上週五，證監會宣佈IPO重新開閘，與此同時，未來打新規則將進行多項更改，其中以繳款從預先繳款改為新股確定配售數量後繳款、2000萬股以下小盤股取消詢價環節兩項最為矚目。一些曾靠打新基金迅速做大規模的基金公司喜出望外，然而，部分機構人士指出，新規則下打新的中簽率會下降，收益可能下行。此外，取消預繳款的政策使得打新基金空倉打新的優勢不再，傳統打新基金“越大越美”的邏輯難以為繼，上半年一度輝煌達到萬億規模的打新基金也許風光難再。

　　打新收益料下行

　　此前，IPO暫停曾令一些基金公司收益與規模一落千丈。上半年，打新的無風險收益令人咋舌，部分基金公司憑藉打新基金迅速做大規模，然而，年中的劇變卻使得美好景象瞬間化為泡影，規模曾經突破萬億的打新基金遭遇鉅額贖回，有些基金甚至悉數贖盡。由於不知IPO何時重啟，剩餘的打新基金紛紛轉型，或者轉向債市。如今，IPO重啟令這些基金公司喜出望外，欲再續打新基金規模神話。不過，根據新規則，業內人士並不太看好IPO重啟後的打新基金。

　　總體來看，修改後的新股發行規則主要有三個變化：首先，針對鉅額打新資金取消現行新股申購預先繳款制度，改為確定配售數量後再進行繳款；其次，明確規定公開發行股票數量在2000萬股以下且無老股轉讓計劃的，應通過直接定價的方式確定發行價格，全部向網上投資者發行，不進行網下詢價和配售；另外，建立了網上投資者申購約束機制，規定網上投資者連續12個月內累計出現3次中簽後未足額繳款的情形時，6個月內不允許參與新股申購。機構普遍解讀為IPO正往市場化、合理化的方向進行改革。

　　在原有的規則下，打新一度被認為是“無風險高收益”的代名詞。由於現有發行制度規定了新股定價的估值上限，所以新股發行價格通常顯著低於市場價格，存在制度套利空間，使得打新收益成為實際意義上的無風險利率。據某基金公司人士介紹，打新收益率由中簽率和新股持有期回報率共同決定。上半年股票市場持續上漲，新股回報率一度超過500%，但是打新熱情高漲，導致新股中簽率持續下降，最終打新收益率持續下行。“在取消預繳申購資金後，與上半年相比，打新資金的利用效率顯著提高，新股中簽率還將進一步下降；同時，在目前市場環境下，新股持有期收益率也將有所降低，打新的無風險收益可能顯著下降。”

　　招商基金認為，由於這次取消了申購先繳款的要求，如果市值配售對於市值的門檻要求沒有變化，那麼資金參與的熱情無疑將會大大提高，中簽率也會隨之下降，這對於參與打新的投資者會是一個挑戰。

　　或難再現規模神話

　　由於此前打新基金規模縮水嚴重，很多基金的規模並不滿足打新的要求。深圳一家基金公司市場部人士表示，未來兩周或一個月之內需要通過引進資金等方式進行規模調整，以便參與年內28家新股的打新。事實上，確實已有多家基金公司開始準備打新基金的持續行銷和再度發行。

　　不過，部分基金公司內部人士指出，即便如此，未來打新基金的規模也難回到以前的規模。因為如果取消預繳款的制度，打新基金空倉的相對優勢將有所削弱，在收益率下降的前提下，規模太大不僅沒有優勢，反而會攤薄持有人的利潤。

　　在原有的辦法規定下，打新資金可以將大部分倉位空出來等著被凍結，等到拿到實際配售股數後資金再滾動使用。如果取消預繳款的制度，其他二級市場的基金在流動性管理得當的情況下也可打新，打新資金空倉和規模大的相對優勢將有所削弱。

　　此外，據記者了解，以往打新基金的大規模主要來自於銀行理財等機構定制資金，如果最終頒布的發行辦法有變，可能也很難再吸引這些低風險偏好的資金。招商基金分析稱，如果發行重啟對於價格不再有窗口指導，也就是打新並不是無風險收益的話，那麼打新基金的策略可能會發生一些改變，比如在資金的引入上，理財資金等低風險偏好資金將不再適合。