儘管2015年A股遭遇了一場大跌，但中小板和創業板指數的漲幅都超過60%，股票型基金的收益率也達40%以上，這樣的收益率在全球也是非常高的。但這同時也大幅提高了明年的基數，我們需要在一個高估值的基礎上來討論2016年的機會。

　　公募基金經理對2016年的市場走向有怎樣的預判?在這樣高估值的市場中如何選出合適的投資標的？他們對宏觀經濟又有怎樣的看法？《每日經濟新聞》將為讀者一一呈現。

　　博時股票投資部總經理李權勝：2016是個均衡市場

　　2016年是一個相對均衡的市場，主要表現為兩個層面：一是風險與收益的均衡，即市場不會出現大幅上漲或下跌的寬幅震蕩行情；二是風格上的相對均衡，新興成長行業和傳統行業的表現分化將會收縮。背後主要的原因包括：1）市場雖然流動性仍然充裕，但目前市場總體估值不算便宜；2）國內宏觀經濟增長仍然低位，産業轉型進程很難快速實現；3）制度層面的變化，如金融體制改革（註冊制等）、國企改革等會使得目前大小盤的投資風格有較大的相對變化。

　　未來一段時間內，股市存在重大影響的因素主要包括兩方面：一是宏觀經濟層面，主要包括經濟增長，具體會體現到匯率及利率等領域，尤其是匯率風險更為突出；二是市場制度層面，比如註冊制，國企改革等。他認為，註冊制對市場的影響除了IPO發行等具體環節外，還會使得A股投資者的投資策略産生改變，投資者對優質資産的配置需求更為顯著。

　　具體到2016年的投資機會，會考慮經濟結構轉型的因素，並結合A股相應行業上市公司的具體情況（如盈利增長、估值水準）等對以下行業及方向進行重點配置：1）行業層面，重點配置大消費領域，不局限于原有的傳統消費，也包括新興消費，如旅遊、文體娛樂等；同時對環保、農業、高端裝備等領域也相對看好。2）主題層面，國企改革是最核心的投資方向，金融領域及實體經濟中制度及要素等的改革也是需要重點關注的方向。

　　未來兩年國家宏觀經濟增長快速提升的可能性比較低，所以廣義上的資産配置荒將是未來2~3年的主旋律；很多週期類的上市公司營收增長乏力也是潛在的風險。

　　具體到A股市場的投資需要重點把握兩個方面：1）優質資産的把握，對於傳統非週期性行業的龍頭公司，在主營穩定增長的情況下，如果有制度方面的紅利，則未來估值有較好的提升空間；對於新興行業的少數核心公司，短期估值確實相對較高，但長期增長比較確定，在一定情況下仍有配置價值；2）強化對風險的控制，包括對新興産業中偽成長股的堅決拋棄，對傳統週期性行業中資産負債表惡化上市公司的辨識。

　　新華基金投資總監崔建波：2016年市場結構性行情可期

　　預計2016年經濟仍將弱而不破，上有壓力下有底線。明年一季度春節後，經濟有望出現降幅收窄甚至小幅回升的跡象。但是效果持續性差，加上傳統行業出清的開始，二季度之後經濟繼續緩步向下，全年經濟增速6.5%。

　　政策方面穩增長和調結構並行。預計明年貨幣政策繼續維持中性偏松，降準空間比降息概率大，貨幣乘數繼續提高，信貸和M2增速保持高位。財政政策在穩增長中的分量更重，赤字水準擴大、減稅減費、地方債務置換繼續，資金逐漸“脫虛向實”。

　　目前看，我國經濟出現硬著陸的可能性不高。債務方面，目前中國的總體杠桿率並不高，僅為236%，遠低於發達國家水準，政府部門和居民部門杠桿遠低於國際水準，企業杠桿率高於國際平均水準。但是未來1~2年肯定能夠看到僵屍企業的破産、主動或被動的資産重組會加快，局部風險釋放帶來的衝擊會有所增大。

　　2016年全年市場將在理想與現實之間震蕩，結構性行業仍可期待。影響A股市場上行的因素包括：（1）IPO加速和註冊制放開；（2）減持限制放開，以及大量的增發和首發解禁；（3）人民幣貶值壓力仍存，美聯儲加息後跨境資金流出；（4）貨幣政策靈活調控，引導資金脫虛入實；（5）加快出清，剛兌繼續打破，市場風險偏好可能隨之下降。但是下方也有充裕的流動性支撐，股市的收益率仍具備吸引力。

　　2016年一季度，我們認為仍將出現春季躁動行情，重點關注兩會議題帶來的主題投資機會。突破向上的影響因素可能有二：一是改革的超預期，二是經濟基本面的超預期。向下的風險因素有三：一是信用風險或者失業風險大規模爆發，經濟再下臺階，二是匯率風險帶來資金大幅流出，三是地緣政治導致風險偏好下降。

　　供給側改革的核心在於優化勞動力、資本等生産要素的供給和利用，包括兩方面：增加要素供給和提高要素生産率。供給側改革對於傳統週期性行業的調整以促進重組、去庫存、去産能為主，存在兩類投資機會，一是重組出清政策出臺時，二是政策執行、庫存和産能出清完畢、企業盈利開始向上時。投資標的包括三種，一是行業龍頭，行業集中度提升，基本面見底；另一種是選擇退出的企業，有廣闊的改行轉型預期；第三種是不良資産處置公司。

　　華寶興業基金副總經理、投資總監任志強：2016年在波動中把握機會

　　展望2016年，我國經濟增長的壓力依然較大。經濟正處於從高速增長向中速增長轉變的趨勢之中，長期依靠投資拉動形成的庫存，如房地産庫存和過剩産能去化壓力很大，難度也很大。同時，流動性非常寬裕，大量資金找不到好的去處，急需投資機會。預計2016年股市波動性會比較大，投資者需要把握好市場節奏。

　　投資者也需要面對現實，降低投資收益預期，應該認識到在經濟放緩、無風險利率相當低的情況下，再抱有很高的收益率預期是不現實的，應在低風險收益較低的資産和高風險收益可能較高的資産之間做好資産配置，不要抱著賭博或者僥倖的心態把資産全部押在高風險市場中去。

　　我們注意到，網路時代特別是現在的移動互聯時代金融市場波動性比以前增強了。通過網際網路，市場很快就形成對某個問題、某個投資主題的一致性看法。這種一致性看法的對錯本身並不重要，重要的是在很短的時間內形成，短期內往往又很難證偽。這種一致性看法引起相關投資對象的價格波動，而價格波動又刺激資訊的進一步傳播、擴散，引起更多的人關注和參與，由此引起價格的進一步波動，形成自我強化的螺旋。

　　2016年還有一件對市場有深遠影響的大事，就是註冊制的實施。大力發展股權直接融資，不僅是證券市場發展的需要，更是解決當前我國經濟和金融難題的需要。一方面，社會大量流動性無處可去；另一方面，企業負債率普遍高企，如不能把杠桿率降下來，在經濟增速放緩的情況下可能發生債務危機，同時新興産業的發展也需要資金。推行註冊制，大力發展股權直接融資，正好可以同時解決這兩方面的問題，把寶貴的儲蓄資源引入實體經濟中。註冊制具體內容還要等相關制度發佈，建議投資者密切關注有關註冊制的政策動向及其對市場的影響。

　　在結構方面，我認為，“十三五”乃至更長時間內，最關鍵是解決好“一新一老”問題。新，指創新；老，指應對人口老齡化。創新方面，新的商業模式、新的技術等，有很多可以挖掘的投資機會。

　　廣發基金權益投資一部副總經理李巍：自上而下把握産業發展趨勢

　　展望2016年，轉型與改革依然是主基調，無風險收益率繼續下行，預計2016年有望是結構性慢牛行情。

　　2016年是“十三五”規劃的第一年，市場機會集中在新興産業，如環保節能、智慧裝備、醫療教育、文化旅遊等。其中，VR（虛擬現實）、精準醫療和人工智慧有望成為市場最大風口。

　　過去兩年，A股迎來波瀾壯闊的牛市行情。筆者判斷2016年大概率是慢牛行情，理由主要有三個方面。

　　第一，市場流動性寬裕，無風險收益率繼續下行。一方面，經濟轉型需要相對平穩的宏觀環境，流動性維持寬鬆水準。另一方面，傳統無風險高收益産品，例如銀行理財、信託産品等需要重新尋找投資出路，大量閒置資金面臨資産配置難題。

　　第二，從股市資金供需關係看，2016年股票市場資金呈凈流入趨勢。海通證券(600837，股吧)測算，2016年新增入市資金約5.5萬億元，其中銀行理財和私人銀行配置資金2萬億元、保險社保和養老金入市資金6300億元、儲蓄搬家2.7萬億元、海外資金1700億元。同時，2016年的資金需求約為2.2萬億元。總體看，2016年資金凈流入約3.3萬億元。

　　當資金維持凈流入趨勢，市場估值總體有望維持高水位狀態。當然，市場會有波動，但整體估值水準較高的情況還會持續，資金可以挖掘到結構性機會。

　　第三，中國經濟經過三十多年高速發展，仍有大量資産沒有證券化。上市公司有強烈的需求推動並購重組。另一方面，非上市企業也在積極尋找渠道進入資本市場。因此，在註冊制真正放開前，上市公司通過收購兼併、資産注入等多種方式提高資産證券化率的過程仍會延續。

　　作為機構投資者，我們的理念是自上而下把握産業的發展趨勢和方向，從中挖掘高速增長的企業，分享企業盈利增長帶來的回報。例如這兩年的網際網路和高端裝備製造，都是順應時代發展、生産效率提高而産生的真正熱點。

　　展望2016年，筆者認為投資要預判産業變遷邏輯，要賺産業升級的錢，而不是市場資金博弈的錢。當下，虛擬現實行業的産品技術不斷更新，有些領域開始推出應用，但離全面應用還有一段過程。除VR外，精準醫療同樣是發展空間廣闊的主題，而第三大主題是人工智慧。

　　融通基金投資總監商小虎：2016年現代服務業機會最大

　　2016年，大盤極有可能演繹慢牛行情，市場更多的是結構性機會。當然，也不排除傳統産業在升級過程中順應産業發展方向和趨勢，效率提升、業績好轉，再加傳統産業上估值不高，投資者迸發改革熱情，大肆追捧傳統行業，從而出現大牛行情。

　　2016年最大的投資機會在現代服務業，具體包括消費性服務業和生産性服務業。

　　消費性服務業，重點關注新消費、新服務，這是現代服務業的新方向。細分領域、投資主題很多，但我們更看好智慧硬體、90後消費、小鎮青年消費、社交型消費、上海迪斯尼、後市場經濟、共用經濟等主題。

　　移動互聯時代，消費升級是大趨勢，再加上我國人口基數大，居民收入不斷提升，消費性服務業市場空間巨大。

　　現代服務業中，另外一個方向是生産性服務業，包括製造業領域的各類業務外包服務化、網際網路化、科技化。

　　具體到投資，首先是要判斷大方向，然後選賽道，再根據産業發展階段精選個股。比如，看好現代服務業，這是大方向，然後會選泛娛樂這個賽道，我們認為泛娛樂在現代服務業中處在産業爆發的最佳時點。具體來看，泛娛樂的産業鏈包括上游IP資源，內容製作發行，渠道等。

　　再比如新能源産業鏈，包括資源、中間材料、電池、動力系統和各類零部件、整車、配套運營的。在這個産業鏈上，鋰資源的公司更為確定。這些就是基於産業邏輯來投資。

　　諾安基金(部落格，微網志)投資總監楊谷：四大類投資機會值得關注

　　2015年，儘管我們遭遇了一場大跌，但中小板和創業板兩個指數一個漲幅超過60%，一個漲幅接近100%，股票型基金的收益率也達到40%以上，這種漲幅和收益率傲視全球。

　　這也大幅度提高了2016年的基數，我們需要在一個高估值的基礎上來討論明年的機會。債券市場也是如此，國債收益率下降到了近年低位。大家在用資産配置荒來解釋這個現象——流動性太充裕而投資渠道缺乏，大量資金追逐資産，拉高了資産價格。

　　這個因素是2016年的有利因素，但是我們同時需要警惕兩點，第一，流動性變化速度之快，令大部分投資人很難提前作出充足準備；第二，資産價格對投資收益率的影響是個長期因素，而流動性是短期因素，在流動性充裕的時候，用很高的價格去買資産，這是需要在未來很長一段時間還賬的。

　　除了資産配置荒外，明年第二個有利於股市的因素是，上市公司的股東與管理層的利益與上市公司的市值聯繫更緊密了，這一點從本次大跌時，出現這麼多停牌的股票就可見一斑。

　　對明年股市不利的因素主要是估值，企業業績和擴容速度。估值貴是個影響長期投資收益率的因素，我們需要重視。另兩個因素是短期因素，企業業績在經濟情況差的時候可以暫時低迷，等經濟回升後，好的企業業績自然會回升。

　　因此，我們在2016年選擇投資機會的時候，需要關注的機會主要有這麼幾類，一類是估值低，分紅收益率高的股票，這類股票可能會成為保險公司等機構投資者選擇的重點。第二類是大股東與管理層利益與流動股東較一致的公司。第三類是新經濟和新技術的公司。第四類是企業業績進入低谷但未來半年內有望出現拐點的公司。

　　◎未來兩年宏觀經濟提速的可能性比較低，所以廣義上的資産荒將是未來2~3年的主旋律。——李權勝

　　◎預計2016年經濟仍將弱而不破，上有壓力下有底線。——崔建波

　　◎2016年股市波動性會比較大，投資者需要把握好市場節奏。——任志強

　　◎虛擬現實、精準醫療和人工智慧有望成為市場最大風口。——李巍

　　◎2016年最大的投資機會在現代服務業，具體包括消費性服務業和生産性服務業。——商小虎

　　◎對2016年股市不利的因素主要是估值，企業業績和擴容速度。——楊谷