從去年年中開啟的階梯式下跌，到進入2016年後再次急速下跌，從1月底開始，A股終於迎來了反彈行情；但從2月下旬開始，缺乏上漲動力的市場開始橫盤，並在上周再度上演“黑色星期四”，接下來市場如何演繹？

　　從公私募等機構觀點看，市場經歷前期的下跌後，已經處於較好的投資區間，市場再度大幅下跌的可能性不大，但在缺乏明顯利好支撐的情況下，預計市場還將維持震蕩整理，投資機會則主要集中于國企改革等政策潛在受益股及實質性的新興成長板塊。

　　風格：板塊輪動特徵明顯

　　方向：聚焦改革與成長

　　在機構投資者看來，經過三次階梯式大幅下跌，從近期的市場走勢看，市場高估值風險已經得到相當程度的釋放。儘管上週四大盤再度遭遇近兩百點的大跌，但從投資價值看，當前已經處於底部區域。從最近市場熱點輪動情況也表明，當前市場具有一定的參與價值。

　　在滬上某基金經理看來，不管是從資金層面看，還是從市場估值層面看，均表明市場處於大致底部的區域。從資金層面看，隨著無風險利率的逐步下調，資金使用成本大幅降低，固定收益類産品在收益逐步下行的情況下，也會逐漸出現擠出效應，儘管一線城市房屋再度火爆，但是接下來部分資金會進入市場。從市場估值層面看，儘管有大部分新興成長股估值依然不低，但是相對而言，部分優質成長股已經用業績證實了成長性，東方財富、同花順、東方國信等新興成長龍頭股，業績大幅提升的背後，是實實在在的市場份額提升。

　　從記者調查的情況看，投資風格穩健的基金經理比較看好藍籌股，包括銀行、地産及白酒等板塊。在這些基金經理看來，低估值和看得見的高利潤，使得上述板塊投資風險相對不大，如果沒有系統性風險的話，在資金寬鬆並且無風險收益逐步向下的情況下，當下就是較好的藍籌佈局時機，“以白酒為例，受消費習慣和文化影響，消費市場空間可以預見，在公款消費受到嚴格限制的情況下，白酒行業依然維持較高利潤，加上較低的市盈率，該板塊已經進入了投資區間。”

　　融通基金認為，儘管上週四再度大跌，但是支撐市場前期向好的邏輯並未出現變化，包括匯率穩定、信用擴張、週邊向好等均呈現偏正面消息，接下來下跌空間相對有限，未來仍有較好的結構性機會。“建議回避超跌之後大幅反彈、但無成長空間的中小創；其次建議關注供給側改革有可能給週期品帶來的小陽春。”

　　南方某成長風格的基金經理認為，從長期看來，新興成長股永遠是超額收益的源泉。在當前的市場環境中，受市場參與者的風險偏好因素影響，市場博弈心態較濃，追求絕對收益的投資者機會趨於謹慎，在這種情況下，只能堅守長期看好的成長股，減少或者不參與市場博弈，把資金轉移到最看好的超跌公司上。

　　2015年收益近兩倍的某私募基金經理表示，經歷了1月份的大幅下跌，對照無風險收益率等情況來看，當前位置基本等同於前兩年2000點的位置，但是目前的問題是連續急跌對市場信心打擊太大了，市場需要時間消化整固。在他看來，不少個股已經具有投資價值，但是不少私募基金需要控制回撤而不敢輕易建倉，還在等待明顯看多信號的出現。

　　不過，上述基金經理認為，從最近兩周的市場表現看，已經有資金開始頻頻參與VR、智慧汽車及上海國企改革等市場熱點，板塊輪動風格明顯，主要呈現為兩個方面：一方面是資金認為市場具有參與價值，不管是從龍虎榜還是每天封板公司的數量，都表明資金在追逐熱點或者利好參與，至少資金認為從短線博弈的角度有可能獲利；另一方面是缺乏趨勢性行情，資金也只能短線參與，一有風吹草動就會撤離，導致市場呈現輪動風格。“從當前的市場氛圍看，經歷了上週四的大跌，風險偏好還會受到影響，預計接下來還將維持震蕩，伴隨著籌碼的逐步交換和成交量的逐步減少，市場或逐漸築底震蕩向上。”

　　在另一位私募基金經理看來，最近一段時間一線城市瘋狂上漲，對資金形成巨大的吸納效應，隨著央行寬鬆政策的持續推進以及接下來的持續寬鬆預期，在股市節節下跌的情況下，優質不動産再次成為投資目標，從近期上海市房地産交易的火爆情況看，大量資金瘋狂涌入房地産市場。在上述基金經理看來，從某種程度上看，房地産和股市會形成蹺蹺板效應，股市資金部分分流到了房地産投資中，但是接下來以下兩種資金可能會進入市場：一種是在房地産高位賣出的投資者，另一種是前期沒有來得及買入房産的投資者，在房地産已經大幅飆漲的情況下，轉而選擇進入二級市場。

　　方向：聚焦改革與成長

　　在基金經理看好的投資機會中，改革轉型與成長成為佈局的重點。具體而言，包括政策支援的國企改革領域潛在的投資機會，以及順應社會發展趨勢、有較大市場空間並且受到技術進步推動的成長板塊，如虛擬現實、智慧駕駛、體育産業等。

　　滬上某私募基金經理認為，從最近一段時間的市場表現看，滬深兩地部分國企改革概念股表現活躍，深圳地區的深深寶A、深華發A等，以及上海地區的雙錢股份乃至央企旗下的岳陽林紙、冠豪高新等公司大幅拉升，表明市場對國企改革板塊有較高的預期，尤其是在兩會即將召開的背景下，相關領域的改革進展更加值得期待。

　　多位接受記者採訪的投資人士均表示，非常看好國企改革領域的投資機會，但是只有看到切切實實的改革方案的推進，市場才敢大膽參與。目前還缺乏明確的信號，另外國企改革標的多並且分散，每個省市的方案因地制宜並不相同，需要逐個認真研究，導致參與起來比較謹慎，但從當前經濟環境看，會倒逼深層次的實質性的國企改革，投資機會也會隨之而來，現在還需要進一步等待與觀察。

　　從政策潛在利好板塊看，去年下半年就開始受到強力推動的新能源板塊，上周再度受到政策推動，預示行業景氣度持續維持高位。供給側改革、去産能等繼續推進，國泰君安認為，有效去産能的本質是改變利益格局，産能過剩的本質是資源錯配無法出清，而阻礙出清的關鍵在於非市場化的利益博弈，考慮到經濟下行承壓和失業、債務風險等因素，此輪去産能更可能會是一個穩步推進的過程，過高、過快、過全的期待是不恰當的。“對於投資機會，短期集中于處於供給側改革突破口的鋼鐵和煤炭上，中期關注週期行業與題材共振帶來的機會。”

　　南方某基金研究員認為，非常看好虛擬現實及智慧汽車板塊，不管是從社會發展趨勢看，還是技術進步情況看，上述兩個板塊都將會是長期可持續的投資主題，不少上市公司紛紛涉足上述行業，雖然不排除部分公司炒作估價的情況，但也表明看好後市的發展空間，“從長期投資看，市場短期調整不改長期向上趨勢，當前的問題是要在眾多公司中甄別出真正能脫穎而出的公司。”

　　資金：數千億資金等待入場

　　據記者了解，從資金層面看，目前私募基金的倉位普遍較低，不少私募基金除有安全墊的産品以外，倉位只有一兩成左右，有安全墊的産品倉位也僅三成左右。公募基金方面，目前一些堅定看好新興産業的基金經理倉位較高，而穩健風格的基金經理倉位較低，不少新發基金還處於空倉狀態。

　　從公募新發基金情況看，東方財富choice資訊統計數據顯示，截至上週末，在年內公募基金新成立的152隻各類基金中，除QDII基金和純債基金、貨幣基金外，主動管理型基金成立規模170億元左右，保本基金規模有600億元左右，根據多數保本基金的合同，進入股市資金不超過40%，新發基金中潛在入市資金約為400億元。

　　從去年四季度成立的基金情況看，大部分基金倉位普遍較低，數據顯示，截至2月23日，在1500隻左右的主動管理型基金中，年內跌幅小于1%的多達481隻，考慮到年內大幅下跌的市場行情，可見上述基金的倉位非常低。根據上述基金最新披露的規模，合計高達5780億元，即使考慮近期市場下跌規模縮水以及被贖回等情況，加上年內新發基金，合計可供入市的資金依然有數千億元。

　　滬上某小型基金公司的投資總監認為，之所以維持較低的倉位，除了沒有明顯做多的理由之外，另外一個原因是在去年年中的大跌之後，救市資金入市持有標的，部分小市值被舉牌的公司，以及大股東加杠桿入市，短時期內集聚入市，市場需要時間去充分消化，隨著上市公司年報的逐步披露，上市公司股東浮出水面後，疊加股份增減持消息釋放，才會更好地判斷接下來的市場。

　　在基金調研情況看，最近一個月來，機構共調研了230多家上市公司，從上述公司所處板塊看，新能源、智慧駕駛、電子設備、資訊軟體傳輸、農業等行業成為機構調研的重點，其中受到10家以上機構組團調研的公司多達65家，和而泰、視覺中國、立思辰、先導智慧、立訊精密和得潤電子接待機構超過50家。

　　從兩融情況看，截至上週末，兩市合計融資餘額連續15個交易日低於9000億元，圍繞8800億元窄幅波動。從投資者開戶情況看，中登公佈數據顯示，儘管沒有去年年中周開戶過百萬的瘋狂狀態，但是最近幾個月來新增開戶數均維持在35萬左右。

　　基金年內發行情況