□上海證券 李穎

　　上周股市整體大幅跳水，市場情緒較為極端，分級母基金凈值出現分化。滬深300指數上周跌9.9%，受市場整體下跌的影響，股票分級母基金全體凈值表現均不佳，創業板、傳媒、網際網路等行業指數分級母基金周跌幅較大（15%以上），銀行、有色等分級基金相對跌幅較小，煤炭分級母基金甚至錄得正收益。截至1月8日，子份額交易相對活躍的分級母基金平均溢價率有所上升，部分交易活躍基金出現溢價套利機會。但弱市參與母基金溢價套利，承擔的凈值下跌風險和分級B二級市場流動性風險均較大。

　　分級市場整體交易量大幅下降，交易量向活躍度高、熱點主題産品集中，後市應加大對分級流動性風險的關注。截至1月8日，分級A分級B市場日均交易量分別為25.18億份和54.36億份，成交量較前一週均有大幅回落。全市場分級B周成交量271.81億份，其中交易前八的分級B交易量佔總成交量的52%，且以證券B居多。分級A方面，上周144隻分級A成交量為125.89億份，成交量主要集中在證券、軍工、創業板等品種上。

　　股票分級B弱市杠桿加速助跌，受漲跌停限制，後市仍有補跌風險，整體溢價率處於低位。截至1月8日，股票分級B價格平均下跌18.65%，平均溢價率被動推高至5.17%。在上周指數下跌過快、跌幅過大的背景下，分級B受漲跌幅限制並未下跌完整，如後市市場情緒沒有顯著的改善，仍有補跌風險。股票分級B凈值快速縮水，帶動凈值杠桿上升，部分臨近下折的基金凈值杠桿高達4倍以上。儘管受行情影響分級B溢價率被動推高，但整體仍處於5.17%的較低水準，顯示出市場的風險厭惡情緒。

　　精選風格、波段把握、警惕流動性風險是今後分級B投資的重點。後市A股的趨勢性投資機會已較小，主題性、結構性板塊有望在估值風險部分釋放後迎來政策推動的機會，各種主題行業分級B的差異或將擴大。儘管熔斷機制已暫停，但是後市快速下跌風險和大幅波動風險仍需警惕，分級B助跌甚于助漲的杠桿放大屬性可能更突顯風險收益不對稱性，更適合作為波段操作工具。短期來看，分級B投資系統性投資機會相對匱乏，部分行業分級B仍將補跌，短期建議謹慎進行分級B投資。

　　分級A年初集中出現定期折算，高隱含收益率以及流動性高的分級A依舊有持有價值。年初多只分級A進行定期折算，進行收益分配，帶來價格的非常態變化。部分投資者對於分級A的價格大幅波動不理解，甚至盲目參與蒙受損失，顯示出分級基金産品的複雜性和投資者教育的重要性。在從隱含收益率來看，截至1月8日，市場分級A平均隱含收益率下降至4.86%，41%的分級A的隱含收益率在5%-6%之間，52%在4%-5%之間。高隱含收益率以及流動性高的分級A依舊有持有價值，R+3.0%（利差）南方新興消費收益，隱含收益率5%較高，日均成交量為367萬份。

　　分級A長期配置價值仍在，短期價格或有一定風險。債券市場利率中樞持續下行，長端利率有望繼續向下突破，這給永續A帶來價格上漲空間。同時，現階段市場風險偏好趨低，這都有利於分級A的配置需求增大帶來價格上漲。但隨著近期市場下跌趨緩、分級B下折預期減弱之後，或可能帶來部分分級A價格短期波動。

　　截至1月8日，上周已經確定有3隻基金觸發下折，分別是鵬華中證證券B、申萬菱信電子行業B、華安創業板50B。仍有一部分的分級B處於下折邊緣，如鵬華創業板B、工銀瑞信高鐵産業B，估測距離觸發下折母基金僅需跌幅分別為3.61%、5.87%，其中鵬華創業板B還保持著極高溢價（溢價34.68%），投資者需要警惕其下折時可能造成的巨大損失。