過去兩年，以投資期貨工具、高頻交易、主觀或量化操作為特徵的量化對衝基金，迅速風靡整個高端理財圈，也成為迄今私募基金業內最旺銷的主流産品。在今年上半年，更有私募大佬稱，量化對衝基金成為業內“唯一賣得出去的産品”。

　　然而，在今年下半年市場風格突變下，原本年收益率大多在30%以上，回撤極小的量化對衝産品正遭遇“暗黑時代”。

　　量化對衝收益急跌

　　“最近見到做量化對衝的投資人，大家問候的第一句話就是，你的産品關了沒有？”在近日召開的國泰君安四季度金融工程策略會上，摩根士丹利華鑫基金數量化投資部總監劉釗坦言，在今年下半年大盤指數急劇上漲的過程中，量化對衝投資人的日子確實不太好過。

　　上海一家券商資産管理部人士也向《第一財經日報》透露，其所在公司的一款量化對衝産品剛剛遭遇一場差點清盤的險情。“這個量化對衝産品優先級的約定是回撤5%就清盤，前兩天大盤指數勁升的時候，優先級産品一度被打到清盤線附近。後來投資經理趕緊把倉位降下來，又做了些期現套利，最後總算是虛驚一場。”

　　即使是像重陽投資這樣的業內領軍私募，其量化對衝産品在去年投資回報非常優異的情況下，今年的業績也都跑輸滬深300，並有較大回撤。好買基金數據顯示，在今年滬深300指數漲幅為22.61%時，君享重陽阿爾法對衝1號的同期收益率僅為4.9%，更是在今年5月遭遇了10.38%的歷史最大回撤。而重陽對衝1號在今年11月也遭遇了6.6%的歷史最大回撤，而今年以來的回報為-10.51%。

　　“其實從下半年不斷回落的月度回撤數據來看，私募大佬裘國根對於量化對衝産品的掌控能力還是很強的，關鍵還是在市場風格急劇轉換中，尤其是阿爾法策略的量化對衝産品劣勢開始顯現並被放大。”一傢俬募基金的研究總監評價道。

　　上述研究總監對《第一財經日報》記者表示，前兩年量化對衝産品之所以那麼紅火，備受各路資金追捧，其主要原因是量化選股是有一系列的量化指標作為選股的關鍵因素，並用過去的歷史數據進行擬合，最終顯著跑贏大盤的模型基本都是重倉小盤股的組合。所以在市場上主流的量化選股組合中，很有可能小盤股的權重達到70%~80%，而銀行股則只佔到2%~3%甚至完全不配，這樣的組合雖能在過去幾年越戰越勇，但在今年7、8月份市場風格急劇轉換，銀行股等大象起舞，導致大盤指數也急劇躥升。

　　“不僅空頭虧得厲害，根據過去量化模型選出來的股票也沒有太多上漲，甚至很多是下跌的，於是不少號稱回撤最小的量化對衝産品在這一波市場行情中明顯水土不服，不少産品出現了驚人的回撤。”該私募人士表示，當市場突變下，要迅速更換選股模型，也並不是件容易的事，一般單個的核心策略是不會隨便更換的。

　　量化對衝“新常態”

　　“量化對衝投資人最近確實比較灰頭土臉，似乎正處於暗黑時代。”上海富善投資有限公司總經理林成棟表示，量化對衝投資大發展時機肯定已經到來，但過去兩年量化對衝基金給投資者的期望值實在太高了，擁有百分之三四十的年收益率，且回撤還小。趁現在這個時候把投資者的心理預期降下來，也算是對量化對衝基金的撥亂反正。

　　“我們接觸下來的大部分高凈值客戶對於資金收益還是求穩，你跟它説一年賺30%，他們興趣也不是很大。低風險的收益需求還是存在的。”林成棟表示，量化對衝接下來可能還要痛苦一小段時間，基金管理人和投資者需要理性地迎接量化投資新常態。

　　南方基金數量化投資部總監劉治平則認為，量化對衝本就是類固定收益、年收益在10%左右的産品，這次的回撤對於量化投資人來説是回歸現實。

　　林成棟介紹稱，目前最受煎熬的無疑是量化股票統計套利策略，但事實上國內私募基金量化對衝策略還有其他多種主流策略，包括量化股指期貨期現套利策略、量化套利策略之分級基金套利策略、量化CTA策略(CommodityTradingAdvisorStrategy)等。

　　“最近兩個月來，我們公司的多因子策略的産品雖然出現一些回撤，規模下降也比較快，但按照藍籌風格配置的量化基金規模卻從1個億到10個億，並且每天都在幾千萬地增加中。”對於量化對衝私募基金的戰略配置，劉釗表示，目前市場上的量化對衝産品仍然數量和風格單一，建議量化基金管理人可以多發不同策略和模型的量化對衝産品，使模型之間的風格進行互補，活著走出這個回撤的區間。

　　“策略模型沒有獨門秘笈和永遠的聖杯，模型總有老去的一天，不老的是與時俱進的鑽研、激情和分享精神。”林成棟説道。插圖/劉飛