在市場對宏觀經濟下行和企業盈利惡化的擔心和質疑中，今年7月份以來，上證指數從2000點上漲至2300點以上，偏股型基金的投資也持續獲得了正面效應，但隨著第三季度的結束，基金賺錢效應是否還能進一步持續，可能還將面臨更多的考驗。

　　獲利回吐壓力增強

　　而縱觀年初至今，漲幅居前的是電腦和軍工，倒數三位的為銀行、煤炭、非銀。而從七月下旬以來的這一波行情中，電腦上漲27%，軍工上漲31%。這説明本輪行情中，“轉型驅動”的特徵十分明顯的。博時基金宏觀策略部總經理魏鳳春就此認為，此輪行情並沒有脫離13年以來“總量平淡，結構狂熱”的格局，而考慮到市場已經持續了相當長一段時間的強勢格局，因此他認為對市場仍需保持高度謹慎。

　　與此同時，機構投資者的市場預期可能也會加大未來A股市場的波動。早在今年二季度初，融通基金公司投資總監陳曉生就認為市場可能在第三季度出現一輪脈衝性的主題行情，小盤股在這波行情中可能會明顯受益。而從現在的角度觀察，陳曉生的這種判斷實際上已經應驗了，但陳曉生還大致判斷在出現較大漲幅後，獲利資金可能會在第四季度開始出貨，四季度可能以震蕩下跌為主。

　　如若機構投資者果真按照上述策略進行操作的話，那麼無疑將使得A股四季度的投資變得更為複雜，而節前一週的市場震蕩變化則可以完全理解成機構投資者獲利後的砸盤行為。而從基金的收益率看，基金經理有足夠的理由去支撐其最近的減持策略，數據顯示，截至9月24日，三季度以來偏股方向基金整體取得11.73%的收益，普通股票基金平均收益率則為11.93%，長信量化、大摩多因子策略、財通可持續發展主題、廣發新動力分別以29.13%、27.95%、26.22%、25.55%排在前5位。

　　儘管市場在較短時間內出現較大的行情表現，但不得不説本輪行情與基本面變化並無關聯，A股上市公司盈利能力整體並未有顯著改善，而從基金調研的角度看，也基本上圍繞轉型的故事來編制上市公司的股價空間，至於基本面則幾乎變得毫不重要。

　　尤其在網際網路醫療、網際網路教育、P2P、網際網路金融等領域，故事支撐股價的現象仍然成為主導，而網路遊戲股的萎靡以及新題材的走強更進一步説明瞭市場節奏型炒作的現象，部分基金經理也坦言今年的網路遊戲板塊整體上跑輸市場，尤其是同類風格的其他細分行業品種，網路遊戲板塊的集體沉默以及其他新板塊的走強至少説明瞭這一點，市場也並非真正的因為經濟轉型而去尋找未來具有較大發展空間的新行業，而是簡單地按照“棄舊從新”去炒作新概念、新股票，因此整體上看，炒作成為本輪行情的主要特點。

　　産業資本高位減持

　　而即便從新熱點領域的炒作看，市場對新股的炒作也明顯強于早已上市的舊股。以網際網路教育為例，雖然拓維資訊實際上成為A股網際網路教育領域收入規模最大的公司，但是按照市場的這種炒新的邏輯，資金似乎更願意給全通教育更高的估值，拓維資訊今年上半年僅僅教育板塊收入就超過1.03億，佔拓維資訊收入比例的36%，相比之下，全通教育今年上半年全部收入不足1億，但全通教育的市值規模已經接近了多次進行資産收購的拓維資訊。

　　而資金在網際網路醫療板塊上的炒作更為兇猛，僅僅因為推出了並不具備太多競爭力的智慧設備産品Iheaith，九安醫療的市值已經超過90億，但從盈利能力看，九安醫療沒有任何可以讓投資者放心的理由，九安醫療預計2014年1月至9月凈利潤虧損最高將高達3，200萬元。與此類似的是基金重倉持有的海虹控股，儘管公司上半年凈利潤不足千萬規模，但是市場給予海虹控股的市值規模卻接近200億。而從網際網路的角度分析上述所謂網際網路醫療概念股，一個最為簡單的邏輯是公司是否真正擁有在網際網路領域的競爭優勢？網際網路醫療是否成功的首要條件是擁有強大的 B2C入口平臺，而從海虹控股推出的新健康官方網站看，公司並不具有任何流量優勢，甚至ALEXA數據都無法顯示該網站的流量，通常Alexa無法顯示的背後意義是流量過小。相比之下，朗瑪資訊所收購的39健康網表現較好，39健康網顯示日均訪問量則高達1700萬，不過朗瑪資訊的估值也相當高，其市值也已突破100億。

　　正是因為市場行情的表現更多的是上市公司管理層甚至機構投資者編制的故事和預期，而基本面仍無任何實質性的改善，因此當上市公司股價持續走強之後，産業資本減持的動力也開始增強，尤其是上市公司的管理層顯然更加清楚公司股價上漲的背後因素，由於缺乏基本面的支撐，管理層高位減持的動力也更足，因而也對四季度行情能否持續形成實際性的打壓。

　　公開數據顯示，自7月22日至9月16日，A股共計有153隻股票遭到産業資本增減持，其中産業資本凈增持的有23隻個股，持平的僅有1隻，而遭到産業資本凈減持的多達129隻，凈減持數量達到20億股，套現金額高達196億元，其中大多數被産業資本減持的公司都是中小板或者創業板公司。因為停車場O2O故事刺激基金不斷買入，從而實現股價和市值暴漲的捷順科技為例，公司公告于2014年8月20日收到公司控股股東、實際控制人唐健、劉翠英夫婦《關於擬減持公司股份的通知》，唐健、劉翠英夫婦擬在2014年8月25日至2015年2月24日這六個月內減持公司股票，預計未來六個月內累計減持比例將在公司股份總數的5%至10%之間。

　　四季度或轉戰防禦類品種

　　“最近兩個月的股票市場反彈跟宏觀經濟並沒有太多關係。” 博時新興基金經理曾鵬就指出，當前行情更多是市場對制度紅利的預期，包括“滬港通”、“國企改革”等，此類預期提升了市場信心；另一方面是居民資産再配置，尤其是投資房地産、信託的資金出現回籠為股市帶來增利資金，提升了整體的估值中樞。在這兩個因素共同作用之下，市場已進行了一段時間的估值修復。

　　但他也認為，企業盈利從8月反饋的經濟數據來看，無論是工業增加值、PMI、信用貸款、房地産銷售數據都是低於預期的，也就是説從經濟基本面來看，企業盈利並不足以支撐目前市場估值修復的持續性。政策層面上，從目前的市場來看已經包含了較多的政策預期，後續除非還會有更大的實際改革政策的出臺和落地，否則估值修復到一定階段後，市場可能會進入震蕩調整。從板塊來看未來會更加偏好于防禦類板塊，例如消費品。

　　除此之外，新股因素在影響行情持續性方面可能也將逐步顯露，數據數據，8月份以來發行的14隻新股在申購過程中平均每只凍結資金超過1000億元，而這會對市場造成顯著的資金分流。尤其是在A股市場經歷了一輪較為明顯的反彈後，部分獲利資金離場並參與風險相對較低的新股申購的積極性可能會更高，這是在IPO相對集中發行情況下當前A股市場作為整體所面臨的一個短期不利因素。

　　而按照證監會此前的表態，自6月份起至年底，將有100家公司IPO，到目前為止共有44家公司成功上市或即將進行申購，未來的三個多月中還將有50多家公司登陸A股市場，接近於每天一家。因此，IPO可能也將對市場造成短期的衝擊，而這在長假臨近和季末流動性相對緊張的情況下可能會更明顯。

　　不過儘管在節前市場所形成的利空因素較多，但是仍有機構投資者認為市場熱情不會立即消失。深圳一家基金公司人士指出近期大盤受一些事件的催化，熱點較多並快速擴散，涉及行業中包括國防軍工、醫療保健等行業等都有較大的漲幅，這也表明目前市場熱情仍在，雖然期間新股申購造成了對資金面的擔憂，市場出現了短期波動，但沒有造成較大影響。因此他判斷中長期機會仍然可能存在，尤其是涉及國企改制、環保污水治理、土地流轉、新能源汽車等行業，而這些行業與三季度強勢上漲的中小市值公司具有一定的區分，從而也可能回避上述板塊的獲利回吐風險。

　　上述人士強調後續“催化劑”仍會較多，有希望成為未來的市場新的熱點。此外，他認為醫藥行業前期的漲幅相比其他行業是比較落後的，從目前時點來看後續具備一些支援點，而今年在去年比較低的基點上，其未來的漲幅表現可能會比較好。