從一隻虧損QDII的擬清盤説起

　　為了整個公募基金行業，清盤的基金、相關基金公司是否可以自願做到不要讓投資者虧錢呢？這個提議根本就不是壞事，它實際上是個大大的好事！相關各方不妨靜下心來，算一算大賬。要勇於創新，只要真正注重維護持有人利益，只要合法合規，仔細斟酌，盡可大膽嘗試

　　基金公司自主地對開放式基金實施清盤，是境內基金市場上去年下半年才開始有的一項新鮮事。不過，之前清盤的那些基金，都是總體上沒有讓投資者虧損的産品，現在，終於有虧損的基金——泰達宏利全球新格局QDII——也想清盤了。對於這種情況，必須重點關注。

　　一個很好反映QDII現狀的樣本

　　（一）命運多舛的泰達宏利全球新格局QDII

　　泰達宏利基金管理公司8月20日發佈公告，擬於9月7日起，以通訊方式召開持有人大會，對終止旗下泰達宏利全球新格局QDII的基金合同有關事項進行表決。如果表決獲得通過，泰達宏利全球新格局將成為第一隻清盤的QDII、第一隻清盤的主動權益類基金、第一隻清盤時累計凈值低於面值的基金。

　　累計凈值低於面值，表明該基金不僅自成立以來沒有給投資者賺到錢，而且還讓廣大投資者賠了不少錢、陪了不少時間、陪了不少機會。四年多來，境外市場機會頗多，他們是通過一種什麼樣的努力，才能夠做到就是不賺錢的呢？

　　參看圖一，該基金的成立規模不大，僅為4.42億元。稍後，隨著幫忙資金的退出，從第一份季報披露開始，它的資産凈值就長期在1億元之下。在其連續披露的15份季報中，有11份季報裏的資産凈值不足5000萬元，即清盤警示之核心指標之下。

　　（二）絕大多數QDII日子不好過

　　泰達宏利全球新格局在QDII上的折戟，是公募基金全行業整體在QDII上所遭遇之困境的一個折射。為此，我們可以通過三個圖表來非常形象地看個明白。

　　首先，總規模上不來。圖二顯示的是中國公募基金市場QDII自成立以來的資産凈值總規模變動圖，數據取自基金的季度報告，初值曾經高於1000億元，之後雖然不斷下降、振蕩，但是到了今年第二季度卻有明顯的快速回升。是終於止跌了嗎？不是。根據中國基金業協會日前披露的公募基金月度規模數據，7月底，QDII的資産總凈值已經快速下降到了611.84億元，回歸到了之前的常態震蕩區間。一個月就快速減少近300億元，減幅超過了30%。一個發展了將近八年的子行業，資産總規模長期在600億元左右徘徊，正常嗎？

　　其次，基均規模趴在底部。QDII在中國境內公募基金市場的起步非常高調：募集時，單只産品的認購量曾經在上投摩根亞太優勢(377016,基金吧)這只基金上創出歷史峰值：1162.61億元，之後的配售比例為25.8%，成立規模為295.72億元。前四隻QDII，募集規模上限都是300億元。但是現在，參看圖三，即全體QDII自成立以來的基均規模變動情況，我們可以非常觸目驚心地看到：全部QDII的基均規模長期趴在底部，不過，看圖形，似乎在第二季度末略有抬頭，但是如果按照7月末的數據再來算一下，並扣除四隻老基金的存量規模，其他QDII的7月末基均規模僅為3.83億元。非常小！在這個子行業中，後發行的絕大多數QDII都做不大。一個發展了將近8年的子行業，基均規模近三年全部低於10億元，正常嗎？

　　第三，普遍性虧損。QDII為什麼做不大？因為業績不好。我們可以從這樣一個角度來看看QDII的整體業績情況，即利用中國基金業協會最新公佈的規模數據，本文簡單測算了一個數據：單位份額平均凈值，截至今年7月末，僅有QDII的單位份額平均凈值低於面值，為0.846元。這説明，絕大多數QDII沒有為投資者創造出絕對收益。一個發展了將近8年的子行業，業績竟然如此，正常嗎？為什麼會這樣？因為研究、投資的實力均遠遠不夠。

　　如何運作好清盤

　　通過以上連續三個反問，我們能夠充分地體會到：屢戰屢敗，屢敗屢戰，QDII這個子行業的發展太艱難了。

　　我贊成清盤！不熟悉海外市場，嚴重缺乏研究人員、投資人員，登記、託管、清算、交易、申購、贖回等流程都非常複雜和低效，事倍功不半，嚴重浪費人力、物力，業績不好，拖累公司的聲譽，這樣的産品，早就應該清盤了。

　　但是，我建議：為了整個公募基金行業，清盤的基金、相關基金公司是否可以自願做到不要讓投資者虧錢呢？即：若累計凈值低於面值，基金公司方面是否可以自願補足這個差額呢？從行業、從公司、從泰達宏利的角度出發，這個提議其實根本就不是壞事，它實際上是個大大的好事！相關各方不妨靜下心來，算一算大賬。

　　（一）即使賠付，總金額其實不大。以泰達宏利全球新格局QDII為例，其6月末的份額規模為770.89萬份；8月20日，該基金的累計凈值為0.888元。以這兩個數據來模擬測算一下，其賠付額不過92萬元左右。通過該基金的年報，我們可以看到，過去四年多來，泰達宏利在該基金上的管理費收入合計為360多萬元。這就是説，該公司僅僅把已收入的一小部分賠付給了最後的持有人。

　　賠付的對象，本文建議僅僅給予堅持到最後的持有人。因為人家的堅持，所以必須感動，必須適度賠付。至於已經贖回的投資者，就不必賠付了，因為他們的贖回行為表明瞭他們對於風險的認可。至於有人提出要讓基金公司退出全部的已收取管理費，這個完全沒有必要。

　　（二）虧損基金的清盤賠付，也可以行銷。社會責任的展現，僅僅是一個方面。這裡有一個技術問題，即賠付對象的確定，以什麼日子為賠付權益的登記日呢？是召開關於清盤之持有人大會公告的發佈日，還是公告的通過日，還是其他某個日子？這裡有一個玄機：如果基金公司承諾賠付，並且把登記日的標準告知後，若有機會，必然會吸引來一些套利資金申購。這時，如果申購的量大了，使得相關QDII的資産規模超過了5000萬元，該基金就可以不必清盤了；如果不足5000萬元，清盤。

　　因此，把賠付和登記日的確定結合起來，給投資者一個選擇的機會。原持有人可以增加申購，新持有人也可以申購。這就是博弈。如此往復，可以讓擬清盤基金成為一個“概念”，從投資者的角度來看，可以博弈；從基金公司的角度來看，是規模維護，可以提高他們的管理積極性，市場機會或許就會在繼續堅持一下之後。

　　（三）要勇於創新，不要總是照搬境外。對於我的虧損基金清盤自願補償建議，立即就有不止一個人問我：境外是怎麼做的？我沒有去查看境外是怎麼做的，也不想去查。我覺得，我們需要真正的創新，而非基於舶來的虛假創新。

　　關於創新，我一貫認為：只要真正注重維護持有人利益，只要合法合規，仔細斟酌，大膽嘗試。

　　（四）不要太小家子氣。對於我的虧損基金清盤自願補償建議，有從業人員告訴我：如果是這樣，他們就不清盤了，看看誰能夠耗得到最後。説出這種話，既幼稚，更無賴。若果真如此，真正吃虧的其實是基金公司。還是以泰達宏利全球新格局QDII為例，該基金自2011年以來各年的管理費收入分別為125.85萬元、93.2萬元、82.77萬元、55.53萬元，這麼微薄的管理費收入，並且還是在逐年降低，夠支付一個基金經理的工資嗎？其他成本呢？

　　（五）長遠發展、特色發展、專業發展。這些發展方式、目標，都是在一些基金公司的運作中才能夠顯現出來的。此次泰達宏利基金公司擬清盤泰達宏利全球新格局QDII，應該是該公司高層今年以來所發生的一些重大變化之後的必然。此次該基金擬清盤，或許與該公司新管理層的上任、調整公司的發展戰略等做法有關。就該公司的發展狀況來看，這種調整非常有必要，泰達宏利的涅槃、新生或許就此開始。

　　（作者係濟安金信科技有限公司副總經理、濟安金信基金評價中心主任，本人僅代表作者個人觀點）