公募基金産品數量超過5000隻,基金名字或許變得不再重要。但對於傅友興而言, 廣發穩健增長的基金名字正是其投資理念的詮釋,也是其投資風格的一道標簽。自2014年12月8至2018年12月19日,上證指數下跌13%,但廣發穩健增長逆勢實現64.87%的正收益,年化收益率為13.44%。值得一提的是, 2016年滬深300指數下跌11.28%,廣發穩健增長逆勢獲得0.6%的正收益,排名同類基金前15%。
性格溫文爾雅、熱愛閱讀、堅持獨立思考,這是熟悉傅友興的人對他的評價。而在投資方面,傅友興是價值投資的忠實擁躉,他認為,投資收益來源於企業價值本身,以相對於企業價值低估的價格投資于競爭壁壘強的優質企業,是獲取投資收益的有效途徑。因此,在管理基金時,他更多地是通過自下而上篩選不同行業的優質公司,等待股價出現低估的機會,再進行買入。
換手率低,長期持有好企業
傅友興擁有16年從業年限,他在2002年2月即進入證券行業,先後負責行業研究、宏觀策略研究,再一路被提拔為基金經理助理、基金經理。在長達十多年的研究工作中,他在宏觀策略、行業研究領域打下了紮實的基本功,也練就了精選個股的出色能力。
“從歸因分析來看,廣發穩健增長近幾年取得的成績中,70%以上來自於個股貢獻。”傅友興介紹,2015年以來,基金重倉持有的品種主要是細分行業中具有獨特競爭壁壘優勢的龍頭公司。根據興業證券對廣發穩健增長的持倉分析,廣發穩健增長重倉股幾乎都獲得了正收益。其中,通化東寶、宇通客車、長春高新等14隻股票的持有收益均超過50%,索菲亞、廣電運通、國機汽車的收益率超過100%。
從投資風格看,傅友興偏好長期持有個股,換手率比較低。據華寶證券統計數據,2016年和2017年,廣發穩健增長的年度換手率分別是2.11倍和1.33倍,同期主動權益型基金的平均水準分別為6.15倍和6.11倍。從重倉股持有期限看,廣發穩健增長持有宇通客車、通化東寶、紫金礦業、航民股份、山東黃金長達4年。
優秀的基金經理都有一套完整的投資體系,傅友興認為,好的投資標的需要滿足三大要素:好的企業、優秀的管理層、低估的價格。其中,在好企業的選擇上,他首先關注的是企業財務狀況的真實穩健程度,以及企業利潤和現金流匹配的程度。“如果一家公司利潤常年低於或者連續三年、五年低於現金流,則反應現金流不太正常,理應回避。”
第二關注公司投入資本回報率,重點指標為ROE、ROIC等。他認為,投資回報率是評估一家企業內在價值的重要財務指標。正常的股權風險回報或者説社會平均ROE為7%-8%,如果企業的投入資本回報率比它高一倍,而且過去三年五年比較穩定,説明這家企業盈利能力比較強。
專注主業的管理層是傅友興強調的第三個好企業標準。“每個人能力有限,在某一個業務或領域上專注,才能做得比別人更好。”此外,競爭力強、治理結構較好、大股東或管理層利益與小股東一致等均為他選擇公司的主要標準。選出好企業後,他通過橫向和縱向比較判斷估值水準,耐心等股價出現低估時再買入。
看好明年市場,優質公司可能走出獨立行情
對於明年的市場,傅友興從宏觀經濟、政策、估值和市場情緒四個因素分析後認為,未來一段時間,對市場可以抱一個相對樂觀的看法。從宏觀層面看,經濟下行導致企業盈利增速放緩的負面因素在今年市場的下跌中釋放得比較充分;從政策面看,相比前三個季度,四季度以來的政策取向有明顯的糾偏動作;從市場情緒來看,投資者情緒極度悲觀,未來存在正面修復的彈性和空間;從估值角度看,A股估值水準已回到歷史底部區域。
根據其統計,目前滬深300靜態市盈率估值為10.5倍,比2005年和2008年都低,只比2012年12月份略高;中證500目前靜態市盈率約16.5倍,比2012年12月份那次底部低,比2008年11月份底部稍高;中小板綜合指數目前靜態市盈率約18.9倍,創業板靜態市盈率是28.3倍。目前整體市場水準已與歷史上幾次底部基本接近。目前進入市場,為投資提供較大的安全邊際。
在他看來,熊市調整分為兩個階段,第一階段是估值調整,第二階段是盈利調整。從2018年初到現在,估值調整已足夠充分,而盈利調整可能持續到明年,但真實會下降到什麼程度尚未可知。根據過往的經驗,盈利調整階段市場結構會分化,週期性強的公司或者説是與地産相關度比較高的公司,盈利調整壓力較大,股價可能還有下調壓力。但有些公司,其盈利能力與經濟週期相關度不高,並不受影響。
“也就是説,即便未來一年A股仍在振蕩尋底過程中,優質上市公司也可能先於市場觸底並走出相對獨立上漲的行情。” 對於如何在經濟下行週期中尋找穩定增長的企業,傅友興的答案是,這些公司分散在景氣度和增長與宏觀經濟相關度較小的行業,如偏大眾消費品,醫藥,包括新能源,以及一些科技領域的子行業。在這些行業中,他看好競爭力強,未來盈利增長較好的公司。
(責任編輯:張明江)