去年的股市異常大幅波動讓量化投資創造了一個抗跌神話，不過在股指期貨等措施收緊之後，量化投資的諸多“武功”大打折扣，不少機構收益能力更是大幅縮小，從年化100%直落到10%，甚至更低。鋻於股指期貨等措施解禁尚未有時間表，量化投資機構普遍進入“過冬”思維，降低收益預期，縮減資産管理規模。不少機構在一邊增加其他的策略的同時，亦將目光投向債券、期權市場甚至海外A50ETF。

　　量化策略基金業績下滑

　　“我基本把對衝策略的産品在去年就全部清算了，監管加強後，原來的對衝策略、套保策略就不太好用，限制比較多。”深圳一家50億元規模的私募坦言。

　　事實上，一些仍在運作的私募基金業績也大不如前。格上理財數據，2015年6月15日至7月3日期間，上證指數下跌接近30%。僅6月單月，私募基金逾6成收益告負，470隻公募普通股票型基金中僅14隻上漲，最大漲幅僅3.17%。但是量化對衝基金卻表現出超強的“抗跌性”，私募量化對衝基金整體下跌只有2.3%，其中約50%獲取正收益。不過納入統計的相對價值策略(主要指阿爾法策略和套利策略)基金去年前6個月的月均收益在1.31%-5.46%之間，但7月以後的月均收益基本徘徊在0%附近，最低為9月的-0.01%，最高為12月的0.91%。

　　“業績要分兩個時間段，第一個是股指期貨被限制以前，2015年9月份以前，我們主要策略是以股指期貨套利，2015年以前每年收益率120%，最大回撤2點多。2015年我們的收益率大概是70%、80%。”深圳市盛冠達資産投資總監黃燦説，“股指被限制以後，我們公司旗艦産品5個月時間，收益率4%-5%左右，回撤有1%、2%。”

　　因諾（上海）資産投資總監徐書楠表示：“2015年3月-9月年化收益104%，最大回撤是2.2%，是基於市場行情非常好，市場波動非常大，行情非常給力。9月份到現在，收益大概是10%幾的收益，最大回撤是1%左右，收益肯定是受到很大的影響，因為套利和阿爾法這兩類策略，風險都變得很高，而且也基本上不能貢獻穩定的盈利，所以會受很大影響。”

　　“量化”有力無處使

　　造成業績下滑的原因，仍在於監管方面諸多的收緊。浙江量道投資執行事務合夥人余曉鋒説，“一方面是股指限制，還有基金對程式化接入的限制，就像把武器直接放下了。”

　　珠海阿巴馬資産管理總經理詹海滔認為，如果目前仍把握基差做完全中性策略，那麼實現15%—20%的年化收益就是“奢望”，但若想實現這個收益水準，就必須得接受更大的回撤或波動。“與2015年不同，今年是風險和收益匹配的正常年度，尤其是量化對衝領域的機會不多，無論阿爾法、套利、對衝還是其他特殊策略，風險都無法預料。假如要求高收益，你的風險或波動一定會加大，除非降低你的收益預期，你的波動才能降下來。”

　　因諾（上海）資産投資總監徐書楠表示：“其實股指期貨的政策造成的影響最重要是兩方面，一是限制手數，這個基本上把市場裏投機限住了，在沒有投機的市場肯定是長期負基差市場，這就造成第二點影響長期負基差，如果股指期貨不放開，這個市場就會長期維持一個負基差，同時這種現象也會傳導到非常多跟股指相關的一些品種上。”

　　負基差的背景下諸多策略會失效。“在這樣的市場環境下，跟股指期貨相關的一些策略，套利、阿爾法等策略，肯定會受非常大的影響。現在就要準備好過冬，我相信大家肯定也都已經準備好過冬了。”徐書楠説。

　　北京涵德投資總經理秦志宇亦表示，“因為股指期貨基差，再加上一些交易規則上的限制，現在做對衝類的策略要找到一個好的對衝工具，相對會比較困難。”此前，套保策略是不少股票類私募敢於持倉的原因之一。而格上理財研究發現，遭遇極端行情仍能成功保命的私募機構，其中一個方式即是靈活運用對衝策略：在面臨系統性風險時，運用股指期貨進行對衝作為風控方式。

　　機構等待破局

　　除了等待政策放鬆之外，不少機構還尋找其他的策略，以“過冬”。在面對相關政策受限的背景下，量化投資機構普遍進入過冬思維，並開拓其他策略，比如改變阿爾法的底層結構，亦有機構控制産品規模，以適應市場的變化。

　　比如增加策略，浙江量道投資執行事務合夥人余曉鋒表示，“目前我們主推兩大系列，一大系列是CTA類産品，商品期貨+股指期貨，還有一類是CTA加阿爾法多策略的組合，從2月15日開始運作我們第一個阿爾法+CTA+股指三大塊多策略産品。”

　　北京涵德投資總經理秦志宇則表示，他們其實也在嘗試各種各樣的選擇，比如説有券商為券池做對衝或者找海外的A50ETF，這些品種都在做嘗試，儘量試一試，豐富策略和手段。此外增加産品線也是不少機構的思路。泓信資本董事長兼投資總監尹克表示，“我們是爭取做到不同資産的覆蓋，産品線相對來説也多一些，包括債券産品，包括股票量化對衝的産品、期權套利産品、多策略産品。”

　　此外，債券市場也有機構關注。泓信資本董事長兼投資總監尹克表示，參與債券市場的量化交易資金相對較少，其超額收益的空間較大。債券市場和股票市場特別像，在任何時候都是一半高估一半低估。基金管理人的核心任務就是通過量化多因子模型，找出這些被低估的債券進行操作，然後等待市場收斂。

　　有機構則採取縮減規模的方式。浙江量道投資執行事務合夥人余曉鋒透露：“我們公司為了適應新政的變化，一方面在産品規模上做了一些調整，儘量把産品控制在3000萬元到8000千萬元以內，如果做多策略，三大部分策略，差不多每個都會配置一部分。”