姜超：目前回到貨幣牛市
- 發佈時間：2015-08-24 01:36:33 來源：中國證券報 責任編輯：張明江
8月22日，在“2015年建設銀行基金服務萬里行·中證金牛會武漢站”活動現場，海通證券首席宏觀經濟分析師姜超認為，2013年至2015年，資本市場完成了貨幣牛市到債券牛市再到股市牛市的小週期，現在又回到貨幣牛市、現金為王的階段，建議投資者保存實力，等待下一輪股債牛市的出現。
他提到，從資本市場定價模型來看，股價由企業盈利、風險偏好和利率等三大因素決定，而不同時代的市場驅動因素並不相同。2007年、2008年的行情中，由於盈利增長強勁，因而股市對利率變化不敏感，直到加息週期見頂、盈利回落才出現拐點。但本輪股市的背景是增長及盈利疲弱，因而股價上漲主要由利率下降和風險偏好上升驅動。而杠桿資金入市是影響風險偏好的重要因素，此前場內場外持續加杠桿助推了股市瘋牛。
本輪股市調整與2013年債市錢荒如出一轍，都源於去杠桿。從代表性的10年期國債利率走勢來看，2013年下半年投資者抄了三次底，但都抄在了半山腰，直到2014年1月以後，才真正迎來債市大底，此後的1年半內10年期國債利率從4.6%最低降至3.3%左右。這意味著在去杠桿結束之前，股市風險偏好難以恢復。中國經濟的核心問題，從實體看是産能過剩，從金融層面看是負債率過高，尤其是企業部門負債過高。
他表示，過去30年，中國居民的財富管理先後經歷了存款時代和地産時代，銀行和房地産先後幫助大家管理財富、增值資産。但從2014年開始，居民來自於房地産的財富佔比首次降至40%以下，而金融資産首次成為居民財富增量的主要來源，這意味著進入一個新時代——金融時代。從大類資産配置的角度，6月以來的深幅調整意味著股市牛市告一段落；從輪動的角度去理解，目前可能回到貨幣牛市，下半年的最佳資産是貨幣資産。上半年牛市的驅動因素——利率下降推動的資金牛和資金入市推動的杠桿牛，在下半年難以恢復，因而未來資本市場驅動力或轉向分子端的企業盈利，因而積極財政、創新以及改革的推進力度或成為市場焦點，建議投資者保存實力，靜觀其變。
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