市場最壞的時期已經過去一週。近日隨著市場強勢回升，中國證券報記者了解到，不少基金公司已經從凈贖回轉為凈申購。然而，流動性問題的陰影尚未在基金經理心頭消散，儘管市場不斷上演漲停秀、申購資金持續流入，但他們中的許多人選擇了持幣觀望。“一些年輕基金經理的投資理念完全被這輪調整所顛覆，市場給了他們一次深刻的教訓。”深圳一位有著資深投研經驗的基金公司總經理説，最近公司仍在嚴控流動性風險。

　　久違睡意回來

　　“7月是新的開始，下半年真正要精選個股了。”談及最近的市場，北京一位明星基金經理張銘（化名）長長地嘆了一口氣，他對中國證券報記者表示，最壞的時候已經過去，但預計短期震蕩會持續一段時間。儘管對市場的信心正在逐漸恢復，該基金經理的倉位目前僅有七成。事實上，今年以來，其管理的股票型基金倉位很少低於九成，甚至在市場最壞的那幾天，倉位都沒有降下來。

　　當然，現在的情況與當時已有明顯不同。據張銘回憶，6月底時，大多數人對救市還抱有很大期望，一方面，基民贖回量仍算正常，基金經理被動賣股票的壓力較小；另一方面，基金年中排名在即，誰也不敢輕舉妄動，倉位沒有大變化。7月上旬是基金經理們最難熬、最黑暗的幾天。市場毫無起色，基金贖回量大增，一些基金經理開始準備賣股票以應對贖回，不料上海幾家之前較為激進的基金公司率先剁票，令其他基金經理的重倉股雪上加霜，跌停接踵而至。7月7日當天，重倉成長股的工銀瑞信資訊産業、東方龍混合等基金均遭遇了10隻重倉股9隻跌停的局面。張銘管理的基金也好不到哪兒去，前十大重倉股中，除了4隻于7月2日停牌，其餘股票全部跌停，其中有1隻股票跌停後緊急在盤中停牌。7月8日，剩餘4隻未停牌的重倉股也全部發佈停牌公告，只有1隻股票還能正常交易。“我7月初開始就一直在減倉，但贖回太多，導致倉位比例一直無法同步下降，維持在九成左右。”張銘表示，當時其管理的百億基金每天都有一兩億凈贖回，賣股票根本賣不過來。

　　“那段時間每天大概只睡四個小時，睡不著的時候就在想，這麼多贖回要怎麼辦。”張銘説。

　　儘管資金在緩慢流入，基金經理對流動性的擔憂並未消除。如果繼續快速上漲，很多解套的基民可能會大幅贖回，到時候恐怕又有流動性問題。無論是基民還是上市公司的高度敏感，都加大了基金經理的操作難度。

　　金牛點牛

　　（600057）象嶼股份：本週漲幅61.16%。將向全國糧食全産業鏈經營龍頭方向發展，擁有良好資金週轉能力，自營貿易業務收入高達600億元。

　　（000801）四川九洲：本週漲幅61.08%。上半年並表九州空管和九州資訊，拓展産業空間。公司在總裝、海軍、空軍部門形成競爭優勢。

　　（300482）萬孚生物：本週漲幅61.06%。加大定量檢測産品的研發和市場開拓力度，免疫熒光檢測儀及其配套試劑等成為新利潤增長點。

　　（600620）天宸股份：本週漲幅61.06%。一是努力轉型，改變地産為主業的特徵；二是股權亮點較多，例如持有綠地控股2.31%股權。

　　（002771）真視通：本週漲幅61.04%。參與北京奧運會、廣州亞運會、深圳大運會等重大體育賽事部分應急保障和技術支援。

　　（300480）光力科技：本週漲幅61.03%。主導産品煤礦瓦斯抽採監控産品和粉塵監測與治理産品在國內競爭優勢突出。

　　（000530）大冷股份：本週漲幅60.74%。對子公司大連冰山集團銷售有限公司股權結構進行調整；擬將武新製冷由控股子公司轉變為全資子公司。

　　（000025）特力A：本週漲幅51.85%。從原有汽車、物業兩大業務板塊向珠寶相關行業轉型。實現物業出租業務升級，拓展珠寶運營業務。

　　據中國證券報記者了解，當時監管層已經開始要求各基金公司上報申贖情況。7月8日，證金公司向華夏、嘉實、南方、易方達、招商等5家基金公司申購2000億元主動型基金份額，這讓張銘看到希望。“説明上面終於注意到基金的流動性問題，如果證金公司能買點我們公司的基金該多好。”然而，想像中的第二批救援資金遲遲未到。好在7月9日，市場開始絕地反擊，張銘終於有了久違的睡意。

　　已現凈申購

　　截至7月17日，張銘的前十大重倉股陸續復牌，僅有2隻股票目前仍處於停牌狀態。其原有的百億基金由於凈值下跌加上慘痛贖回，目前規模僅剩40億元左右。由於市場好轉，7月10日開始，其管理的基金已經由凈贖回轉變為凈申購，但增速還不能和大跌前相比。“這個星期以來，大概增加了兩三個億的申購。基民現在還是很敏感，7月15日稍微跌了一下，馬上就有三四千萬元凈贖回。”

　　事實上，不僅基民如驚弓之鳥，上市公司也憂心忡忡。有基金經理告訴記者，停牌較早的股票很有可能補跌。據中國證券報記者了解，這段時間見到市場轉好準備復牌的上市公司較多，由於擔心補跌，很多上市公司在復牌時會放出利好，期望能對衝風險。

　　經歷過前段時間痛苦折磨的基金經理更加謹慎。儘管資金在緩慢流入，基金經理對流動性的擔憂並未消除。“如果繼續快速上漲，很多解套的基民可能會大幅贖回，到時候恐怕又有流動性問題。”張銘説，無論是基民還是上市公司的高度敏感，都加大了基金經理的操作難度。

　　深圳一位風格較為靈活的80後基金經理表示，之前提前減了倉，大約只有四成倉位，所以前期收益保存得還算不錯，回撤不算特別大，上周甚至還有很多凈申購。但連續上漲幾天后，這週一開始接連被贖回。“可能是基民想獲利了結，贖回不受控制，有看好的股票都沒法好好買，還是過段時間再説吧。”

　　另一位上半年排名前十的資深基金經理表示，目前倉位在七成左右，沒有參與近期的抄底。其管理的基金曾在3月關閉申購，當時決定今年都不再打開，沒想到市場出現如此極端情況，在贖回的巨大壓力下，這只明星基金不得不重新打開申購。最近，該基金終於有了凈申購，資金源源不斷地流入，於是重新開始限購。但基金經理的心態發生了極大變化。儘管手握重兵，他認為，市場目前處於混沌狀態，沒有找到新邏輯之前先按兵不動。

　　12根陰線改變投資觀

　　在最近的市場上，有一則段子被瘋狂轉發，“一根陰線改變情緒，兩根陰線改變預期，三根陰線改變觀念。”這句看似調侃的話似乎得到驗證。自6月15日開始至7月8日市場扭轉趨勢的17個交易日中，創業板指共遭遇12根陰線，這些陰線徹底改變了之前躊躇滿志的80後基金經理的觀念，原本以為共同重倉中小創的基金經理“要死一起死”，但實際上，市場上總有人搶跑。

　　“一些年輕基金經理的理念完全被這次調整所顛覆，市場給了他們一次深刻的教訓。”深圳一位有著資深投研經驗的基金公司總經理表示，“流動性是一把雙刃劍。”這家基金公司在這次大調整中表現不錯，但在流動性最匱乏的那幾天他們也做了大量預案，設想最壞的情況發生時，“包括動用公司自有資金，找大股東銀行，這個時候可能要‘拼爹’。我們也跟證金公司報告了情況，證金公司説要去申購公募基金的基金。最危險的階段目前來看暫時告一段落，但仍要防範余震。”

　　值得注意的是，多數基金經理認為，市場風險未完全解除，流動性問題值得警惕。“這次危機度過之後，很大程度消除了股票市場的部分泡沫。相信在接下來的發展中，成熟的投資者可能會更加關注公司基本面和估值，更小心、謹慎地選擇股票和基金進行投資。”北京一家基金公司的投資決策委員會主席指出，流動性是需要高度警惕的部分，建議公募基金經理嚴格控制倉位。