【導讀】為什麼今天股債雙殺

　　今天真讓基金君想不明白。好不容易漲了一段時間，今天的大盤咋説跌就跌這麼狠呢？上午開盤以後連基金君都明顯感覺到盤面不對了，然後，然後大盤就以迅雷不及掩耳盜鈴之勢開始大跌了，最低一度跌到2905點，雖然尾盤收回來一點，但是然並卵，還是失守3000點，收在2972點，最後上證指數跌了2.31%，創業板更是跌了5.6%。

　　話説，剛過早上十點半就開始有小夥伴嗷嗷待哺地開始等國家隊了。不過大家也都知道，國家隊組織反攻也至少也需要一個中午的時間穿裝備麼。

　　然後下午就開始大跌了。

　　但是瞪大了眼睛的小夥伴們都清醒地知道，這一切都不是真的！兩點半之前都只是集合競價！很快，兩點半就真的到了，然後，見證奇跡的時刻還真的來了……

　　不過這次，這次好像哪有點不大一樣。

　　基金君的一個小夥伴神秘地告訴基金君，他發現這次國家隊好像出手了，但是是低調地出手喲。不往上打價格，而是在底下墊單子，跌到低位自然有買單吃進。

　　看不來盤的基金君表示，雖然不知道這個小夥伴在説什麼，但是感覺好高級的樣子啊！

　　然後，大家就看到了，尾盤保險和銀行真的拉起來了，很多大盤股還翻紅了。但是，不管怎麼説，雖然今天最後出現了一根長長的下影線，可是小陰棒還是老長的。不曉得今天抄到底的聰明資金們明天會不會獲利就走呢？

　　閒話少説，下面是正兒八經的分析。。。

　　前期漲多了，得跌

　　好，那麼除了上面瞎扯的段子原因之外，還有哪些因素呢？

　　為此，基金君找來了好多家基金公司的觀點。基金君在詢問、整理中發現，幾乎每家基金公司都覺得這次大跌是因為前面漲多了。書面語是“市場前期反彈較多已累積一定獲利盤，部分資金有獲利了結的需求。”

　　上投摩根還表示：“目前市場參與主體仍為存量資金博弈，缺乏增量資金，上供乏力。”

　　債券市場下跌拖累，得跌（這個要好好討論）

　　多家基金公司都認為4月以來債券市場的連續下跌對A股在産生負面影響。由於部分信用債出現了延期償付利息的情況，信用利差增大，對資金流動性預期造成負面影響。

　　海富通基金經理周雪表示：“近年的債券牛市導致收益率較高，內部杠桿多。宏觀經濟政策的回暖以及通貨膨脹對債市造成了一定的負面影響，但其實，債市的違約風險仍在可控的範圍之內。”

　　“我們已經看空做空一段時間，債券現在是負敞口，股市近期也不看好。”有大型買方機構人士稱，大致有幾個邏輯，首先經濟復蘇會被證偽，因為投資和基建，復蘇會有，但我們判斷明年一二季度可能才能找到中國經濟的L型底。央行的公開市場操作把資金利率壓得比較低，但史無前例的財政政策已經使得貨幣政策空間很有限。長期看，債券市場收益率很難有大的上行空間，但今年會有脈衝式上行。

　　在該機構人士看來，債市短期必跌。“目前債市非常不樂觀，如果一個月收益率上行30-50個bp，機構就可能大量贖回，這會加大市場跌幅，”不過他也表示，“收益率上行多了，對部分信用債可能也是機會。債市去杠桿這塊，最近相關部門一直在查，我們已經配合了一個多月。很多配債機構的資産端和負債端存在錯配，解決這個問題，現在看只有現券利率上行。”

　　談到股市，上述機構人士認為，股市今年可能會尋找一個大底，讓風險充分釋放，“我們希望市場能跌破前低，但因為國家隊的操作，股市現在已經沒有自身規律了。”

　　中金公司則認為，“盤久必跌”再次應驗，潛在影響市場情緒層面的因素包括：

　　1、債券市場違約接二連三，對於流動性、信用違約、杠桿等問題的擔心使得債券市場波動加大；

　　2、私募新的監管新規預期開始實施，市場傳聞有較多私募並未達到監管要求；

　　3、對貨幣政策邊際動向的擔憂。雖然情況難言樂觀，但暫時也沒有必要過分悲觀。今天市場的快速放量下探已經釋放了部分做空動能，市場繼續單邊大幅下挫的可能性並不大，後續大概率可能呈現區間整理狀態。

　　姜超老師也提示債市風險可能傳染，而且請注意：債市顫抖了，股市真的暴跌了！

　　來看看姜超到底説啥了。

　　先説現象：近期，債市違約速度加快，多數懸而未決。主要債券品種中已有25隻債券實質性違約，涉及16個發行人，其中2016年以來已有11隻債券違約，違約速度明顯加快。違約品種已經涵蓋了包括超短融在內的所有債券品種，違約主體從民企擴散至央企，再到地方國企，各類型企業均已淪陷。城投債尚未發生實質性違約，城投成為債市剛兌打破進程中僅存的信仰。25隻違約債券中僅有8隻完成了兌付，絕大多數是民企發行人，其餘17隻至今仍懸而未決。

　　報告指出，債市潛在違約規模仍大，産能過剩行業承壓。“中低評級債券到期償還量從2015年第4季度開始大幅上升，並將於2016年第3季度達到高峰。隨著去産能的推進和低評級債券的大量到期，預計會有更多違約事件浮出水面，違約將呈常態化。對存續債券簡單篩選的結果顯示，風險較高的債券仍有近500隻，總額近7000億，主要集中在煤炭、有色、化工、鋼鐵等産能過剩行業。”

　　在此背景下，債市的流動性風險凸顯，一二級市場面臨雙殺。一方面，相關債券若暫停交易則類似于股災期間的停牌，投資組合中若有暫停交易的債券，在面臨贖回或到期的時候將無法及時回收流動性，遑論通過賣出相關債券進行止損；另一方面，信用風險上升將加劇市場恐慌情緒，降低投資者風險偏好，即使違約風險不高的債券流動性也將大幅下降，低資質債券將首當其衝。違約還將衝擊債券一級發行市場，山水和鐵物資事件後均有大量債券取消發行。

　　債市高杠桿更是放大了風險。報告稱，債券收益率低位，機構普遍通過加杠桿增厚收益，但一旦違約風險上升，去杠桿將導致虛增的需求迅速下降，違約風險上升將引發質押率下調或質押資格喪失、估值風險上升、流動性下降。

　　債市風險如何影響A股？

　　針對今日A股重挫，長江證券策略分析師陳果表示，經濟增長的預期已經不是未來一個階段行情的關鍵，關鍵變數是流動性。

　　近期流動性出現了一些負面發展的跡象，近期長端國債利率大幅上行，信用違約頻發，信用利差創出階段性新高，流動性預期前景負面，央行貨幣政策預期由全面寬鬆轉向鬆緊適度，近期央行的一些表態以及本月縮量續作收回流動性而非降準的操作方式一定程度反映了央行的審慎態度。這將是未來對A股市場構成壓制的核心變數。

　　流動性已然成為市場關注的焦點。朱雀投資日前強調，這輪經濟復蘇更多是修復了經濟下行風險的擔憂，對風險偏好的提振作用有限。現階段，應該更多去關注流動性的問題：

　　第一，近期債券違約事件明顯增加，是否會對流動性層面造成一定衝擊；第二，匯率貶值的問題，這件事已經很久沒有進入市場的視線中，而後續會在什麼時點和以什麼樣的方式再次引起市場關注值得思考。

　　流動性存在隱憂，得跌

　　匯豐晉信認為市場在流動性方面存在兩個問題，一是由於營改增即將實施，今後銀行融出資金亦納入徵稅範圍，且無抵扣，據估算，大約提高了0.12%的資金成本，即，市場的資金成本可能也會相應提高。二是，五、六月份兩市合計解禁市值高達4600億元，其中六月份單月解禁市值高達2682.7億元，僅次於今年12月份解禁量，加上市場已經歷近兩個月的反彈，指數出現回踩也屬正常。

　　而浦銀安盛則認為，央行馬駿的講話令市場擔憂貨幣政策的轉向，擔憂未來貨幣政策趨緊，引發資金利率上行，股市下跌。

　　55天變盤週期就要到了，得跌

　　在這麼多分觀點中，中歐基金的觀點吸引了基金君的注意，他們沒有説任何常規基金公司説的那些大道理，他們直接説k線。他們説，這是因為“55天變盤週期”。

　　中歐基金稱，滬指留下兩個向上跳空缺口。一般情況下，第二個向上的缺口會存在回補的需求，因此市場謹慎情緒或是此輪下挫的主因。從技術走勢上看，本週迎來一個最重要的時間窗口“55天變盤週期”，即自2638點反彈以來，股指已經上漲了54個交易日。隨著時間窗口臨近，投資者謹慎情緒加重，對市場的調整預期也較為一致。尤其在失守20日均線，這條被稱為“短期行情的強弱分水嶺”之後，引發了今日恐慌盤的拋售。

　　寫到這裡，充滿正能量的基金君不禁要告訴大家，雖然看上去有好多好多要跌的理由，但是這些基金公司其實對後市還是相對樂觀的。

　　首先，好幾家基金公司特別強調，認為後市不會出現系統性風險。其次，今天的大跌好像沒有讓這些基金公司改變之前的觀點，看的謹慎些的依然謹慎些，看的樂觀些的依然樂觀些。

　　那麼問題來了，這些分歧並不怎麼大的各大基金公司觀點，您認同嗎？

　　對了，大家還記得基君之前發過的一篇文章《千點反轉還是千點大跌？兩大基金經理吵起來了|任澤平看多A股向上20%空間》麼？

　　裏面明星私募大佬侯安揚老師説過，千點大跌搞不好概率還高些

　　今天，他在微信號“投資幹貨”（ID：touziganhuo）裏表示對今天大跌不意外，下面是他的觀點：

　　以我的了解，對股市大局的分析，無非就是這麼幾點：基本面、價格、趨勢。企業盈利不斷向好，那是最根本的；或者基本面一般，但是實在便宜，也有人買；或者賺錢效應強，引來不少新手（俗稱韭菜）進來，股市能high一陣子。

　　但是現在，請問有哪個？

　　基本面？

　　現在企業盈利很糟糕，整體上市公司的ROE不斷往下掉。到了低位時，依然找不到方向。在上輪經濟週期時，我們國家可是加入WTO、啟動房地産，帶來這十年的週期。現在呢？

　　那好，不看基本面，看估值。那不用看了吧，全市場超過一半的股票市盈率在60倍以上。大量的股票靠著夢想支撐著。

　　説個小插曲。

　　我在去年年中（當時市場5000點）時，曾在江蘇兩個城市跟投資者交流。A城市的投資者跟我説，他們本地的公司XX科技不值那個價。我問他們買了哪些公司，説了一些，有B城市的一個公司XX股份。

　　結果，我在B城市的時候，B城市的投資者也跟我説他們本地的公司不值這個價。我又問他們買了哪些股票。説了一些，有A城市的XX科技。

　　對，就是這麼荒謬，大家熟悉自己本地的公司，就知道它不值這個價。但是不熟悉其他城市的公司，於是出現了A買B的，B買A的這種情況。

　　估值就到此為止，不用説了吧？

　　那説趨勢。

　　只有趨勢，是讓人有爭議的。因為每個人看趨勢都很不同，同樣的位置有人看漲，有人看跌。

　　我們國家股市因為投資者結構的問題，存在大量的新手（再次俗稱韭菜），這大量的錢每次在牛市後面就衝進來，然後套住，等下一波新手再衝進來。

　　一輪又一輪。

　　券商朋友會熟悉這個情況，每次熊市就出現大量的僵屍戶，因為被套牢了，然後就臥倒。

　　但是這次，情況似乎比較嚴重。因為多了個融資融券後，裝死臥倒不行了。有了融資融券後，割韭菜速度驟然加快。原來是用鐮刀收割，現在是開著聯合收割機來。

　　券商在去年年末統計過，投資者大面積虧損的比例極高。到今年，現在股票平均跌幅20%。去年好歹小股票還是漲的，都能巨虧，今年就更不用説了。

　　想想都醉了，下一波韭菜要長出來，真得好久了。

　　而且，這輪又出了個新問題：債券市場。

　　如果把非金融類的資産算上，還得加一個：房地産市場。

　　我看著這些宏觀數據，和央行的資産負債表，每看一次就難過一次。我自認為是個愛國青年（不好意思，已經不是少年了），經常在微網志上看多祖國被罵五毛，但是有些事情看著就知道是長遠有害的。

　　比如發動國家牛市；比如以粗暴的方式對房地産去庫存，像某省會城市想找大學生來買房。

　　我們一介股民，看的只能是小趨勢。而國家看的趨勢，當然是大方向。

　　我堅信，國家的大方向是“國家富強、民族振興、人民幸福”。（這是中國夢的官方詮釋，這裡版權不屬於我）

　　回顧中國近代史，不管是哪個數據，都明確的告訴你，重要的拐點就在改革開放。改革開放，是我們從計劃經濟走向市場經濟的重要轉捩點。科斯的交易成本告訴我們，把經濟交易成本降低，促進經濟活力，這毫無疑問是大方向，這也是改革開放的總方向。

　　然而，你仔細觀察，是不是受管制的領域越來越多了？ 管制的越多，交易成本越高，經濟活力越小。更麻煩的是，在蛋糕做不大時，還會出現通過管制來分更多蛋糕的惡性迴圈。經濟活力小，就管制多；管制越多，交易成本越高；交易成本越高，蛋糕就越小；蛋糕越小，就越多管制，如此迴圈。

　　中國的歷史告訴我們，很多時候改革是倒逼出來的。或許，我們真的面臨著改革進入到深水區的局面。

　　但是，這些都是可變的，政策是可調整的。放長眼光，中國經濟的巨大潛力是毫無疑問的：人口眾多，市場廣闊，人民都有一顆發財的心。

　　即使放在中期，也有非常多的亮點：新經濟在迅速發展，自發的研發投入非常大，擁有龐大的中産階級和攻城獅，産業鏈完備。

　　只是，需要面臨的問題也是一堆堆，這些都不是我們一個屁民操得了心的，但是國家發展順利我們才能賺錢更容易，那我們自然希望國家走得好，是不是？

　　臥槽，寫到最後，發現這股評寫得這麼有情懷，不寫了。

　　大家別因為股市的大跌不開心，樂一樂（畢竟，還有那麼多段子手在），賠了錢再把心情賠進去就不值了。

　　多家基金公司的觀點如下（基金君説一句，好多正確的廢話）：

　　海富通基金觀點：

　　海富通改革驅動基金擬任基金經理周雪軍認為，今日股市暴跌的主要原因或來自於債市違約風險的加大的影響。近年債券牛市，導致收益率較高，內部杠桿多。宏觀經濟政策的回暖以及通貨膨脹對債市造成了一定的負面影響。但對於債市的違約風險，仍在可控的範圍之內。

　　將要進入的年報季報披露期不是導致拋盤的主要原因。目前來看市場風格尚不清晰。成長股由低位到高位，去年經過幾波泡沫後，股市的上漲造成了市場的恐慌情緒。週期股雖然有一波反彈，但被認為適用於長期持有，市場的交易主線仍圍繞中小板以及創業板。每波反彈，市場均應具有明顯的領漲龍頭，或是週期帶動，或是成長領銜，而近期滬深股市風格模糊，市場缺乏明顯的投資主線，資金也存在“一日遊”現象。

　　此前一個多月的上漲行情，導致投資者倉位較高，由於資金出逃明顯，局部活躍點已不存在，因此我們認為短期需謹慎，後續或進入3000點上下的短週期波動。但中長期來看，今年市場風格脫虛向實，股價逐步回歸基本面。我們將重點圍繞經濟企穩、物價回升、估值合理化三條主線進行投資佈局。

　　中歐基金觀點：

　　中歐基金認為，投資者沒有必要過於為後市擔憂。從本輪春季行情啟動以來，滬指留下兩個向上跳空缺口。一般情況下，第二個向上的缺口會存在回補的需求，因此市場謹慎情緒或是此輪下挫的主因。

　　從技術走勢上看，本週迎來一個最重要的時間窗口“55天變盤週期”，即自2638點反彈以來，股指已經上漲了54個交易日。隨著時間窗口臨近，投資者謹慎情緒加重，對市場的調整預期也較為一致。尤其在失守20日均線，這條被稱為“短期行情的強弱分水嶺”之後，引發了今日恐慌盤的拋售。

　　從資金面上看，兩融餘額已經在9000億元下方運作了2月有餘，期間滬深指數持續波動，但兩融餘額始終未能站上9000億元關口。上周，新增投資者僅有39.35萬，且保證金凈呈現凈流出狀態，流出約65億元，這也從另一個角度顯示出多方援軍開始減少，投資者對後市保持謹慎。

　　富國基金觀點：

　　三月初以來的反彈，主要邏輯在經濟基本面邊際改善、美聯儲加息節奏漸緩導致的風險偏好的提升。上證綜指反彈了近13%，中小板指反彈15%、而創業板指反彈達21%。

　　在累計一定反彈獲利盤後，市場情緒逐漸偏向謹慎。今日，上證綜指下跌2.31%，中小板指下跌3.97%，反彈最多的創業板指大跌5.60%。28個申萬一級行業中僅銀行微幅上漲0.13%，綜合、輕工製造、電氣設備、傳媒、電腦等跌幅均超5%。

　　市場主要受基本面、利率、風險偏好三大因素共同影響。近期宏觀預期改善，CPI呈現出溫和通脹的趨勢，對於企業盈利層面産生偏正面的影響，基本面趨勢向好。

　　利率層面，長期經濟增長趨緩大基調下無風險利率層面不存在反轉，以當前無風險利率對比2010年—2014年A股長期處於2000點的歷史中樞計算，當前市場基本處於長期的“價值線”水準附近，繼續大幅向下的風險較小。

　　央行馬駿表態，一季度信貸增速較快有一定階段性、週期性的原因，民間投資的增速仍然比較低迷，我們認為信貸對於未來經濟邊際改善的支撐在減弱。但未來貨幣政策操作主要考慮為“穩增長”提供所需貨幣條件下，整體寬鬆基調未變。

　　相較于利率以及基本面，風險偏好成為主導當前市場的重要因素，存量資金博弈、機構博弈的格局下操作難度加大，未來只能沿著價值線尋找盈利和基本面改善標的，“平常市”要以“平常心”對待。

　　上投摩根觀點：

　　今日市場盤中出現較大幅度的下跌，市場波動率再次加劇。我們認為主要有三方面原因：一、市場前期反彈較多已累積一定獲利盤，部分資金有獲利了結的需求；二、目前市場參與主體仍為存量資金博弈，缺乏增量資金，上供乏力；三、4月以來債券市場的連續下跌對A股也産生一定的影響。

　　儘管市場下跌，通過盤面觀察我們發現，市場結構化特徵明顯，如：行業景氣度較高的新能源汽車、跨境電商、家用電器等新興消費及消費板塊有明顯的相對收益，而行業景氣度一般，估值無安全邊際的許多個股則跌幅較大。這表明市場仍然是按照震蕩市選擇高景氣度行業的邏輯來運作。對於後市，我們認為在宏觀經濟向好、匯率風險不大的背景下，市場整體下調幅度相對有限，市場在出現大幅調整時更應該關注高景氣度行業的相關標的。

　　農銀匯理觀點：

　　農銀匯理認為今日市場調整的主要原因有： 1）債券市場信用違約風險影響流動性。最近部分信用債出現了延期償付利息的情況，信用利差增大，對資金流動性預期造成負面影響。2）臨近4月下旬美聯儲議息會議，美聯儲加息節奏不確定性的擔憂重新回到市場視野，影響市場風險偏好。3）前期漲幅較大，獲利盤回吐因素。市場對宏觀經濟增長的預期總在悲觀到樂觀之間徘徊。市場對流動性的預期也受美聯儲加息節奏、國內通脹水準等因素的影響，所以市場資金情緒會一度出現過度悲觀或樂觀的情況，而這樣的情況在二三季度會有反覆的可能。

　　展望後市，農銀匯理認為，市場目前的估值處於合理水準，宏觀經濟基本面企穩回升、人民幣匯率穩定、貨幣市場維持寬鬆的環境下，市場將回歸常態市，需要精選業績穩健、景氣度回升、受益於國家政策的子板塊和個股進行佈局。我們看好的包括：新能源車、文化傳媒、養殖、白酒等板塊，以及基本面底部反彈的週期品的交易性機會。

　　匯豐晉信觀點：

　　本日下跌在意料之外但又意料之中。前期由於短期內政策面、資金面和基本面普遍樂觀，市場預期總體向好。但另一方面，對於下半年經濟復蘇、資金面寬鬆以及週邊政策面分歧較大，長期則普遍信心不足。

　　流動性方面，由於營改增即將實施，今後銀行融出資金亦納入徵稅範圍，且無抵扣，據估算，大約提高了0.12%的資金成本，即，市場的資金成本可能也會相應提高。同時，五、六月份兩市合計解禁市值高達4600億元，其中六月份單月解禁市值高達2682.7億元，僅次於今年12月份解禁量，加上市場已經歷近兩個月的反彈，指數出現回踩也屬正常。

　　匯豐晉信科技先鋒基金經理陳平表示：

　　市場對經濟回暖能否持續存有擔憂。一季度，房地産銷售面積同比增長33%，需要關注4月份公佈的房地産銷售數據。如果4月份經濟數據增速回落，那説明經濟復蘇只是短暫的回升，市場預期又會下降。 另外，經歷了前期的反彈，成長股估值確實存在天花板的預期。主要問題還是風險偏好回不到過去那麼高的水準。按行業分，成長股中只有傳媒行業的估值低於58倍的歷史平均估值。電子、通信和電腦行業的估值都高於歷史均值。

　　萬家基金觀點：

　　投資研究部總監莫海波認為：首先，三月份宏觀數據利好兌現，投資者情緒出現回落，滬指之前在3100點下方縮量橫盤整理了過久，兩融餘額又不支援大盤在3000點上方繼續上漲，使得短期技術層面調整成為大概率事件。

　　其次，近期債券市場流動性風險加劇，而債市往往先於股票市場調整，昨日央行馬俊對於貨幣政策的表態趨緊，導致市場對於未來流動性持謹慎態度。當前投資者的分歧主要是來源於國內宏觀經濟是否能夠持續向好，因此市場的“弱平衡”會放大利空消息，系統性風險會帶來資産之間相關性加強。

　　展望未來，國內經濟企穩的趨勢還會持續，同時未來一行三會改革、國企改革等依然在穩步推進，匯率環境以及貨幣政策依然較為友好，因此市場出現連續大幅回調的概率並不大，更多是在一定區間內維持震蕩的走勢。相關代表穩增長方向的基建和地産，以及低估值高分紅的藍籌板塊將會出現較好的相對收益。

　　浦銀安盛觀點：

　　下跌原因分析：第一，央行馬駿的講話令市場擔憂貨幣政策的轉向。4月19日央行研究局首席經濟學家馬駿表示，一季度信貸增速較快有一定階段性、週期性的原因。“目前貨幣政策操作的主要考慮，是為穩增長提供所需要的貨幣條件。”“未來的貨幣政策操作，除了要繼續支援實現穩增長的目標，也要注意防範宏觀風險，尤其是要避免企業杠桿率過快上升，還要考慮到貨幣信貸增長對未來物價走勢和房地産價格的影響。”馬駿的本次講話令市場擔憂未來貨幣政策趨緊，引發資金利率上行，股市大幅下跌。

　　第二，信用風險頻發，推升市場風險溢價。近期國內債券市場的實質違約事件顯著增加。3月份以來就有11起，涉及債券12隻。市場擔憂債券違約事件的頻發將帶來信用風險的大面積爆發，從而推升市場的風險溢價，股市的估值面臨下行壓力。

　　後市觀點：4月份以來在農産品批發價格下降，發電量回升的背景下，通脹偏低、經濟企穩的組合有望維持，因此A股市場仍將維持震蕩上行的趨勢，但3000點之上投資者分歧加大，未來市場的波動也逐步增加，退二進三的節奏下需要保持好倉位。

　　第一，貨幣政策轉向的概率不大。物價、房價均是貨幣政策考量的因素，當前來看，4月份以來農産品、菜籃子批發價格分別下跌6.5%、7.5%，其中豬肉微漲但大白菜、水果價格下跌，因此4月物價大幅上行的概率很小。房價方面，3月底以來上海、深圳等地推出房地産調控政策，4月份以來30個大中城市日均成交面積環比下降了12%，交易量下降的背景下房價上漲的趨勢也有望得到遏制。

　　第二，經濟回升可能超預期。房地産開工和穩增長政策帶動投資持續回升，3月份固定資産投資同比增長11.2%，較2月回升1.0%，伴隨著政府穩增長目標確立，實體經濟投資意願明顯改善，固定資産投資資金來源中自籌資金部分由1-2月同比下跌3.1%轉為同比增長3.1%，其中房地産投資到位資金同比大增68.8%，其中自籌資金部分由1-2月同比下跌7.6%轉為同比大漲55.5%。

　　第三，信用風險大面積爆發的可能性不大。在流動性並未收緊、經濟需求也未持續萎縮的背景下，信用風險大面積爆發的概率偏低，疊加當前的地方債務置換、債轉股等高息、短期債務長期化的政策推動，單個信用風險事件很難造成全局性的信用利差拉大，進而提升風險溢價。