“以前股市只能買股票做多，後來融資融券業務出來，有了做空工具，沒想到現在通過分級基金還可以進行套利，市場的金融工具越來越豐富了。”已經擁有15年股齡的邵先生向《經濟參考報》記者表示。

　　《經濟參考報》記者近日採訪發現，杠桿的廣泛運用助推了本輪行情的暴漲暴跌。而隨著杠桿在股市的普及，一些之前普通投資者聞所未聞的新玩法也浮出水面。特別是行業板塊對應的分級基金B份額因收益遠超指數而廣受追捧。

　　然而，業內人士指出，由“瘋狂”的杠桿推動的上漲行情終將難以持續，股市還是要回歸到基本面上來，投資者還應保持理性，否則極有可能“偷雞不成反蝕一把米”。

　　“B基金”迅速放大超額收益

　　東方證券首席經濟學家邵宇在接受記者採訪時表示，A股這一輪快速上漲行情中，加杠桿的成分非常明顯。杠桿運用成為新潮流，分級基金、融資融券背後的“杠桿遊戲”成為新亮點。

　　伴隨著上證指數在3000點附近展開激烈爭奪，A股的波動率正成倍增加。數據顯示，12月以來，除個別交易日，上證指數的波動都在4％以上。其中12月5日，上證指數從一度下跌3％突然掉頭向上至上漲2％，一舉突破3000點；而在12月9日午後，上證指數更是在30分鐘內從上漲2.4％變為下跌5.4％，很多股民都跟隨體驗了一把“過山車”的震撼。

　　業內人士指出，資金杠桿的運用是股市頻現巨幅震蕩的重要推手。數據顯示，截至12月16日，兩市融資融券餘額已經高達9690億元，在此前一路突破8000億元、9000億元之後，向1萬億元的關口逼近。實際上，自12月9日兩市融資買入額創下1823億元的單日曆史天量之後，每日的融資買入額一直處於1000億元以上的高位。

　　在天量的融資融券助推A股波動的同時，一種此前受關注不多的金融工具也從“幕後”走向“前臺”，受到市場熱捧。一位券商分析師表示，在當下這輪行情中，只買個股極難獲得超額收益，但是通過某一行業板塊對應的分級基金的B份額，可以迅速數倍放大該板塊上漲帶來的超額收益。

　　比如，券商板塊上漲超過80％時，鉚釘券商板塊的“證券B”上漲則超過185％；其他的“商品B”“資源B”“醫藥B”等各路分級基金B份額也一度受到市場熱捧，漲幅遠遠超越對應指數。

　　溢價走高催生新型“套利”

　　在各類杠桿型産品中，融資融券和分級基金都是比較公開透明的。通過融資融券業務，券商將以1：1或者更高比例向投資者出借資金投資股市，為A股放大了數千億的成交量，而分級基金則是通過A、B份額的設計，使B份額成為一種“收益率的杠桿”。

　　據基金産品設計人員介紹，在基金原始發行時，A份額和B份額的配比為1：1。A份額只享受固定收益（6％左右），而B份額獲得剩餘收益並承擔剩餘風險，相當於以固定利率從A份額“借錢炒股”。

　　“在市場處於亢奮階段的時候，分級基金的B份額因為能夠放大收益而受到投資者追捧。”富國基金指數投資首席分析師章椹元認為，不過造成産品大規模溢價的主要原因還是場內分級基金的份額數量有限，投資者熱情高漲，對B份額需求很大而供給卻比較少，交易價格被不斷推高。

　　B份額溢價的持續走高還催生了一種新型“套利”機制。據一位分級基金玩家介紹，他的玩法是在場內申購到分級基金的母基金之後，分拆成A份額和B份額，並分別以市價拋售。“有些分級基金B份額的溢價率已經達到30％甚至更高，而母基金的申購價卻是基金本身的凈值，也即基金的實際價值，利用這種偏差可以獲得‘確定性的收益’。”

　　這位分級基金玩家告訴《經濟參考報》記者，這些高溢價或者高折價的分級基金B份額，乃至由於市場情緒影響偏離真實價值較大的A份額，通過分級基金的分拆與合併等工具，都能夠成為“無風險套利”的最佳標的。“這輪行情不適合做個股，通過分級基金的杠桿效應和套利機制，卻很容易獲得遠遠超越指數的收益。”這位玩家表示。

　　“瘋狂”杠桿隱含超額損失

　　“上漲行情中投資者往往只看到杠桿所帶來的超額收益，而忽視了其背後所隱藏的巨大風險，只因為看到了高收益而盲目參與，是一種不理性的投機行為。”復旦大學金融研究院教授張宗新説。

　　一位大型陽光私募基金的研究人員表示，當指數掉頭向下，帶著杠桿的投機盤、套利盤更會加速下行，比如在12月9日股指掉頭向下時，200余個股封住跌停板，各路“B基金”首當其衝。在此後的3個交易日裏，“醫藥B”“環保B”“軍工B”等更是繼續全天封住跌停，很多之前跟風投機的股民在坐完“過山車”之後，損失慘重。

　　實際上，這輪上漲行情對於很多股民來説都無所適從。“踏空”者、“滿倉踏空”者、“滿倉跌停”者相繼出現，普通股民把握行情的難度大於以往。國信證券策略研究組認為，這輪“杠桿”驅動的牛市裏，一峰突起取代板塊輪動成為新的牛市特徵。這表明股民以往應對牛市的經驗很難在這輪行情中有效複製。

　　然而也正是這種“一邊倒”的行情，進一步催生股民對於杠桿的大量運用。僅以分級基金為例，由於在二級市場遭受熱捧，很多B份額的交易價格已經遠遠超過基金本身的凈值，即便一些B份額在12月9日的“逆轉行情”之後一直處於頹勢，但是其溢價率仍然維持在高位，而“有錢任性”的證券B不改上漲勢頭，溢價率仍然高達40％。

　　業內人士表示，儘管有“套利”的手段，但是對於已經習慣了簡單買進賣出的大多數普通投資者來説，不僅操作複雜難以理解，而且也未必就完全“無風險”。比如碰上連續跌停的B份額，投資者也有可能“偷雞不成反蝕一把米”。

　　此外，對於融資融券者來説，在個人對市場判斷出現偏差之時，也會遭受更大的損失。12月9日午後，股市掉頭向下，融資買入者被“爆倉出局”者不在少數。

　　上海財經大學金融學院副院長奚君羊在接受《經濟參考報》記者採訪時表示，A股市場的投資結構仍然是以散戶為主，散戶交易的投機性、盲目性特徵依然明顯。“成熟的投資者會根據自身的風險偏好和資金實力選擇不同風險的投資標的，而不是緊盯著收益率衝動交易。”