一直謀求輕資産運作，並在去年仿傚美國鐵獅門推出“小股操盤”模式的萬科，在進行了各種試驗後，似乎找到了最適合自己的理想模式。

　　近日，中國證監會網站公告顯示，萬科與鵬華基金公司旗下“鵬華前海萬科REITs封閉式混合型證券投資基金”于4月22日被證監會受理。業內認為，這是內地版公募REITs啟航。《每日經濟新聞》記者注意到，早些年，包括北辰實業等知名房企為了騰挪資産，曾試圖發行A股REITs，但最終只有越秀、開元、金茂等個別企業繞道港交所，發行H股REITs或商業信託。萬科距離成功公開發行內地首只公募REITs，已經近在咫尺。

　　由萬科深圳公司負責

　　截至目前，被業內封為內地公募REITs破冰之作的鵬華前海萬科REITs仍未對外公佈其産品詳情。萬科董秘譚華傑表示，該基金現由萬科深圳公司負責。

　　在美國NAI新巢地産成都總經理蔣鵬看來，雖然這款具體産品的細則還沒看到，但相比于其他機構作為內地公募REITs的發起人和管理人，由公募基金來發起這款REITs估計是考慮到成本問題，這樣會比私募低一些，應該接近於理財産品，在行業收益率上應該會高一些。

　　“鵬華的這款REITs象徵性意義更多一些，順應了當前政策。”蔣鵬表示，“凡是與破冰有關的任何REITs，比如鵬華前海萬科REITs，主要看幾個點位，包括與財務、稅務結構等是否掛鉤。如果不掛鉤，僅屬個案。‘個案’就是説，用其他手段平衡成本。”

　　據《每日經濟新聞》記者了解，在前海管理局成立以來的15次土地拍賣中，萬科並未參與其中，目前僅有的項目是前海企業公館。該項目係前海首個企業實體辦公園區，由萬科建設並運營8年後移交給前海管理局，現有40多棟低密度企業辦公樓和部分公共商業配套設施。由於前海地區註冊的企業數量眾多，而前海大多數土地還處於沉降整備狀態，所以該項目在租賃方面一度供不應求，租金在每月每平方米300元左右。

　　據悉，封閉型REITs在證券交易所上市流通，發行量在發行之初就被限制，不得任意追加發行，投資者如果想買賣REITs份額，只能在二級市場上競價交易，不能直接以凈值進行申購贖回。

　　去年，中信證券推行了兩款類REITs産品，一是“中信啟航”專項資産管理計劃，成功實現在深交所綜合協議交易平臺掛牌轉讓；二是中信華夏蘇寧雲創資産支援專項計劃，推出售後返租。但受限于前者的轉讓額度過高(劣後級甚至都不得低於3000萬元)，以及私募定位(投資者限制在200人以內)，兩款産品的流動性大打折扣。

　　收益率要看稅收政策

　　REITs開工，使得萬科距離凱德、鐵獅門等又進一步。

　　目前，萬科在商業地産(體驗式商業)、産業地産方面均有涉獵，融資成本高、重資産、回報週期長是這些類型地産開發運營的難題。

　　除了銀行貸款外，房企的資金來源還有私募或者信託，但兩者的融資成本並不低。

　　倚天投資投資總監葉飛稱，房企在私募渠道的融資成本平均在20%左右，信託渠道的融資成本在10%~11%，而且樓市下行後，融資額度逐漸降低。

　　萬科的解決辦法是出售股權給第三方，自己負責操盤管理運營，比如2013年，萬科將北京金隅萬科廣場股權售予麥格理，以實現商業地産資本化。上述模式，也即萬科此前提出的“小股操盤”模式。

　　在傳統的融資模式下，租金收益很大一部分被融資成本吞噬。萬科提出小股操盤後，杠桿率上升，融資成本下降，但這種模式只是將絕大多數的融資成本轉嫁給第三方，資産仍未盤活，很難退出。

　　與國內不同，鐵獅門在合資基金助力下，通過提取運營鏈條各個環節的相關管理費，以及基金的收益分配，以不到5%的資本投入，賺取了項目40%以上的利潤。

　　凱德除了賺取基金收益外，還在項目實現增值後，以REITs的方式退出。

　　去年，萬科與凱雷合作時，就曾提出未來資産平臺公司會以資産證券化的方式退出。如果上述REITs産品順利成行，可以預見，萬科的小股操盤模式將得到有力支撐。

　　當然，從首只公募REITs到全面鋪開還有距離，新加坡從建立REITs法律到第一隻産品成功上市，整個過程用了5年。

　　目前，國內商業地産的租金收益普遍偏低，REITs若想在收益率上達到7%以上，至少還要等到政府層面針對REITs推出免稅政策。

　　蔣鵬表示，美國REITs收益在企業層面不收稅，而目前內地REITs最大的問題是稅收，包括營業稅5.8%加上個稅25%，這些都是跑不掉的。

　　據悉，美國在設計REITs結構時，當初的關鍵優勢就是避免雙重徵稅。

　　多年為推廣REITs而奔走的全國房地産基金聯盟秘書長閆宗成也深有體會。他説，REITs到底是讓證監會管還是銀監會來管等，稅收政策也沒到位，或難吸引投資者。