年關將近,理財産品收益率持續走高。是年底流動性慣性趨緊所致資金緊張,還是貫穿整個2017年的金融業去杠桿效果漸顯?
“今年尤其下半年資金一直比較緊張,而今年整個金融工作的主旋律是監管規範金融行業發展。嚴監管下,原先做的業務目前很多不可以做了。像土地款融資、首付貸等,原先處在灰色邊緣的,現在基本不能做了。貸款放不出來,市面上資金比較少。”某股份制銀行總行信貸人員對經濟觀察報感慨。
或許,此錢緊非彼“錢荒”。在蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心主任黃志龍看來,收益率趨高,更多是新貨幣政策常態下資金市場的一種緊平衡狀態。他告訴經濟觀察報,央行一直在採取“削峰填谷”的措施保持流動性的相對穩定,“錢荒”不會再現。
不過現實是,監管之年,金融業持續去杠桿大背景下,年底理財産品收益率齊升之外,實體經濟融資成本亦在不斷抬升。
年底理財産品收益率齊升
“流動性非常緊張,銀行也在加速攬儲。例如,銀行營業廳的理財廣告,送給客戶的禮品幅度大了,而且理財産品利率也在上升。”上述信貸人員表示。
4-5月份,受監管政策持續出臺影響,股市及債券市場成交量大幅回落。6月份後,監管協調有所加強,債券市場現券成交額有所回升。十年期國債到期收益率5月初從年初的3.1%攀升至3.69%,此後高位震蕩,11月14日一度突破4%。
用益信託數據顯示,集合信託産品平均預期收益率自3月開始走高,從2月份的6.12%升至6.51%,此後不斷在高位波動,至年底走高至6.81%。與去年同期相比,10月、11月均有0.3%左右增長。
無獨有偶,普益標準數據亦顯示,銀行封閉式預期收益型人民幣産品平均收益率6月從年初4.1%攀升至4.54%,此後保持在高位,僅有小幅波動,11月突破4.6%,與去年同期相比,10月、11月銀行平均收益率同比提升近1%。
貨幣基金收益水漲船高,又變成了老百姓追捧的“香餑餑”。據Wind數據統計,截至12月8日,785隻貨幣基金的平均7日年化收益率為4.07%。從數量上看,528隻有代碼的貨幣基金7日年化收益率超過4%,佔67.26%。
談到上述産品收益率走高的原因,聯訊證券董事總經理、首席宏觀研究員李奇霖對經濟觀察報表示:“一是今年金融嚴監管,出現了幾次流動性風險,對債券市場有衝擊;二是實體經濟韌性強于預期,從最近11月金融數據來看,信貸增速不弱,融資需求短期內有支撐;三是到了年底,負債端不穩,同業存單發行利率上行,機構對流動性的擔憂增強。”
東方金誠首席分析師徐承遠亦認為,年末資金面季節性緊張是上述産品收益率近期持續上漲的主要原因,“年末資金面季節性緊張的同時,年底同業存單到期規模較大,加上央行持續凈回籠操作,導致市場流動性預期偏悲觀,進一步促進預期收益型産品收益率上升。”
當然,一般年關將近時,企業部門、居民部門需用資金量均會有所攀升,銀行等金融機構所用於貸款量也相應增加。所以,年底出現季節性流動性趨緊並不奇怪。
普益標準研究員魏驥遙對經濟觀察報表示:“債券、信託、銀行理財等産品在年末收益率走高的主要原因是受季節性因素導致的市場流動性偏緊,也即是常説的年末效應。在年末效應的影響下,資金將表現出供小于需的特點,促使資金成本上行。而金融去杠桿在監管對同業負債及規模增速做出限制後,整體影響將更為平緩,持續性也更強。”
徐承遠也對經濟觀察報表示:“從各類資管産品收益率表現來看,銀行體系由於受金融監管影響較大,在去杠桿過程中銀行理財規模下降且收益率持續上行。而非銀金融方面,集合信託、貨幣基金和網際網路金融等面向社會公眾的投資産品受去杠桿政策的影響較小,收益率主要在季末資金面緊張時點上行,其他時點表現較平穩。”
監管大年,金融業持續去杠桿
或許,理財産品收益走高是表像,每年年底多會因季節性因素致流動性趨緊影響。但與往年不同的是,2017年堪稱金融監管年,一行三會等監管機構持續出臺文件,銀行等金融機構持續去杠桿化。
上述信貸人員對經濟觀察報表示:“上半年查三違反、三套利、四不當,把銀行的同業業務、同業融資、房地産融資監管的很嚴格。而且,上半年銀行理財在MPA考核下,理財按照表內資金管理,理財業務規模受到很大限制。”
原來,今年3月末,銀監會部署開展“三違反”(指違反金融法律、違反監管規則、違反內部規章)、“三套利”(監管套利、空轉套利、關聯套利)、“四不當”(不當創新、不當交易、不當激勵、不當收費)專項治理工作——業內俗稱“三三四”大檢查,檢查重點在於同業和理財業務。
“具體而言,金融監管對於發放貸款的影響是比以前更加更深刻。如果審核不嚴格,出現違約風險性比較高。現在把關把不嚴的話,貸後風險比較大。”上述信貸人員對經濟觀察報稱。
李奇霖認為金融業去杠桿是收益率走高的重要原因,但並非唯一。“還有比如央行貨幣政策中性偏緊、同業嚴監管,同業負債資金緊張,實體經濟韌性較強等也會對債券市場造成壓力。”
2017年也被稱為“史上最嚴”金融監管年,回首2017年,監管部門多次“出手”規範市場。據不完全統計,截至目前,金融監管部門今年共出臺重要監管文件超過20個。2017年1-2月,保監會強化保險機構開展一般股票投資償付能力要求,證監會強化避險策略基金監管要求。3-4月,銀監會連發七文,規範整治同業業務,理財業務,嚴控多層嵌套。
5-6月期間,證監會5月初整改券商資管産品,5月底規範董監事高減持,出臺證券公司合規管理辦法;保監會出臺“‘1+4’系列監管文件”,明確強監管、治亂像、補短板、防風險、服務實體經濟的目標;7-8月,央行明確同業存單期限不超過1年,擬於2018年一季度將部分銀行同業負債納入MPA考核;保監會明確經營信保業務的保險公司償付能力要求等等。
而9-10月,證監會限制、打擊“忽悠式”、“跟風式”重組,明確“穿透”披露標準,七部門發文明確任何組織和個人不得非法從事代幣發行融資活動;此外,央行等五部門11月17日發佈資管業務新政改徵求意見,擬對資管業務進行統一監管。
據穆迪2017年12月對中國銀行業體展望的報告中顯示,第一,降杠桿力度加大之下資産增速放緩。與過去10年間實現的兩位數增長相比,資産增速明顯放緩,某些股份制商業銀行資産出現負增長;第二,2017年上半年廣義影子銀行停止增長,2017年上半年廣義影子銀行資産基本停止增長。截至2017年6月30日,廣義影子銀行資産為人民幣64.7萬億元,與2016年底的人民幣64.4萬億元大致持平。名義GDP增速自2012年以來首次超過影子銀行資産增速,導致影子銀行佔GDP的比例從2016年底86.5%的峰值降至2017年6月的82.6%;第三,監管從嚴抑制了表外理財産品的增長。截至2017年6月底,銀行發行或分銷的理財産品餘額從2016年底的人民幣29.1萬億元降至人民幣28.4萬億元,相當於存款餘額的19.5%。
對此,徐承遠對經濟觀察報表示:“在金融監管壓力下,商業銀行表外理財、同業負債、同業資産和委外業務等主要加桿杠領域在規模上均出現不同程度下降,業務結構呈現‘脫虛向實’特徵,但不同銀行去杠桿程度差異較大。而非銀金融機構整體去杠桿程度一般,券商和基金子公司受證監會清理資金池規定影響資管計劃出現收縮,信託和保險資管計劃業務規模仍處於上升通道中,但新的資管監管辦法實施將對上述産品形成不同程度的影響,未來去杠桿壓力依然存在。”“從各類資管産品收益率表現來看,銀行體系由於受金融監管影響較大,在去杠桿過程中銀行理財規模下降且收益率持續上行。而非銀金融方面,集合信託、貨幣基金和網際網路金融等面向社會公眾的投資産品受去杠桿政策的影響較小,收益率主要在季末資金面緊張時點上行,其他時點表現較平穩。”徐承遠稱。
“目前各類理財産品收益的走高,一方面是年底季節性因素所致流動性趨緊,跨年資金需求加大;另一方面,2017年金融業去杠桿,銀行業同類融資、表外的理財降幅度相當大,也致使流動性趨緊。”穆迪在接受經濟觀察報採訪時表示。
錢有多緊?
“其實今年資金荒和資産荒是並存現象。資産荒跟目前的經濟結構有關係,新舊動能交替、産業升級的原因。舊的發展前景、投資回報沒那麼高,但是佔用資金、産能,消耗了很多資源。新興産業為國家倡導、政策支援,也有行業增長前景,但是受到各種因素限制等,沒有真正的成長起來。”上述信貸人員對經濟觀察報表示。
收益型理財産品收益率走高是年末資金趨於緊張與金融業去杠桿雙重因素疊加所致直接結果。年底發生“錢荒”的概率有多大?“金融去杠桿是理財産品收益率走高的主要政策背景,但收益率走高的根源仍然是央行流動性總閘門的適度收緊。”黃志龍認為,當前,銀行、券商、信託機構的去杠桿在穩步推進之中,銀行的通道業務、表外業務、同業存款、委外業務受到了明顯的限制,券商的資管業務也受到明顯的限制,信託機構的通道業務儘管還在進行中,但杠桿率也都受到了限制。
李奇霖表示:“央行‘削峰填谷’保持流動性適當穩定的態度很明確,大概率不會讓‘錢荒’這種局面發生,而且年末大額的財政支出也會對流動性構成利好,‘錢荒’發生的概率較低。”
除了國內政策收緊之外,全球貨幣政策同步收緊的趨勢正在來臨。12月14日,美聯儲完成了年內第三次加息,宣佈加息25個基點至1.25%-1.5%,意味著美聯儲年內第三次加息靴子落地。在美聯儲加息縮表政策引導下,加拿大、英國已領先一步跟隨美聯儲加息,墨西哥、巴西、俄羅斯早已進入加息週期,最近南韓也進行了六年來首次加息動作,正式進入加息通道中。
美聯儲加息後,12月15日央行上調公開市場利率,分別上調公開市場7天、28天期逆回購中標利率至2.5%、2.8%,此前分別為 2.45%、2.75%,為今年3月來首次。
去年12月和今年3月美聯儲曾兩度加息,當時在中國銀行間市場上,包括逆回購、中期借貸便利(MLF)在內的貨幣市場利率亦都出現同步上調。不過,在今年6月美聯儲再度加息後,中國央行沒有跟進調整。
興業研究宏觀點評央行“加息”時表示,由於貨幣市場利率已經顯著高於公開市場操作政策利率,且央行表示將在歲末年初保障銀行體系合理的季節性流動性需求,預計逆回購利率上調對貨幣市場利率的衝擊相對有限。
央行負責人也表示,公開市場操作利率是通過央行招標、交易對手投標産生的,本身就是市場化的利率。歲末年初銀行體系流動性需求較強,公開市場操作投標倍數較高,利率隨行就市上行是反映市場供求的結果,同時也是市場對美聯儲剛剛加息的正常反應。
該負責人還表示,考慮到歲末年初銀行體系流動性需求增強,人民銀行將靈活開展公開市場操作,保障銀行體系合理的季節性流動性需求。10月底以來人民銀行已通過28天期、2個月期逆回購提供了8700億元跨年資金,隨著年末臨近將合理搭配7天期、14天期逆回購等品種繼續提供跨年資金。
同時,人民銀行在12月6日續作1880億元MLF基礎上,12月14日再開展2880億元1年期MLF操作,對衝月內到期後加量投放1010億元流動性,顯著高於11月份80億元的增量。此外,預計12月份財政因素將凈供給流動性超過1萬億元,明年初普惠金融降準措施落地將釋放長期流動性3000億元左右。對於2018年春節前主要商業銀行因現金大量投放而産生的流動性需求,人民銀行也已作了安排。總的來看,銀行體系跨年、跨春節流動性供應是有保障的。
除了央行對跨季節性流動性的供應外,徐承遠對經濟觀察報表示:“預期收益型産品收益率走高是年末資金趨於緊張的直接結果,但年底‘錢荒’的説法並不準確,在財政存款投放以及央行公開市場操作共同作用下,預計市場資金面將平穩跨年。原因在於,一是年底財政存款投放將彌補流動性缺口;二是央行公開市場操作會對市場流動性形成有效補充。”
“當前,收益率持續走高用年底‘錢荒’並不完全正確,準確來説是新的貨幣政策常態下資金市場緊平衡狀態,當前的收益率走高可能不是季節性因素導致,同時收益率水準還沒有達到‘錢荒’的程度。央行儘管有意維持貨幣政策緊平衡,但‘錢荒’也不是央行所希望看到的,央行一直在採取‘削峰填谷’的措施保持流動性的相對穩定,‘錢荒’的現象不會再現。”黃志龍稱。
中誠信集團創始人毛振華在2017年12月12日穆迪-中誠信國際2018年信用展望會議時曾表示,今年以來市場利率出現較大幅度的上行,金融機構資金成本有所提高,進而導致實體經濟融資成本上升。
徐承遠認為,在理財産品收益率上行背景下,預計實體企業貸款利率上升的態勢將延續,“從間接融資來看,金融機構面對負債成本上升壓力,將通過上調貸款利率的形式將成本壓力轉移到實體企業和個人。以住房按揭貸款為例,根據融360數據,2017年11月全國首套房貸款平均利率5.36%,環比10月上升1.13個百分點。”
“從直接融資來看,企業的發債成本本身和市場資金面相關,在市場利率抬升的大環境下企業融資成本也將相應抬升。此外,隨著理財和其他預期收益型産品收益率走高,金融機構在標準化資産投資中,對債券投資的收益率要求也將提高,這也將倒逼企業提升債券發行利率以順利融入資金。”徐承遠稱。
(責任編輯:吳起龍)