五隻基金提高申購費

　　在公募基金行業有一種常態現象就是“打折”，這也是第三方基金銷售公司慣用的手法，通過申購費的折扣來吸引投資者。然而，近期市場發生了一件頗具玩味的事情，鵬華基金將提高旗下分級基金的申購費。自5月12日起，調整鵬華資源分級、中證800證保分級、中證800地産分級、中證傳媒分級、中證國防分級5隻基金的申購費（見附表）。我們不禁困惑，反其道而行的做法意欲何為？

　　這需要從分級基金的套利講起。分級基金將母基金份額分拆為A類份額、B類份額，其中母基金可以場內申購、贖回，A類份額、B類份額在二級市場交易。打個比方，2份指數基金可以分拆為1份A、1份B，當然也能將1份A、1份B合成為2份指數基金。

　　A類份額、B類份額在二級市場交易，主要受到投資者情緒的影響。比如，在A股市場大幅上漲的環境下，激進投資者就會大規模買入B類份額來分享股票市場的杠桿收益，此時分級基金往往出現整體溢價，即A類份額、B類份額的合成價格大幅高於母基金凈值。這個時候，投資者就有了一個樸素的想法：A類份額、B類份額加起來和母基金是同一個東西，但是同物不同價，就存在套利的機會。如果按照凈值申購母基金將其分拆為A類份額、B類份額，然後賣出就可以獲得套利收益。

　　從原理來説的確是這樣子，但是實際情況並沒有那麼簡單：首先，投資者第一個交易日申購母基金，第二個交易日分拆母基金為A類份額、B類份額，第三個交易日賣出A類份額、B類份額。這中間存在兩個風險點：（1）市場在這兩天出現下跌造成母基金凈值虧損的風險；（2）整體溢價率在第三個交易日回落的風險導致套利失敗。

　　其次，投資者必須準確計算出分級基金實時的整體折溢價率，而這又涉及基金倉位水準等。比如，之前中航軍工分級沒有建倉，但是軍工指數大幅上漲，如果投資者按照指數基金來估算母基金的實時凈值，就會發現該分級基金整體大幅折價，而實際上該産品是整體溢價交易。如果投資者盲目地買入中航軍A、中航軍B進行合併贖回套利，就會發現自己不但沒有套利，而且還出現了虧損。

　　上調申購費緩解套利資金的打壓

　　分級基金溢價套利存在較大的不確定性，尤其是做過幾次溢價套利的投資者更能體會到這種投資的風險。但分級基金較低的申購費使得不少投資者蠢蠢欲動，當分級基金出現小幅溢價就積極參與其套利，造成分級基金面臨大量的套利資金打壓，甚至出現了踩踏事件。比如，前段時間投資者大量買入環保B，使得申萬環保分級整體溢價，然而大量套利資金的打壓，使得在第三個交易日該分級基金出現了整體折價，前期買入環保B的投資者損失慘重，而且套利的投資者也套不到任何利潤，這就是大量套利資金踩踏造成的結果。

　　鵬華基金本次提高申購費有個特點，即小額申購費增加、大額申購費不變，這就減緩了小額投資者申購對於該産品的衝擊。分級基金的套利本身是一個相對專業的事情，過度申購套利往往會對A類份額、B類份額造成較大的打壓，這或許是該基金上調申購費的原因。對於大額投資者（資金量大於500萬）來説，申購費並沒有增加。但對於普通的小額投資者，提高申購費無疑使得小散們參與溢價套利的門檻變高、機會變少。

　　在分級基金領域，還有一種做法就是免申購費，如國泰食品、國泰有色等，這種申購費的設置更多地是在“控制分級基金整體溢價率、保證B類杠桿倍數”的角度做文章。因為分級基金免申購費，使得分級基金出現一點點溢價，投資者利用機會進行“底倉套利”來抑制分級基金的整體溢價率，來保障B類份額杠桿倍數的相對穩定。

　　最後不管怎樣，對於大額客戶來説，這兩種方式都殊途同歸，但小額投資者對此應有另一番解讀。