凱石金融産品研究中心

　　11月6日，證監會發言人宣佈在完善新股發行制度後，將重啟IPO，明確規定為降低中小企業發行成本，提高發行效率，明確規定公開發行股票數量在2000萬股（含）以下且無老股轉讓計劃的，應通過直接定價的方式確定發行價格，全部向網上投資者發行，不進行網下詢價和配售等新規。

　　對此，凱石金融産品研究中心認為，新的打新新規對市場有三大影響。第一，發行方式向註冊制邁進。長期來看，本次新規則更加市場化，是新股發行制度的一大進步。第二，平滑打新資金凍結對市場的衝擊。2014年6月IPO開啟，IPO新股凍結資金量也逐步上升，從最初的不足1萬億，到2015年6月份最後一輪，突破6萬億，每一次的IPO都有強大的抽血效應，打新投資者需賣掉股票、債券或者借錢來籌集資金，造成資金面緊張。

　　如何選擇打新基金？

　　目前，整體上打新基金以靈活配置型為主，佔比超過7成。從資金規模上看，50億及以上的基金約五成，這意味著大規模的打新基金在申購預繳款制度下具有大資金優勢。

　　打新基金的定位在於能提供較高的無風險收益率，舊規則下資金量小的散戶中簽難度大，自己參與新股申購難度大，故繞道申購打新基金，間接分享打新收益，産品運作上一般是混合型基金，平時少量股票倉位和流動性管理為主，打新時集中資金打新。

　　從基金分類上看，靈活配置的基金約超七成。按“獲配新股數，區間漲跌幅，期間凈值增長率標準差”等指標篩選打新基金，研究打新基金的變化。二季末，符合標準的一共213隻基金，以靈活配置型基金為主，其中股票多空型4隻，偏債混合型基金46隻，靈活配置型基金162隻，平衡混合型基金1隻，整體上打新基金以靈活配置型為主，佔比超過7成。

　　而從資金規模上看，50億及以上的基金約五成。從二季末的規模來看，佔比最高的是50-80億，個數佔比達到1/4；而百億規模以上的打新基金佔比達到18%；小于50億的佔比不到1/2。打新基金規模較大，可能與兩方面原因相關，一是牛市中投資者參與基金投資熱度高，二是大規模的打新基金在申購預繳款制度下具有大資金優勢。

　　純打新基金仍然有利可圖

　　在新的打新新規下，凱石金融産品研究中心認為，個股發行收益率影響較小，可能略微下降，重點推薦東方多策略C、諾安優勢行業C、安信動態策略C。

　　新規則對純打新基金影響主要在中簽率、收益率兩方面，總體來講依然有利可圖，但相比舊規則收益會下降。

　　首先，中簽率將大幅降低。新一輪IPO規則為消除鉅額資金打新現象，對新股發行流程進行調整，取消投資者應當全額繳付申購資金的規定，將申購時預先繳款改為確定配售數量後再進行繳款。有股票倉位的投資者皆可以參與新股申購，除了打新基金，一般的股票或混合型基金皆可參與其中，將大幅降低中簽率，打新基金資金實力的優勢不能明顯體現。

　　其次，個股收益率略微下降。個股發行收益與股市行情及發行市盈率相關，股市行情方面：今年上半年牛市通道擴大了新股的收益率，後期新股的收益率也是和股市情況緊密相關的，表現為牛市增厚新股收益率，震蕩市影響較小，熊市攤薄收益率，預計近期難以出現單邊大牛市場，收益率相比上半年將會下降；市盈率方面：今年上半年新股IPO市盈率約為市場同行業市盈率均值的40%左右，這意味著新股定價偏低，一二級市場存在價差，導致上市後連續漲停。證監會新聞發言人張曉軍13日表示，現階段，新股發行仍然應該堅持低價持續發行原則，發行定價市盈率超過同行業市盈率的，應連續三周發佈投資風險特別公告。可見新股發行還能維持該市盈率水準，上市後依然會有比較可觀的收益。

　　值得注意的是，此次發行改革中規定發行量小于2000萬的小股票取消詢價環節，由發行人、主承銷商協商定價，直接向網上投資者定價發行，這將提高小股票的發行效率，減少小企業發行成本，但同時帶來小市值新股價格的不確定性，可能對小票的上市收益率影響較大。綜合來看，個股發行收益率影響較小，可能略微下降，推薦東方多策略C、諾安優勢行業C、安信動態策略C。