經歷近期市場的大幅調整後，公募基金的操作策略趨於謹慎。多位公募基金經理向中國基金報記者表示，面對當前的震蕩市場，倉位管理上會適當增加投資的迴旋餘地，個股估值上更強調追求風險調整後的預期收益，交易策略上短期操作增多，行業配置上也更注意分散持倉。

　　倉位管理：增加迴旋餘地

　　多位公募基金經理表示，與上半年相對激進的操作策略相比，當前已經適當加強倉位管理，增強投資的迴旋餘地。

　　據好買基金測算，上週末，偏股型基金倉位上升6.55%，當前倉位為68.82%，從歷史低位附近有所攀升，股票型基金和標準混合型基金當前倉位分別為82.12%和64.50%。

　　天弘安康養老基金經理錢文成表示，經歷大調整後，市場普遍謹慎很多，但公募基金倉位整體下降不大，主要還是以變換持倉結構為主，賣出了缺乏業績和基本面變差的概念股，買入了有業績支撐、長期基本面相對良好的個股。

　　南方一位混合型基金經理向記者透露，近期適當降低了倉位，增強投資靈活性和交易迴旋餘地。

　　也有基金經理適當調整持倉結構後，維持較高倉位。北信瑞豐基金副總經理高峰表示，相對於前期的高位，市場在下跌之後風險得以釋放，因此，隨著市場向下調整，逐步增加了股票投資在組合中的比例，目前倉位處於較高水準。

　　益民基金的基金經理鄭研研坦言，基於對市場的樂觀態度，目前的倉位較高，“我們認為市場目前處於相對安全的點位，依舊有較好的收益預期，但我們會回避純靠‘講故事’炒作的個股。”

　　估值：強調風險調整後預期收益

　　對於估值的態度，公募業內主要分為兩類：如果做防禦型的選股策略，可能會尋找低於行業平均估值的低估值標的；對於進攻性的選股策略，還是會瞄準具備良好前景的公司。

　　北京某大型基金公司的一位基金經理表示，一要看個股與全行業的估值差距，二要考慮到企業的市值和行業增長空間，三還要考慮近期中報業績對估值的影響。他表示，“對於投資收益的要求也趨於理性，更側重風險調整後的預期收益。”

　　鄭研研表示，短期內不太可能選擇成長股，即便估值偏低，而是會換個方向選股，例如做主題，淡化個股的估值，“像國企改革這樣的主題，雖然估值偏高，也可以接受”。

　　錢文成説：“上半年，市場整體風險偏好較高，市盈率指標大大超出了基本面研究投資者的理解範疇，基本上是以行業空間給公司定市值目標。”現在，首先會看行業的成長速度和空間，如果行業成長足夠快、發展空間足夠大，龍頭公司給40~50倍估值還是可以忍受的。

　　交易策略：短期操作行為增多

　　近期股市震蕩，被戲稱為“猴市”。部分基金經理表示，在震蕩行情中，市場交易行為也趨於短期化。

　　震蕩市場中，股票換手率有所增加。數據顯示，三季度以來，全市場具備可統計數據的2490隻股票的日均換手率達到6.28%；而在二季度，2720隻股票的日均換手率為5.65%。

　　針對近期震蕩市場上增多的短期交易行為，鄭研研也明顯感覺到自己的換手率有所上升。

　　“短期內做了一些操作，下跌較多就會買入，漲很多就會賣出一些。”鄭研研稱，“近期股市和個股的日間寬幅震蕩産生較大的收益差，不少機構中的趨勢投資者可能會增加日內交易頻次。”

　　高峰也表示：“我們的投資決策依據主要是公司的估值水準和市場價格的偏離，因此，在市場波動較大時，交易相對頻繁一些。但我們會堅持價值投資的理念，在股價短期跌幅較大時買入，短期漲幅較高時減持一部分。”

　　行業配置：強調分散持股

　　基於前期流動性風險的教訓，公募更注重在看好的行業和主題上分散持股，避免籌碼過度集中。

　　上述北京大型基金公司的基金經理表示，他所在的公司要求在行業配置上注意分散持股，流動性管理的風控要求更趨嚴格，此外，還會考慮兩融餘額、場內資金規模變化、投資者情緒等。

　　錢文成也表示，流動性管理是風險管理的第一要務，天弘基金一直非常重視分散行業和分散持股。

　　鄭研研也表示，公司對於持倉比例有嚴格的要求，持股組合的分散也有利於組合的流動性和業績的穩定，避免凈值短期劇烈波動。

　　高峰説，對於規模比較大的基金，從流動性角度考慮這種限制是必要的，但考慮到上市公司規模差距巨大，更應該限制的是一家機構在上市公司流通股中所佔的比重。