“有了1月4日的熔斷經歷後，我們對大盤超過2%跌幅後的表現以及自己的操作就變得很謹慎。”北京一家大中型公募 股票型基金經理李光(化名)對記者説。本來，經過週一的大跌和之後連續兩日的小幅回升後，他覺得趨勢略有轉好的跡象，但在7日集合競價交易階段，滬指快速下挫超1.5%， 創業板 跌幅超2%，他“嗅到了趨勢掉頭轉差的苗頭”。

　　“ 晨會時本來還計劃買部分股票的，當下決定不買了。”他説，“誰知我剛剛做了不買的決定，立馬就覺得應該賣。”9點43分，滬深300指數迅速跌至5%閾值，觸發當日首次熔斷，並休市15分鐘。他按照1月4日的經驗判斷，第二次馬上會接踵而至，決定復盤後立馬把高估值小票挂跌停價賣出，同時由於最低倉位限制要求，還需要買一些低估值、流動性好的藍籌股來填倉位。“但沒想到的是，從5%到7%僅2分鐘，遠遠快於週一的6分鐘，根本賣不出去，也來不及買。”

　　該名基金經理素以“重對策、輕預測”以及快準狠的操作手法聞名，在2015年全年的股市大起大落中，也因重倉股敢搏、調倉換股快，獲得很好的同業排名。“即使在去年7、8月的市場中，也沒有出現這樣極端變化以至於來不及操作的情況，流動性枯竭得太快。在一個沒有流動性的市場，所有的估值管理、倉位管理、時間管理都是空談。”

　　他還提到，儘管到目前為止，他管理的基金還沒有出現專戶大額贖回和散戶擠兌的情況，但市場部門的同事壓力不小，天天打電話到“頭暈腦脹”。“其實我們心裏都清楚，如果 熔斷機制不暫停，熔斷可能會成為常態，然而這是監管層無法容忍的，所以我們只能不停地對基民説，短期的極端情況也是中期佈局一個比較好的介入時點。”

　　“我們7日在競價階段減了一部分高估值的科技股。”上海一傢俬募基金的總經理説。他原本預計，早盤低開是前兩日獲利盤的回吐，並不值得太恐慌，沒想開盤不到5分鐘，指數猛烈下挫並快速接近5%的首檔熔斷閾值，“我們迅速決定離場觀望，但又不忍心直接挂跌停，因為手上拿的貨並不差，只能不斷刷低挂單價格直到最終降到跌停價。”這位私募總經理説，“但即使這樣，也只出掉一小部分，從週一的6分鐘到週四的不到2分鐘，大家跑得越來越快，就算國家隊想拉指數也來不及。在這種市場預期下，私募基金未來的操作只會越來越保守。”

　　“政策不會影響市場的方向，但會改變市場的節奏，熔斷機制産生助推的作用。”北京一家做股指期貨量化CTA的基金負責人説。由於目前股指期貨日內平倉的手續費仍然很高，他們一般採取鎖倉的方式鎖定當日收益。1月4日，滬深300指數從跌幅5%快速下探至7%，連帶期指市場各大指數也快速跌停，以至於他們來不及進行當日鎖倉，一手IF和一手IC空單變成隔夜空單，好在1月5日開盤幾分鐘內繼續下跌，他們迅速平倉，賺了兩天的收益。“隔夜策略的政策風險太大，我們一般不做，但週一的情況讓我們來不及反應以至於未鎖倉。儘管這次賺了，但並不代表下次還會這麼做。熔斷的磁吸效應以及引發的快速下跌的確讓我們始料未及，普通投資者恐怕更加措手不及。”他還表示，在不連續交易的情況下，本來是近乎無風險的分級A套利也很難做。

　　有媒體稱，在1月4日觸及二次熔斷後，已有多家 基金公司向基金業協會反饋意見，請求改進新實行的熔斷機制。

　　熔斷機制水土不服

　　“人民幣匯率短期大幅貶值，海外市場震蕩，A股本身承受著一定的調整壓力，疊加熔斷機制，會放大短期的下跌效應。”華夏未來資本董事總經理、投資總監鞏懷志分析稱，“在尚不完善的熔斷機制下，流動性損耗過快，資本市場的價值發現功能、融資功能、資産管理功能都會喪失。而從投資的角度看，有清盤線壓力的私募基金只會越來越謹慎，越來越保守，為了避免清盤，倉位都會控制得很低，投資收益的預期也會降低，投資者難以從中獲利，投資也就失去了意義。”

　　對於熔斷機制緣何水土不服，記者採訪的多位市場人士表示，主要原因在於三點：首先，熔斷機制的配套制度不成熟，以至於磁吸效應明顯，無法出現相反動能；其次，5%與7%兩檔閾值過於接近，容易造成恐慌；最後，在A股非成熟資本市場環境中，波動性得不到充分釋放，熔斷機制“治標不治本”。

　　北京大君智萌投資管理有限公司董事長呂長順認為，美國的熔斷機制是與股市的T+0交易、無個股漲跌幅限制相配套的。在A股T+1交割和個股有漲跌停板的設置下，股市的磁吸效應效果會非常明顯。“一旦跌到5%，則意味著不賣股票則在當天再也沒有機會賣出了，而沒有流動性市場就會變成一潭死水。所以，儘管熔斷不是造成市場下跌的主因，卻在實際表現中加速了股市的下跌，負面作用大於正面效應。回溯歷史數據，2015年股市振幅超過5%的情況出現了23次，按照上述所説的磁吸效應，如不及時暫停，可能熔斷會成為常態事件。”他説。

　　上海長見投資管理有限公司總經理唐祝益則表示，T+1日交割意味著，A股市場以散戶為主，行為的趨同性很強，而5%和7%兩檔僅差2個百分點，在第一檔熔斷後極易觸發第二檔熔斷，實際情況也證明了了這點。相較之下，美國是三檔熔斷，每檔的間隔比較大，同時T+0的交易制度讓投資者保存了一定觀望甚至反向交易的動能。

　　“政策可能抑制短期內非常極端的波動，但會增加市場內生性的、整體的波動。”原某大型 保險 資産量化投資總監、現供職于私募基金的負責人高輝(化名)分析稱，A股與成熟市場之間還有一定距離，首先，市場的運作機制有差別，成熟市場更像一個成年人，我們更像一個青春期的少年，在這種情況下，熔斷的初衷是為了防範極端的市場情況，但現在的問題在於本身的波動率已經很高，對於波動宜疏不宜堵，但熔斷機制類似于加強版的漲跌停板，在極端情況下會被宣泄。“但在波動性充分反映的成熟市場，熔斷機制是可以起到應有作用的。”

　　2016年需降低收益預期

　　海通證券 首席經濟學家李迅雷在接受媒體採訪時公開表示，在目前的市場情況下確有必要暫停熔斷制度但不應該取消，監管層在認真討論之後應該推出更為成熟的熔斷制度。

　　他認為，A股在一週之內出現兩天大幅下挫，最主要的原因在於“超預期的人民幣貶值幅度突然加大”。他稱，自2005年人民幣匯改以來，經歷了長達9年的升值過程，至2014年1月見頂形成向下拐點。同時，經濟也開始出現下行， 利率連續下調，這會給大家一個暗示，即人民幣可能踏上長期貶值之路。而在當今資訊互通高度發達的時代，預期管理就顯得尤為重要。

　　“匯率貶值與資本流出的壓力是密切相關的，但並不認為中國央行會去推行一種非常明顯的導致人民幣大幅度趨勢性貶值的政策。在未來兩年之間內，維持匯率波動在可控的5%以內還是有能力的，兩三年後改革的效應逐步顯現，匯率相對也會穩定下來。” 交通銀行 首席經濟學家連平週末在第二十屆 中國資本 市場論壇上表示。

　　“政府強調人民幣對應所有貨幣匯率穩定的重要性，也説明對美元確有高估的成分，這不利於出口，希望有所調整。向均衡水準調整無疑是正確的，但需要給市場足夠充分的預期，包括調整的時間、實現的路徑、未來的幅度。如果做好了預期管理，人民幣貶值並不一定會對股票市場産生多大的負面影響，對流動性的影響也不會太大。”鞏懷志説 .

　　“亂戰之中，金子也被扔得滿地。”他強調，2016年對於所有資産管理者都不會是輕鬆的一年，但越是如此，越應該發揮專業投資者的天職，尋找那些被錯扔的“金子”。“風險控制也要進一步加強，做好倉位管理，時間管理，降低收益預期，把追求短期的減少波動和長期的複利回報結合起來。”

　　源樂晟資産研究總監、合夥人呂小九表示，貨幣的寬鬆今年不會到頭，但邊際效應在遞減，無論客戶還是基金管理人，都不能把過去兩年的收益率作為未來一年或者兩年收益率的標桿，否則，不但客戶會痛苦，資産管理機構也有可能在高壓之下動作變形。“如果把預期設定得更合理，2016年大家過得會更舒服一點。”

　　對於1月，源樂晟資産保持相對樂觀的態度，主要在於大概率的“春季躁動”。源樂晟認為，即使是2008年的金融危機和2011年的大熊市，其春季都有相當的投資機會。春季躁動産生的原因，是在每年年末，一些資金(尤其是企業資金)需要離開股票市場做財務上的清算，而1月份又會回流市場，所以新 資金流入是確定的，但幅度大小還需要小心求證。至於投資方向，除了比較看好的傳統企業轉型、電腦、智慧工廠外，一些分紅率高、行業需求相對穩定的公司也值得關注。

　　“按過往的經驗，一旦市場被激活，很難在短期內恢復到平穩的狀態，至少需要一兩年的過渡，所以今年市場的波動也不會特別小。同時，不僅是匯率問題，市場的擾動因素仍然很複雜。受到多重因素的影響，2016年低風險低收益的投資可能會成為比較主流的方式。”上述北京私募負責人告訴記者，“因此，我們也確定了2016年的投資關鍵詞，即慢才是快，今年要降低預期收益才能更好地做好投資。”