威戰:不入險地
博時基金髮布2018年四季度資産配置報告
日前,博時基金髮布2018年四季度資産配置報告。報告題為《威戰:不入險地》,報告認為,目前A股估值處於相對底部,港股資金面或仍承壓,債市短端利率有望維持在當前偏低水準,長端利率因基本面有下行壓力,金價或有小幅上行空間,四季度通脹對資産配置的影響可能有邊際的提升。不入險地,結構配置以食品飲料、醫藥、建築和金融等防守行業為主。
復盤
第三季度,美國政經決策對全球資産影響較大,新興市場股市、貨幣首當其衝,美債亦因通脹和加息預期而下跌,金價受強勢美元抑制持續走低。貿易摩擦影響增長預期,工業金屬普跌,農産品弱勢盤整,油價因國際局勢緊張而大幅上漲。A股因貿易摩擦、金融去杠桿和部分政策規範等而出現結構性下跌,以金融為主的大盤股指上漲,中小創指跌幅較大,港股震蕩下跌。國內利率債小幅調整,信用債漲幅較好,信用利差縮窄。
宏觀因子
增長因子:國內外增長小幅分化,美國相對歐日的增長勢頭將略有收斂。國內增長小幅轉弱,投資與出口下行壓力增加。對資産定價的影響權重而言,四季度增長的定價權重或將相對上升。
通脹因子:美國勞動市場緊張,油價上漲疊加貿易戰的價格影響,美國通脹或將有上行。國內通脹受食品供給擾動,短期或有脈衝上行,但幅度仍在政策目標以內。四季度通脹對資産配置的影響可能有邊際的提升。
流動性因子:美國12月可能再次加息,歐央行逐步退出QE,海外尤其是新興市場仍面臨流動性壓力。國內流動性維持寬鬆,四季度後半段基本面轉弱,將使得流動性改善更為明顯。因預期充分,四季度流動性因子對資産配置的影響將略有下降。
大類資産分析
A股估值處於相對底部,股息率、股債風險溢價顯示A股配置吸引力較強,但資金面仍有壓制。港股在資金面的壓力,以及因人民幣貶值導致的市場情緒壓制,較三季度相對緩解,但較難有根本性逆轉。
國內債市短期交易因素有輕度壓制,四季度後半段交易面或將伴隨基本面轉弱而改善,長端利率有下行空間。中美利差不會成為制約中國債市表現的主導因素,國內利率四季度後半段將更加反映基本面與貨幣政策的影響。
美元壓制邊際減小,通脹支撐上升,金價或有小幅上行空間。
A股和債券結構
回顧歷史上類似情形的板塊表現,金融、必選消費、公用事業等表現較好,從盈利和盈利展望看,金融週期較好,消費邊際下滑,科技成長依然承壓,但減稅降費對科技成長行業相對有利。
債市短端利率有望維持在當前偏低水準,長端利率因基本面有下行壓力。企業盈利能力四季度或較難有改善,信用利差或難以大幅收窄,考慮信用風險和流動性風險,高等級信用債相對佔優。轉債性價比相比正股更高。
配置結論
股票市場方面,結構配置以食品飲料、醫藥、建築和金融等防守行業為主,結合政策和情緒,可選擇符合政策方向與景氣相對改善的成長性行業,如國防軍工、電腦等。
債券市場方面,配置建議以長久期利率債和高等級信用債為主。
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(責任編輯:張明江)