新股低價發行機制下，打新意味著無風險套利。此種誘惑下，大批打新資金雲集新股盛宴，一些自帶杠桿屬性的打新基金也趁勢崛起，標榜“5倍杠桿，5倍中簽率”。

　　高杠桿的打新基金究竟是怎麼操作的？能不能賺到高收益率？《金證券》記者就此採訪了多位打新基金圈內人士，杠桿打新基金的操作套路浮出水面。

　　借道FOF：五倍配資打新

　　“杠桿打新基金都是以FOF(基金中的基金)形式操作的。如果不走FOF，就無法配置杠桿，只能像普通投資者那樣認購公募基金，享受普通打新基金收益。”深圳一位仲介機構理財經理衛東(化名)告訴《金證券》記者，他所供職的仲介理財機構目前正在代銷數款打新基金。

　　衛東提供的一款基金産品資料顯示，正在募集的FOF基金為私募産品，産品期限1年，杠桿比例為1:5。該産品募整合功後，按照5倍比例找銀行配資，再走基金公司專戶通道，認購公募打新基金。

　　他對《金證券》記者介紹，銀行給普通股票型基金的配資比例在1:2到1:2.5，因為打新産品被視為無風險套利，所以配資比例會高一些，通常為1:5。“有些私募基金的配資比例能達到1:6甚至更高，但這裡面的風險也相應增加，配資成本也就跟著水漲船高。”

　　值得一提的是，由於配資銀行對風險控制要求很高，打新基金在設置止損線時非常嚴苛。“一般虧損2%是預警線，虧損5%是止損線，會強行清倉。不過，以目前的打新收益情況來看，是不存在虧損風險的，只是賺多少的問題。”衛東坦言。

　　據悉，普通的私募基金，預警線是5%，止損線為10%。

　　成本頗高：一般超過9%

　　打新沒有虧損風險，那帶杠桿的打新基金收益率如何？

　　《金證券》記者注意到，杠桿基金的成本其實不低，包括配資成本、通道費、管理費等。以上述私募産品為例，銀行配資年利率為6.9%，通道費1%，固定管理費1.35%，加上託管費0.2%，一共有9.45%。

　　由於FOF産品最終投資于公募基金，所以公募基金的打新收益率決定其收益水準。

　　嘉實基金一位分析人士對《金證券》記者表示，“從統計數據看，今年前5個月，專注打新股的公募基金凈值增長約為7%左右。照這麼測算，打新的公募基金年化收益率在8%-15%。”

　　據悉，按照FOF産品收益=(公募基金收益率-綜合成本)×(杠桿倍數+1)的公式計算，公募基金年化收益取中位數12%，且使用1：5的比例給産品增加杠桿，FOF産品年化收益率應在15.3%。如果公募基金的收益率超過綜合成本，收益率每增加一個百分點，在杠桿效應下，FOF産品的收益率就會增加6個百分點。

　　實際上，不少FOF基金都打出了高收益的宣傳口號，以招攬客戶，如“5倍杠桿，5倍中簽率”、“杠桿打新、年化收益率20%以上”等。

　　“基金專戶、私募基金都可以發FOF産品，但投資門檻至少在50萬元。小資金的散戶也可以在一些P2P平臺或眾籌平臺湊份子購買類似産品，但風險更高。”衛東對《金證券》記者表示。

　　萬眾打新：收益下滑快

　　值得一提的是，由於大量帶杠桿的打新資金涌入，新股網下獲配率出現“斷崖式”下滑。

　　國泰君安的統計數據顯示，今年前3月新股平均網下獲配率是0.332%，第4批新股網下獲配率0.209%，第5批新股則只有0.096%。這也是新股發行重啟以來，網下獲配率的最低值。第6批和第7批新股的平均網下獲配率也處於歷史低位。

　　儘管在網下打新的遊戲規則中，公募基金由於A類投資者的身份具有獲配優勢。但4月以來，這種獲配優勢也逐漸縮小。

　　根據承銷新規，新股在進行網下配售時，必須優先向公募基金和社保基金這兩大類型的機構投資者配售不低於網下發行總量的40%。這意味著，如果公募基金和社保基金的申購數量不足網下發行總量的40%，將獲得全額配售。

　　但《金證券》記者梳理後發行，4月份以來，絕大多數新股的網下申購中，公募基金的申購額度已經佔到網下有效申購數量的5成以上。公募基金的優先獲配優勢不再明顯，甚至在一些小盤股上失去優勢。比如賽摩電氣(300466)此次網下發行200萬股，80隻公募基金在頂格申購1200萬股的情況下，獲配數量為13888股，和B類、C類投資者的獲配數量一致。

　　“上半年股市漲得很好，不少資金都集中在二級市場上。後期股市肯定是震蕩上行，中間一旦出現回調，相信會有更多資金加入到打新行列，中簽率會拉得更低。”上述嘉實基金分析人士告訴《金證券》記者，中簽率走低，意味著那些杠桿打新産品要獲得20%以上的收益，會越發睏難。

　　在這位分析人士看來，專注于打新的公募基金，年化收益率在8%-15%左右。雖然收益率可能不及同期二級市場漲幅，但它的風險小，適合低風險型投資者。該分析人士表示，“在今年年底推出註冊制改革之前，打新的制度紅利都可以維持。但註冊制實施以後，新股申購的變數很多，屆時還能不能維持現在這種打新收益很難説。”

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　　當最大規模新股申購潮來襲時

　　部分券商坐地起價上調融資利率

　　金證券記者 陳岩

　　融資打新的股民越來越多，券商的可融資金成為緊俏貨。

　　眼下正值年內第八批新股申購，這也是IPO重啟以來新股申購規模最大的一批新股。《金證券》記者了解到，部分券商趁機上調了融資打新的利率，股民如果想要融資打新，將支付更高的利息成本。

　　“我們是營業部的老客戶，關係一直很好，所以才優先給了50萬元融資。要是新客戶這幾天想要融資打新，估計很難弄到額度。”南京股民李先生告訴《金證券》記者，每到打新周，券商的融資額度就會非常緊張。

　　國泰君安領銜

　　最大規模新股潮

　　在新股中簽率持續走低的大背景下，資金越多，往往意味著中簽率會增加。為了提高中簽率，越來越多的股民開始嘗試融資打新。

　　股民融資打新的需求增加，而第八批新股的發行進一步助推了這種需求。《金證券》記者注意到，本批共有25隻新股，從6月17日開始陸續發行。

　　有分析機構預測，本批新股發行是IPO重啟以來最大規模的，預計凍結資金在6.5萬億元至7.1萬億元。其中，6月17日、18日和19日，分別發行3隻、11隻、9隻新股。預計18日單日新增資金凍結高峰達到4.45萬億，19日單日新增凍結資金接近1.06萬億。

　　值得一提的是，本週發行的23隻新股，再加上6月23日發行的2隻新股，25隻新股募資共計416.33億元。大盤股國泰君安(601211)單只新股募集資金就達到300.58億元，是自2010年7月農業銀行以來，A股最大規模的IPO項目。

　　華泰率先漲價

　　融資打新成本增加

　　《金證券》記者了解到，最大規模打新潮來襲，部分券商趁機上調了融資打新的利率。股民如果想要融資打新，將支付更高的利息成本。

　　華泰證券日前發佈通知，將“打新神器”(股票質押式融資)的融資利率由之前的年化8.35%上調至年化9%，新利率標準從6月15日起執行；東方證券的“東方e融”也將15天以內(含)的融資利率，從9%上調至12%。

　　“就我知道的，華泰是第一家正式發通知要上調利率的。其他券商雖然沒有發通知，但也都在浮動區間內有所調整。”李先生向《金證券》記者坦言，他在另外一家券商開的戶，這次融資打新的利率也增加了。據李先生介紹，因為他是最早嘗試融資打新産品，所以營業部在8%的基礎利率上，還給予了折扣優惠。但他這次融資50萬元，優惠利率已經沒有了。

　　公開資料顯示，自去年下半年以來，券商紛紛推出與華泰“打新神器”類似、專門針對打新的融資産品。比如中信證券推出的“快e融”、海通證券的“快融寶”、東興證券的“興e融”、齊魯證券推出的“易融”、東方證券的“東方e融”等。

　　《金證券》記者採訪中了解到，上述針對打新的融資産品並不屬於兩融業務，更像是券商業內的“小額貸款”。特點是資金運用靈活，可以隨借隨還，借錢期限大多在3-6天左右。

　　中簽率太低

　　小散融資不划算

　　“快e融適用於散戶，沒有兩融的50萬元門檻，而且融資到賬快，還款也很方便。”中信證券一位理財顧問告訴《金證券》記者。

　　今年年初，證監會[微網志]宣佈暫停中信證券三個月新開兩融信用賬戶的資格時，中信證券就向客戶大力推廣其“替補隊員”快e融。

　　雖然券商極力推廣其打新融資産品，但如果單一股票市值較少，融資打新並不划算。據了解，針對打新的融資産品除了利息之外，還要收取質押登記費和交易經手費，其中質押登記費起點是100元，按該質押面值的1‰收取；交易經手費是按質押標的收取，每只質押股票或債券收費100元。

　　李先生告訴《金證券》記者，按照8%的年利率計算，50萬元借5天，利息也就550多塊錢。但如果借這50萬元是通過質押多只股票才融到的，光是交易經手費就有幾百元，算下來年化利率就會高很多。再加上現在打新中簽率走低，算下來融資打新更不合算。