公募基金披露完畢的四季度報告顯示，在剛剛過去的一個季度，偏權益的兩大類基金整體股票倉位均出現上升，但背後的動力卻非來自於能夠持續的信心。

　　偏股基金倉位回升 前冠軍逆向操作

　　《證券市場週刊》記者基於Wind資訊數據統計得到，銀河證券分類下的561隻標準股票型基金和偏股混合型基金（下稱“偏股基金”）四季度末資産凈值總和較三季度末增長22.02%至9675.15億元，股票投資市值總和增長36.26%至8218.25億元，整體股票倉位從76.07%提升8.87個百分點至84.94%（不包括三季度末無詳細資産配置數據的基金）。

　　具體來看，倉位上下限在60%-95%的偏股混合型基金373隻，四季度末資産凈值之和為6365.47億元；倉位上下限在80%-95%的標準股票型基金98隻，資産凈值之和為1456.24億元。

　　四季度共有25隻偏股基金處於建倉過程，若不考慮這部分基金，偏股基金整體倉位提升幅度為6.74個百分點。換言之，新基金建倉為四季度偏股基金倉位提升了約2.13個百分點。

　　除建倉期基金以外，倉位上升幅度超過10個百分點的有158隻，其中13隻上升幅度超過30個百分點，資産凈值之和在561隻偏股基金中僅佔2.88%；33隻上升幅度在20至30個百分點，資産凈值之和佔比6.36%；112隻上升幅度在10至20個百分點，資産凈值之和佔比21.79%。另外有29隻基金倉位下降幅度超過10個百分點，資産凈值之和佔比4.28%。

　　剩餘的便是倉位變化幅度在±10個百分點之間的基金，有349隻，這部分基金四季度末資産凈值之和為5830.23億元，佔比60.26%，整體倉位從82.53%提升2.45個百分點至84.98%。

　　從基金公司來看，易方達的加倉最為突出。由於三季度主動降低倉位導致基數較低，該公司旗下14隻偏股基金中有10隻加倉幅度超過10個百分點。實際上，四季度加倉幅度較大的基金大部分前期倉位已經下降，易方達就是典型。選擇在這個時段加倉，一方面有行情回暖因素，另一方面可能也與年末衝刺業績排名有關。

　　綜上可以看到，倉位回升和新基金建倉是偏股基金四季度倉位明顯提升的直接原因，但仍有部分偏股基金保持在較低倉位。

　　以佔比最大的倉位上下限為60%-95%的一類基金為例，四季度末該類偏股基金有92隻倉位低於80%，對應資産凈值之和為1386.16億元，其中最引人注意的是2013年公募冠軍中郵戰略新興産業，四季度末其資産凈值增長90.76%達到109.44億元，倉位卻從三季度末的86.41%下降至67.72%。該基金年初並無分紅公告，因此倉位下調並非分紅所致。

　　該基金的基金經理任澤松表示，11到12月，基金對倉位進行了控制，提高了對行業龍頭、長期看好標的的配置，降低了估值優勢不強、短期催化不足等標的的倉位。不過從十大重倉股名單看，四季度末該基金仍舊基本重倉創業板股票，且對大部分重倉股都進一步增持，但由於基金資産凈值提升更快，重倉個股的倉位都出現了相對下降，其中下降相對明顯的是 樂視網 ，該股的絕對持股數量也做了減持。

　　他認為，2016年年初以來，A股的劇烈波動源於人民幣貶值預期、大股東解禁減持、註冊制預期，以及熔斷機制加劇市場恐慌。展望未來，利空因素在逐步消退中，年初政策規劃亮點不斷、流動性寬鬆的特徵不變、匯率波動在可控範圍內，急跌後市場有望步入修復期，部分相關領域的優質公司估值已經趨於合理。

　　但任澤松補充道，在“增量行情”短期難以出現的情況下，基金將會維持目前的倉位水準，並結合當前的風險偏好，在資訊産業、生物醫藥、消費升級、智慧製造等領域重點配置。

　　國家隊減倉 明星基金看空

　　伴隨近年來的爆髮式增長，股票倉位在0-95%的靈活配置型基金已經成為公募權益投資領域僅次於偏股基金的另一大重要力量，2015年三季度入市的5隻國家隊基金均屬於該類基金。其中權益類指數在業績比較基準佔比超過50%且三季度末有詳細資産配置數據的靈活配置型基金（下稱“靈活基金”）共260隻，四季度末資産凈值之和為6591.68億元，較三季度末增長13.71%；股票投資市值之和為3672.93億元，增長18.72%；整體股票倉位從53.37%提升2.35個百分點至55.72%。

　　儘管整體股票倉位變化幅度較小，四季度仍有21隻靈活基金的倉位提升幅度超過50個百分點，四季度末資産凈值之和167.08億元，在260隻基金中僅佔比2.53%；41隻基金倉位提升幅度在20至50個百分點，四季度末資産凈值之和為944.59億元，佔比14.33%；72隻基金倉位提升幅度在5至20個百分點，四季度末資産凈值之和為1612.26億元，佔比24.46%。

　　與之相對，有2隻靈活基金倉位下降幅度超過50個百分點，9隻下降幅度在20至50個百分點，這11隻基金四季度末資産凈值之和為1417.02億元，佔比21.5%，包括3隻國家隊基金：招商豐慶、易方達瑞惠和南方消費活力，僅這3隻基金四季度末資産凈值之和就為1346.63億元，倉位下降幅度分別為24.16、34.78和46.17個百分點，三季度末易方達瑞惠和南方消費活力的倉位都在90%左右。

　　除此之外，22隻靈活基金倉位下降幅度在5至10個百分點，資産凈值之和佔比僅3.86%；剩餘93隻倉位變化幅度在±5個百分點，資産凈值之和佔比33.32%，其中62隻的股票倉位不超過7%，資産凈值之和為1357.93億元，在260隻基金中佔20.6%，這些基金中空倉的為極少數，主要選擇持有債券。理論上而言，這些基金的股票倉位都可以上調到95%，當前的策略應與管理人對後市的判斷有關。

　　可以看到，四季度靈活基金整體倉位上升幅度弱于偏股基金，主要受部分國家隊基金減倉及相當一部分基金採取以債券投資為主的策略所致。

　　另外，260隻靈活基金中，2014年和2015年成立的分別為73隻和142隻，12月份獲得銀河證券三年五星評級的基金也僅有5隻，其中規模最大的為興全趨勢投資，四季度末資産凈值增長9.92%至68.79億元，股票倉位從三季度末的32.82%上升至40.67%。

　　該基金的基金經理董承非表示，“基金在四季度操作較少，主要的倉位也沒有提升，主要操作是在年末加大了對定增市場的參與力度。”從十大重倉股名單看，四季度末有5隻重倉股的持股數和三季度末相比幾乎沒有發生變化， \*ST海潤 是因為定增解禁後套現離場，而新進的勁勝精密就是年末定增股，顯著增持的股票只有 西藏城投 和恒立油缸。

　　在他看來，“資産荒”並不足以吸引增量資金，2016年市場將進入存量資金博弈的階段，估計“在很長的一段時間內很難看到明顯的週邊資金流入的跡象”，“除非政府出臺一些力度較大的措施”；另外，包括定增再融資在內的股票供應也會大概率加速，給本就羸弱的資金面進一步帶來壓力。

　　絕望中尋找希望

　　任澤松和董承非的預感在1月份很快就得到了印證，但或許連他們都沒有想到，暴跌會來得如此迅猛。截至1月27日，2016年已經出現了三次千股跌停，上證綜指年內累計下跌22.71%，2015年8月末至9月末，歷時一個月打磨出的所謂“嬰兒底”已經被徹底擊穿；創業板指的跌幅更是達到26.4%至2000點下方。

　　然而，縱觀上證綜指25年曆史，除去2008年下跌65.39%的極端情況外，其餘下跌年份中跌幅最大的是22.3%（1994年），從某種程度而言，這或許意味著全年下跌幅度超過目前水準的概率已經較小。

　　另一個可參考的指標來自基金髮行。“現在新發的股票基金很難賣，”上海一家中型規模基金公司的市場部人士對《證券市場週刊》記者表示，“根據以往的經驗，基金賣得差，之後往往就會有好的表現，股票基金尤其如此。”

　　Wind資訊數據顯示，2015年基金髮行最差的月份是在9月份，彼時正好是距今最近的一次市場底部，當月只有一隻全市場偏權益類股票型基金和七隻混合型基金髮售，合計份額僅為104.19億份，和最高峰5月份的124隻基金、3333.33億份有如天壤之別。隨著行情反彈，10月、11月基金髮行熱度又開始回升，但股票型基金的數量和份額還是偏少，主要流行的是以保本和絕對收益為賣點的混合型基金。11月27日千股跌停後，12月份這兩類基金的發行份額再次一起下降。

　　1月份開始募集的股票型和混合型基金共有47隻，仍高於2015年8月份（29隻），從這一角度，儘管指數點位已經破了前低，但從熱度上或許並未真正達到類似9月份的水準，不排除短期數個月內市場繼續下行的可能性。