分級A連日行情慘澹，市場上唱衰A類的論調一時之間佔據上風。不少投資者認為，分級A上漲動力不足，即將迎來下跌潮。

　　從上周的交易數據來看，形勢的確不容樂觀。接近九成的分級A呈現跌勢，僅15隻實現正收益。分級B的表現恰好完全相反，不少都經歷了五日漲停。

　　分級A由於日益凸顯的看跌期權價值而成為投資者下折套利和對衝風險的寵兒，也不過是兩周前的事情。短短十余日，分級A的走勢急轉直下，A類的市場價格究竟因何波動，未來又將何去何從？

　　首先，認清分級A的本質十分必要。事實上，它同時具備純債、期權和配對轉換三類價值。其中，純債價值佔據主體地位，決定分級A的長期走勢；此時A端相當於永續浮息債，收益反饋于每日的凈值增長中。

　　海通證券研報顯示，分級A機構投資者佔比約80%，這部分鉅額資金正是由於青睞A類的純債價值，將其視為投資配置中長期持有的重要部分。

　　期權價值則在牛熊轉換、股指急跌的情況下方能體現得淋漓盡致；而配對轉換價值通常用於折溢價套利，因此對分級A短期價格波動具有十分重要的影響。

　　回顧本輪牛市開端至今，分級A大抵經歷了三個不同階段。

　　2014年年底至今年3月，市場處於快速爬升階段，資金踴躍入場，原本定價清晰穩定的分級A受到了一定程度的衝擊，而B類價格更是節節攀升，此時雖然維持了較長一段時間的整體溢價，但套利賣盤不多，大多數投資者選擇繼續持有。

　　2015年4月至5月，市場震蕩上行，套利盤賣壓加大，A份額迎來“黃金坑”；

　　2015年6月至7月中旬，分級A實現絕地反擊，顯著抬升的隱含收益率及看跌期權價值使其在下折中獲益匪淺。

　　從歷史走勢來看，分級A的純債價值決定了A類的定價基準，而期權價值、配對權價值則導致了價格的短期偏離。判斷分級A是否存在投資機會，在於其期權價值、配對轉換價值是否引起足夠的重視。

　　反觀近期的市場，亦是如此。7月9日市場回暖，投資情緒漸漸好轉。不曾想7月14日卻又出現分級B深套跌停板、下折待宰的恐慌局面，令前期搶反彈的投資者悉數被困。於是，投資者至今仍心有餘悸，市場上出現了大面積整體折價的分級基金，這令套利盤蠢蠢欲動。於是，7月13日至7月17日，折價套利導致A類買盤增多，推高了分級A的整體價格，A類的配對轉換價值此時又得到彰顯，助其度過了短暫的為期一週的蜜月期。

　　然而，好景不長。目前來看，分級A在與分級B的博弈中暫時居於絕對的劣勢，原因有以下兩點。

　　其一，市場行情趨於穩定，並存在上行趨勢。尤其是上週期指貼水大幅縮減，一掃股市的陰霾，投資者信心逐漸恢復。集思錄網站實時數據顯示，截至上週五，市場僅剩3隻杠桿基金處於折價狀態，從一定程度上可以反映市場情緒的高漲。而根據“蹺蹺板效應”，分級B的崛起往往伴隨著A端的沒落。

　　其二，分級基金整體折價空間消失，目前折價率高於2%的分級B僅2隻，缺乏套利機會，A類的配對轉換價值也就無用武之地了。因此，分級A上漲動力不足，再加上目前價格原本就偏高，就算漲空間也很小，若下跌卻一發不可收。