投資意識增強的大背景下，市場風險偏好有望加速抬升，中國股票市場有望重演類似2009年至2011年間的全球資本市場所表現的流動性推動型牛市。建議投資者在確保自身風險承受能力和維持較為長期的大類資産配置策略的基礎上，轉向樂觀，提高風險偏好，整體上適當增加對權益型基金的配置比例，降低對債券型基金的配置比例。

　　偏股型基金方面，由於預期股市主要由流動性推動，這使得股市根基偏弱，易受政策資訊和市場流動性波動的干擾，股票市場波動將增大，建議投資者2015年上半年側重關注擇時能力更強的權益類基金，側重配置具備擇時優勢的混合型基金。而隨著市場的持續上漲，投資者必須警惕股票市場過度反應所引發的壓力，下半年經濟形勢或成為主導股票市場的力量，經濟增長復蘇能否順利接力流動性寬鬆，是決定股市是否繼續走強的關鍵性因素，否則下半年投資者應當適當逢高逐步降低股票型基金配置比例。從産品類型來看，建議投資者側重配置具備估值優勢的藍籌價值型基金，一方面沿著政策方向選擇重倉受益國企改革、一路一帶、“鐵公機”基建項目等政策的相關行業的績優基金，另一方面沿著成本節約方向選擇重倉受益成本節約的非採掘類強週期板塊和受益限購取消和銷量好轉的績優基金，全年適當回避側重持倉創業板的小盤成長類基金。

　　固定收益類基金方面，債券市場在2014年迎來歷史罕見的機遇，展望2015年，我們仍然看好債券市場的走勢，主要的理由基於以下幾個原因：中國匯率改革正在不斷推進，外匯管制放鬆和人民幣國際化將幫助中國債券市場逐漸與國際市場接軌，中國債券市場的收益率中樞也將朝著國際市場靠近而不斷下行；當前中國經濟仍然維持疲軟，政策制定層引導利率下行的動力充分；目前全球正處於大宗商品低潮階段，國內通脹基本無憂，在通脹低迷和大宗商品低潮階段，債券市場收益率中樞一般將維持低位水準；目前管理層所傳遞的債市管理方向為降低發債規模、提高債券品質、嚴格控制債券違約風險，這表明債券市場信用風險基本無憂。之所以建議投資者在整體組合上降低債券型基金的配置比例是因為股票市場性價比抬升，但全年低風險投資者仍然可以重點配置債券型基金，但期望實現2014年的高收益可能性不大。在配置品種上，由於城投債面臨去杠桿帶來的調整風險，建議投資者側重關注配置非城投債的中低評級信用債基金。

　　QDII方面，目前全球經濟仍處於金融危機之後的艱難復蘇階段，目前並沒有看到特別樂觀的跡象，全球市場進入商品價格低潮階段，資源進口國將在大宗商品走弱的背景下更為顯著的受益，歐洲市場有望受益低成本和寬鬆貨幣而走強，美國市場將受高估值和較好經濟的影響而表現穩定，香港市場將在國內市場走強的帶動將得以攀升。因此，建議投資者港股QDII，中性配置美股QDII，低配大宗商品QDII和主要投資資源出口國的QDII，高風險投資者還可積極關注歐股QDII。