解密百億基金經理的投資邏輯丨博時基金王俊:未來三年看好光伏、傳媒行業
摘要:管理著上百億資金的王俊,是業內少數擅長管理大資金的股票基金經理。在他看來,投資制勝的要訣是“人多處少去”。牛市的當下,他依然從未來三年考慮組合,並認為光伏、傳媒行業有一定的機會。
2008年,王俊從上海交通大學碩士畢業加入博時基金。初涉金融的他,未體驗到股市6124點的狂歡,倒目睹了熊市1664點的慘烈。在2014-2015的牛市期間,隨著大量老資歷公募基金經理奔向私募,更多有能力的新人獲得機會,王俊是為其中之一。
如今的王俊,已經歷經牛熊,從初出茅廬的研究員,成長為博時基金研究部總經理。同時,他掌管著博時基金的旗艦産品——博時主題行業。截至2018年四季報,他管理的資産總規模已超過112億元。
作為博時基金研究部總經理,王俊有著自己的“底線”——不懂的股票堅決不買。在剛剛過去的一季度A股“耀眼全球”之際,他依然謹慎地認為牛市尚未到來。未來三年,在投資方向上,他看好新能源(光伏、新能源汽車)、文娛需求、傳統製造業的全球佈局等機會。
“曾經壓力很大”
作為基金經理,王俊的起步很高、也很難——上手就管理了博時規模最大的偏股混合型基金博時主題行業。
2005年1月,博時主題行業正式發行成立,是當時國內發行的第一隻行業主題類基金,運作14年後,博時主題行業累計回報1244.86%,年化回報20.01%,是市場上少有的“十倍基”之一。(數據來源:wind,2019.4.3)
然而,這只基金更有故事性的看點就是,它雖“四度易主”,但過去的每個操盤手都各有韆鞦:成立之初,管理者是詹淩蔚;2007年3月,鄧曉峰出任基金經理;鄧曉峰辭任後,蔡濱短暫管理了26天;隨後自2015年1月至2016年4月由蔡濱和王俊共同管理。2016年4月至今,王俊獨自擔綱。
提及從鄧曉峰手裏接到博時主題時的心情,王俊表示,“當時沒有太強的儀式感,但那的確是職業生涯中壓力最大的時光,那時候感到能力還存在較大不足,所以趕緊抓緊去學習。”
從日後看,自2015年1月22日管理博時主題至今年4月3日,王俊累計任職回報53.32%,2015-2018年已連續4年跑贏滬深300指數。除了博時主題行業外,他管理的博時新興消費主題、博時滬港深優質企業、博時滬港深成長企業在其管理期間分別取得了45.6%、37.94%和17.1%的任職回報率。
“長板”與“短板”
把大型基金管理到如此成績,王俊身上必定有著獨特的本領和特質。
談到投資方法,王俊表示,他更偏愛那些EPS增長和估值同步提升的股票。在他看來,買上市公司EPS的增長或者買競爭力的提升,可能短期不會體現在收入上,但是份額是在不斷提升的。
此外,他也偏愛在股票估值比它的歷史平均水準更低的時候買入。
“我們特別享受股票從低於其歷史平均水準到均值回歸的過程。”王俊透露,從他管組合的四年多時間裏面,經歷了2016年的2季度到2017年的4季度經濟回升到見頂的過程,在這過程當中,王俊所管的組合盈利是在持續上升的。
王俊也直言不諱,他的風格並不擅長選擇賣出時機。
比如,在今年3月的白酒行情中,博時主題行業也出現了過早賣出的情況。當時,王俊預期白酒行業的增速會比2017年更低,同時估值也接近歷史平均水準偏上的位置,隨著白酒股上漲40%以上,王俊在估值修復到位便選擇賣出,結果賣了以後它們又漲了20%。
雖然如此,但王俊認為,“我們的投資邏輯是這樣判斷的,所以也沒有去追。”樸實的話裏透的是堅持的特點。
對人少的地方興趣更大
在王俊看來,投資決策需要從三個維度去思考:買的股票好不好?買得貴不貴?整個市場在發生怎樣的變化?
他表示,投資特別需要做的事情就是在估值上作比較。第一,從風險溢價和股票的估值角度來看,要思考當下環境是否有利於支撐估值。第二,從歷史上來看,估值是怎樣波動和變化的,而這些波動的背後蘊含的行業增長和生意模式的變化是需要清楚的。第三,需要做跨行業的比較。
事實上,王俊一直強調估值理念背後是有著核心的邏輯——相信均值回歸。“我比較相信很多股票是會均值回歸的。在均值回歸的過程中,要在人多的地方當心一點,而我會對人少的地方興趣更大一點。”
與此同時,王俊也有著自己特別堅守的“底線”——不懂的股票堅決不買。
他舉例稱,2015年他一度面臨後來成為“股王”的教育股的抉擇,但最終他還是沒跟風入手,後來這只股票的股價遭遇了“滑鐵盧”。
“如果在那時候我選擇跟風,對投資者來説是不負責任的。那時候跑輸了是可以歸咎於能力問題,但如果明明是自己不懂的東西卻跟風去買,我覺得是投資品行的問題了。”
股票是未來三年最好的大類資産之一
從三年的維度來看,王俊認為,股票是未來最好的一類資産。
王俊曾做過一個簡單的分析,從2000年到2018年,表現最好的是中證500指數。與此同時,他選了上海的二手房價格作對比。對比出來的結果是,過去20年股票最大的對手是房地産,往後看房地産或將不再是股票的對手。
這其中也不缺乏邏輯。他認為,從人口的驅動角度來看,新房的需求呈下降趨勢;從購買力角度來看,現在和20年前居民的杠桿水準已經完全不同。此外,從房子未來能帶來的回報角度來看,它的租售比已不具備吸引力。
那相比起來,目前股票的優勢在哪呢?在王俊看來,現在股票的優勢包括:估值足夠低;投資環境在改善,這包括上市公司品質有明顯提升,和監管對投資者利益保護上升至歷史最重要的水準;以及有越來越多的中長期資金的進入。
用他的原話來概括就是,“第一,價格不貴;第二,品質越來越好;第三,買的人越來越多。”
牛市尚未開始
雖然,王俊認為股票是未來三年最好的資産,A股在一季度亦已經“閃耀全球”,然而,王俊依然持謹慎的態度。他認為,目前A股的真正牛市或尚未開始。
“任何一個牛市的到來都需要盈利去支撐,從短期(未來12個月)來看,經濟的總需求已大概率確定是往下走的,在這過程中,企業的盈利也會受到壓力。從‘寬貨幣’到‘寬信用’角度來看,寬信用在今年1月份已經能確認。但對於經濟的企穩,預計要在今年四季度或者明年一季度才能確認,屆時若A股在估值上與現在變化不大(滬深300的市盈率在10倍-12倍左右的區間),那時便能確認是牛市開始。”
王俊繼續稱,經濟未來最大的變數來自海外。如果海外的需求比預計更差,企業盈利下降的時間就會超出預期,這是比較大的尾部風險。雖然此風險發生的概率不大,但同樣不能忽視。
對於後市,機會點又將在哪?王俊表示,從三年的維度來看,他將從兩個大的維度去挑選行業和公司。
第一個維度是,總量有增長的行業
在總量有增長的行業裏,王俊認為還要從三方面去思考:所謂的“總量增長”,是來自於國內還是全球?來自於toB的業務還是toC的業務?是數量的增長還是服務的增長?
在這裡面,王俊更看好總量增長來自於海外的公司,在他看來,中國的公司確實需要能夠走到海外。其次,相對於toC,他更加看好toB,邏輯是在經濟慢下來以後,企業會更加注重自身能力和效率的提升,這時候帶來的toB機會比toC大。在toB的行業中他較為看好光伏行業。
此外,他還看好“非食物類”需求的行業,比如服務或者精神層面需求的行業。“比如,從去年開始,我們的組合裏面一直有傳媒板塊。我看好傳媒板塊的原因是,這是一個特別明確的在總量上有增長的行業。第三方數據顯示,在2018年12月份,我們每個人平均每天使用手機的時間大概是257分鐘,同樣數據在2017年12月份大概只有205分鐘,一年時間裏面增長了接近50分鐘。這50分鐘的增長完全是由娛樂的內容貢獻的,不管是長視頻、短視頻還是遊戲,基本上是這三項貢獻的。所以,我覺得往後面看這個需求應該是有特別明確的支撐。”
第二個維度,競爭結構有改善的行業
過去半個月裏,國內發生了安全生産帶來的事故。王俊認為,從投資角度來看,這些事故的發生可能會對行業競爭結構的進一步改善有較大幫助。
“這次爆炸事件對於行業的影響較大,單一産品供給的收縮可能是結構性的,相關上市公司盈利能力會顯著提升且盈利的持續性會更好。更重要的是在生産過程和環保措施兩個方面,未來的監管勢必持續升級,化工行業的競爭結構會持續優化,行業進入的壁壘會持續提升,未來行業的龍頭只要不進行盲目投資,它的回報率或將持續向好。”王俊説道。
總的來説,目前王俊看好的行業有新能源(光伏、新能源汽車)、文娛需求、傳統製造業全球佈局等。不過王俊強調,“我們關注行業的發展趨勢和競爭格局,不對特定行業做任何偏好取捨,歸根結底還是要自下而上地選擇優勢個股。”
基金投資需謹慎
(責任編輯:張明江)