昨日，中證登關於收緊城投債質押回購資格的通知引發企業債大幅下跌，根據研究機構分析，不少企業債將失去質押資格，對於猛加杠桿的債券基金來説，短期面臨債市下跌和被迫降杠桿衝擊。一些基金公司和基金經理認為，這將改變債券基金傳統的低等級放杠桿套息的投資模式，有利債券市場成熟。

　　部分基金杠桿超1.5倍 最高達2.56倍

　　中證登下發的通知將眾多企業債擋在質押資格門外，而一直以來，債券基金慣用城投債質押回購加杠桿放大收益。基金三季報顯示，今年三季末，在412隻債券基金中有167隻企業債市值佔凈值比例超過100%，意味著利用企業債加杠桿的債券基金比例達到四成，其中有43隻杠桿比例較高，達到1.5倍，運用杠桿最高的5隻債基企業債市值佔凈值比例均超過200%。

　　其中，金鷹元盛分級基金杠桿比例高達2.56倍，在所有債券基金中最高，銀華永益分級基金杠桿比例也達到2.52倍，僅次於金鷹元盛分級基金。這兩隻基金之所以猛放杠桿，主要是因為封閉運作，沒有贖回壓力。定期開放的新華安享惠金基金三季末杠桿比例也達到2.26倍。

　　開放式債基中杠桿最高的是廣發聚財債券基金，三季末該基金企業債市值達凈值的205.86%，前五大債券中有4隻為城投債，其中頭號持倉債14膠州城投債市值佔凈值比例達15.84%。

　　值得注意的是，銀華基金也有多只債基加了較高杠桿，除了銀華永益分級外，銀華信用季季紅杠桿比例也超過兩倍，達到202%，銀華永興分級、銀華永泰分級和銀華收益杠桿比例均超過170%，在債基中排名居前。

　　從基金類型看，分級基金、封閉債基、定期開放債基普遍採取了加杠桿操作，這些基金受到衝擊較大，而那些加杠桿較高的開放式債券基金可能面臨較大的贖回壓力。

　　凱石工場分析認為，大量理財基金看重城投債的高收益低風險特質，通過企業債質押進行高杠桿操作，預計當下會受到衝擊，債券市場年內行情或已終結。

　　低等級放杠桿套息

　　投資模式終結

　　深圳一家基金經理向記者表示，從長遠看，本次事件有助於債市成熟，債市將從較單一的套息盈利模式向其他投資風格轉化，杠桿帶來的暴漲暴跌現象會緩解，集中投資于城投帶來的行業過於集中的風險也將好轉，長遠看對投資者是有利的。

　　前海開源基金也認為：對於債券市場而言，質押新規將導致“低等級放杠桿套息”模式終結，券商、基金的投資行為將面臨重大調整。

　　上海一位債券基金經理表示，由於執行了較嚴格的內部信用評級標準，主要持倉債券以國債和政策性金融債為主，所持倉的城投類企業債券風險均可控。“因為我們執行了穩健的標準，所管理的基金均不含有交易杠桿，此次《通知》對公司旗下基金的流動性管理不會産生直接影響。我們認為短期産生的債券估值波動將在中長期逐漸回歸，目前事件造成的下跌可以説是較好的建倉時點”。