産品創新抵不過牛市效用，這個基金“鐵律”在2015年有望繼續發酵。唯一的變數是創新政策和市場風向的雙向逆轉。

　　這不經濟觀察報從多家基金公司産品部了解到，上交所正在秘密籌劃分級模式(現有分級模式以深交所為主)的再創新，並尋求各家基金公司支援。而新模式下“變相T+0交易”，使得投資效率更高的同時，也將倒逼基金公司創新，並使得分級基金排位再度變局。

　　與此同時，因牛市衝擊，新版基金法中公募基金FOF鬆綁政策未能在市場中結出碩果，2015年迎來發力也將可以預期。而深港通的開閘則為基金管理人提供了新的産品設計思路。

　　儘管仍然是牛市預期，但2015建立健全、規範、高效的財政金融體制，恐怕是資本市場在最值得期待的政策環境，亦給公募基金創新留下空間和更多遐想。

　　分級基金最後一個靴子

　　毫無疑問，分級基金是過去一年中最成功的新産品，沒有之一。相繼有申萬、富國、國泰等多家基金公司的多只行業、主題類的細分分級基金被迅速做大規模。

　　“在扎堆發行寬基分級浪潮過後，管理人發現後發産品難以超越先行者，因而另辟蹊徑開始發行細分的行業分級基金，並且上演了後發産品迅速壯大的市場神話。”海通證券的基金分析師表示，“示範效應下，越來越多的基金公司開始躋身細分行業分級發行的大軍中，從目前已經上報證監會的産品來看，2015年毫無疑問又是一個分級基金的發行大年。”

　　顯然，為避免同質化的競爭將帶來一場激烈的廝殺，2015年的分級基金不會只是簡單的複製。對此，上述分析師認為，産品種類和交易模式的突破都將是值得期待的亮點。“分級基金會向更加細分的主題如新能源汽車、體育概念的投資方向靠攏，以給投資者帶來更豐富的選擇。”

　　同時從多家基金公司産品部了解到，上交所正在秘密籌劃分級模式(現有分級模式以深交所為主)的再創新，並尋求各家基金公司支援：首先，母份額上市交易，打破了之前母份額僅能申贖，不能買賣的模式;其次，當日買入的母基金份額、同日可以分拆成子份額並可賣出。當日買入的子份額，同日可以合併成母基金份額，且同日可賣出或贖回，實現變相T+0交易，在這種模式下，投資效率更高，因而明年上交所分級基金或將使得分級基金排位再度變局。

　　而由於審批擱淺而一直懸而未決的多空分級基金也是2015年最令投資者遐想的産品。

　　“交易所已經聽取了我們幾輪反饋意見，應該説箭在弦上了!”上海一家大型基金公司産品總監透露。

　　事實上，自中歐基金推出的首只多空分級産品——滬深300多空指數分級基金向證監會提交材料以來，市場上已經有20多家基金公司近30多只産品擠入申報行列，但審核進度卻不容樂觀。即便如此，華夏、易方達等基金公司仍連續兩年上報該類産品。儘管，證監會發佈並實施《多空分級基金産品註冊指引》，明確規範了多空分級基金産品的設計結構和規範要求。但距離該《指引》公佈已有一年之久，監管層始終沒有啟動審核程式。

　　對此，包括國投瑞銀在內多家基金公司相關人士向記者表示，多空分級是創新型的分級形式，證監會雖然已有《指引》，但在投資者銷售適用性方面還存在一些障礙，因此，導致産品推出受影響。

　　即便如此，上述滬上基金公司産品總監依然對該産品在2015年的“問世”充滿信心。“由於多空基金具備了“看空”和“杠桿”的特點，與目前市場對做空和杠桿工具的需求高度匹配，隨著該需求的不斷增長，多空基金的推出預計將在二季度實現。”

　　FOF推出的大勢所趨

　　經濟觀察報在採訪中了解到，新版基金法中關於公募基金FOF鬆綁政策的出臺，使公募基金終於繼券商、私募之後加入了FOF基金的行列。

　　所謂FOF，指的是基金中的基金，即基金産品投資的標的不再是股票，而是多只基金産品——這些基金産品可以是主動型基金，也可以是被動型基金。然而，經濟觀察報向多家基金公司求證該産品的發行進度時發現，由於牛市的不期而至，幾乎所有的基金公司在該類産品的開發商都處於停滯狀態，以至目前為止，尚無一家基金公司研究發行了FOF基金。

　　早前國泰基金曾主導多家第三方機構參與的FOF大賽，被認為為即將問世的FOF造勢。

　　“股市的向好的確緩解了基金髮行的壓力，但真正影響FOF推出的深層原因還與相關細則的落地有關，例如産品中涉及到的兩隻基金雙重管理費如何收取，同質化産品的選擇是否涉及利益輸送都需要進一步明確。”一家管理30億資産規模的第三方機構産品負責人向經濟觀察報表示。

　　作為財富管理時代的必然産物，FOF的優勢顯而易見。並且，它影響力以及市場容量在海外已經得到了極大的驗證。“首先，專業管理人精選優秀基金。面對上千隻各式各樣的基金，普通投資者無法全面了解，而FOF管理人利用自身專業可以甄別各類基金，提供更符合投資者風險特徵的産品;其次，分散投資功能。相比把全部雞蛋放在一個籃子裏，FOF分散化的投資于多個基金上，具備資産分散投資功能，尤其對於小額投資者，原有的投資資金可能僅能投資1-2隻産品，而購買FOF後門檻並沒有抬升，但投資的分散度有極大提升。再次，大類資産配置功能。專業管理人利用定性以及定量方法，會對市場有判斷，從而在股、債以及不同市場間進行大類資産配置，旨在提供投資者風險調整後更優的收益。”對此，海通證券的分析師倪韻婷作了具體介紹。

　　目前國內多家基金公司已經籌備佈局FOF産品，她相信2015年國內投資者可以看到FOF的登場亮相。

　　滬港通産品套利提升效率

　　2014資本市場最熱鬧的話題無疑是滬港通交易試點的正式啟動，2015年，也將帶動深港通的開閘。對於動輒50萬的港股投資門檻，普通投資者們似乎更能從2015年已經落地的滬港通基金産品抓住趨勢和套利投資機會。

　　早前，南方基金和華夏基金率先出馬申報了滬港通基金方案，並推出了南方恒生ETF、華夏滬港通恒生ETF、華夏滬港通恒生ETF聯接三隻産品。“出乎意料的是，該類産品吸引內地投資者最大的特點恒生指數波幅大於A股，在過去的24個月中，恒指每個月的波幅均在1000點以上，約3%以上的波幅。”上述港股ETF基金經理向記者表示道。

　　滬港通的打開，同樣也提供了基金管理人新的産品設計思路，例如借滬港通通道，採用實物申贖，做到類似單市場T+0的一二級市場回轉效率。

　　以恒生指數ETF為例，投資者申購的時候在滬市按比例購買港股通中的恒生指數成份股(全部在港股通範圍內)，然後將這所有股票申購恒生指數ETF，贖回的時候則得到所有港股通中的恒生指數ETF的成分股，效率完全類似于目前單市場的ETF。“在T+0申贖的效率上，套利交易者降低了套利的成本和難度，有助於吸引更多吸引套利者的加入，從而平復折溢價的同時也有效提升二級市場交投活躍度。”交易所相關人士在一次內部産品推薦會上透露。而套利者在加入有助於將恒生指數ETF二級市場的折溢價有效收窄，定價更為精準，對於趨勢交易投資者而言收益不會受到折溢價影響從而吸引力抬升，因而對於趨勢交易者的吸引力同樣會上升。

　　而這也難免使我們懷念那個從貨幣ETF、債券ETF、黃金ETF，到市場中性策略基金、細分主題和行業的分級基金産品集中出現的2013基金産品的創新之年。2015年但願不因牛市而使基金公司“好了傷疤，忘了疼。”