始自6月的“股災”終結了A股的單邊上漲行情，市場資金的風險偏好因此回落，機構投資者的投資風格也更多地向“穩健”傾斜。

　　今年三季度，量化對衝因“穩健抗跌”崛起、又因期指交易和高頻交易受限而逐步降溫;四季度，主打“分散投資、收益穩健”的FoF産品順勢接棒成為資金青睞的出口。

　　儘管當下FoF産品日漸升溫，機構紛紛加碼發行，但不少業內人士也向《第一財經日報》記者表示，組合基金行業在國內仍處在發展的初期，FoF産品要取得較為優異的業績依然面臨很多現實和技術的難題，行業若要實現成熟健康發展仍有瓶頸待解。

　　FoF産品爆發性增長

　　“資産配置荒”已經成為當前資管行業的業內共識，而嗅覺靈敏的資金卻始終沒停下尋找配置方向的腳步。

　　《第一財經日報》記者了解到，前期備受投資者追捧的量化對衝産品因為股指期貨交易、高頻交易受限等因素逐漸降溫，而FoF産品卻搖身一變，成為當前投資者的“新寵”，包括券商、私募、期貨公司、第三方理財機構均在摩拳擦掌籌劃發行FoF基金。

　　上海交通大學中國私募證券投資研究中心(CHFRC)的統計數據便顯示，截至2015年10月底，FOF基金成立數量為439支，相比于2014年全年成立的93支，增長了近3倍。另有統計數據表明，發行速度明顯提升始自2015年6月，期間FOHF發行速度數量同比增長2倍。

　　市場人士普遍認為，經歷了股市的巨幅調整，越來越多的投資者感受到了“雞蛋放在同一個籃子裏”帶來風險。而當投資者風險偏好顯著降低時，以“分散投資、分散風險”為最主要特點的FOHF基金便順勢崛起，成為當前資金最為青睞的出口。

　　“對於FoF而言，沒有不好的市場環境，只有不好的組合。”在由新湖期貨舉辦的“第七屆衍生品對衝套利國際論壇”上，中國絕對收益投資管理協會理事長聶軍告訴記者，對衝基金策略粗分有十幾種，細分則有上千種，如果加上不同的金融衍生工具，又可以衍生出不同的策略。在不同的市場條件下，各種對衝基金策略有完全不同的盈利機會。“FoF基金可以根據其自上而下的宏觀分析進行資産配置，有效分散和降低風險，獲得更為穩健的回報。”

　　聶軍説：“FoF通常將自上而下的宏觀分析和規範性用於挑選恰當的對衝基金策略，再通過自下而上的嚴格基金遴選過程選擇投資標的，結合量化分析工具構建投資組合併持續監控。不同的對衝基金有不同的深度，在不同的領域裏面組合起來，就可以同時獲得深度和寬度，從這個角度來看，FoHF是追求長期穩健收益的最理想的投資策略。”

　　“低利率環境下資産荒，現在到處是銀行找優秀管理人，這個趨勢很明顯，大家對相對低風險穩定收益FOF需求是非常龐大的。”上海理成資産合夥人劉文財表示，FoHF基金的吸引力一方面來自於其“分散化”的屬性，另一方面則是源自於私募基金行業在近年來的發展成熟。“私募行業經過這幾年的發展，優秀管理團隊不斷涌現，這些管理團隊為FOF基金髮展提供了一種可能性。”劉文財説。

　　風險和發展瓶頸不容忽視

　　儘管FoF基金投資分散、風險分散、收益穩健的理念迎合了當下市場的資産配置需求和風險偏好，但不少業內人士也向記者強調“理想豐滿但現實或骨感”，FoF基金取得較為優異的業績其實面臨很多現實和技術的難題，同時FoF基金的最終投資人和管理人都面臨不少潛在風險。

　　上海交通大學私募證券投資研究中心副主任趙羲便向《第一財經日報》記者表示，FoF基金能否取得較好的業績，很重要的一點是取決於是否有足夠多的策略類型可供選擇。

　　“私募基金策略雖然在近年來有一定的多元化趨勢，但傳統股票型産品佔比依然很高。2010年股票型産品佔比達到了88%，2015年該比例雖然有所下降，但仍然佔到了全部私募産品數量的70%以上。”趙羲進一步向記者表示，私募基金産品的策略應該有進一步多元化的趨勢，FoHF基金在可供選擇的策略方面仍有進一步提升的空間。

　　聶軍也向記者坦言，目前國內對衝基金同質化現象較為嚴重，各家機構的各個策略之間的差異不是特別大，因此或有系統性風險的隱患。“這種情況下，做FOF的面還是很窄、寬度不夠，同時整個組合跟裏頭單一的基金差別也不是太大，深度方面也有問題。同質化嚴重就有系統性風險的隱患，去年11月份量化對衝的’黑天鵝’就已經是很好的説明瞭。”聶軍説。

　　“除了可供選擇的策略不夠豐富之外，另一個問題是私募基金投顧的業績整體受市場影響較大，不同投顧的業績差別也很大，投顧業績能否持續較難判斷。”趙羲就向記者表示，以CHFRC的統計分析結果來看，從2011年到2014年，投顧業績排序中最高10%的平均收益和最低10%的平均收益之間的差別都在40%以上。

　　此外CHFRC的統計分析結果還顯示，業績可持續的私募基金的比例較低：2010年到2014年之間，連續兩年都保持在較好水準的私募證券基金的比例平均來看只有15%~16%。“因此通過過去一年的業績來判斷未來不大可靠，需要具體分析業績産生的原因，FoHF基金在選擇私募投顧時挑戰較大。”趙羲説。

　　此外不少市場人士還表示，由於私募基金沒有義務披露資訊，所以投資FoHF基金時還面臨許多人性風險;FoHF基金管理人的行為存在差異，因此對FoHF基金的監管制度和環境有待進一步完善。“現在對於FOF的監管是相對缺失的，對FOF管理人沒有選取的標準，也沒有規範的方法。同時對相關輔助機構的行為規範也是不完整的，現在連清算環節數據的對帳都還不夠完善。”劉文財説。