平安大華基金：定向降準明顯利好高等級中短期限債券

　　中國人民銀行4月17日決定，從4月25日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點，向市場釋放約1.3萬億元流動性，實際增量投放4000億元。平安大華基金認為，央行此次降準有助於維持資金市場中性偏松的水準，將對短端債券形成明顯利好。

　　央行大幅降準或是多種因素疊加的結果：一是目前看，經濟基本面走弱跡象越加明顯，工業企業收入增速、盈利增速等均在邊際走弱，固定資産投資緩慢走低，有逆週期調節的必要性。二是為緩解銀行負債端壓力，進一步推動銀行支援實體經濟，有必要通過降準釋放流動性。三是貿易摩擦持續，且有持續惡化的趨勢，為緩解貿易戰對宏觀經濟和微觀企業的負面影響，降準也是較好的手段。

　　降準或為後期政策做鋪墊

　　對於降準的目的和將帶來的變化，平安大華基金分析認為，此次降準目的或在於平滑市場預期，穩定貨幣市場，防止資金面出現明顯波動，或是為去杠桿(資管新規)、債轉股等後期政策做鋪墊。同時也為銀行提供流動性，改善銀行負債不穩定且成本較高的現狀，鼓勵銀行進行信貸，引導資金進入實體經濟。而此次降準的時點和幅度明顯超出市場預期，可能意味著央行決策模式出現變化，之前趨緊的貨幣基調在變化。央行貨幣政策調控手段從過去“邊走邊看”切換為提前應對，從MLF、SLF等逐步切換為常規手段。

　　明顯利好高等級中短期限債券

　　此次央行大幅降準會對債券市場帶來怎樣的影響？平安大華基金認為，此舉將釋放中長期流動性，緩解資金面波動，有助於維持資金市場中性偏松的水準，對短端債券形成明顯利好。同時，資金波動率的下降也有助於流動性溢價的降低，對中等期限高等級信用債來説也是利好因素。而在長期限債券方面，市場對經濟下行、資金超預期寬鬆、監管空窗期和貨幣政策邊際寬鬆等因素均有明顯的反應；在當前市場情緒極端樂觀的情況下，建議保持原有倉位，等後續資管新規等政策清晰後再進行倉位的調整。此外，建議持有低等級信用債的投資者可擇機賣出，當前的信用利差沒有充分反應經濟下行階段低等級債券發行人的基本面。

　　短期內外部衝擊不改變長期基本面趨勢

　　權益市場方面，平安大華基金認為，短期的內外部衝擊不改變長期基本面趨勢。目前中美貿易戰持續深入，同時相關經濟數據和政策偏緊，使得近日市場出現較大幅度波動，此次央行降準可能是對此進行的對衝，以緩解國內流動性緊張和國外衝擊對經濟造成的短期壓力，使得自上而下推動的改革開放政策順利實施。市場經過前兩年的估值修復，目前估值比較合理，處於歷史均值水準，預計2018年的市場可能會比較均衡。