A股歷史上,一個板塊從低估開始被挖掘至估值合理被認同,再至估值泡沫被熱捧的現象反覆重演。而站在目前時點,績優大藍籌的繼續高歌猛進,究竟屬於第二階段,還是已經進入第三階段,基金經理們的認識分歧不斷加深。
部分基金經理依然看好績優大藍籌的前景。上海某基金公司投資總監認為,在一系列市場震蕩和監管政策變化的結合下,A股市場已經進入了全新的時代,不能再用舊有的投資思維來看待市場。未來如同海外成熟市場一樣,業績確定性較強的績優大藍籌會享受更高的溢價,其對資金的集聚效應只會越來越強。以此判斷,績優大藍籌短期或會小幅調整,但中長期的牛股格局不會改變。
“無論是從資金變化來看,還是從業績表現分析,A股今年呈現出顯著的機構化特徵,散戶賺錢越來越難,這是和海外成熟市場不斷接軌過程中的必然結果,也符合監管層大力提倡價值投資的方向。”該投資總監説,“只要資金結構、監管政策和改革方向不變,目前A股的趨勢只會進一步強化,大多數人習慣的板塊蹺蹺板效應有可能逐步消失。”
中歐基金也認為,短期內並沒有看到市場風格會迅速一邊倒地切換到成長風格,供給側改革提升了大型國企所在行業的集中度,改善了這些公司的持續盈利能力,所以相當一部分投資者可能不會果斷將倉位從價值調換到成長上,未來兩個月市場風格或呈現為不同主題間的輪漲輪跌。
但在採訪中,記者也聽到更多基金經理對於目前A股“大象獨舞”局面的質疑。在受訪的十幾位基金經理中,有約十位基金經理都表示,績優大藍籌股的估值修復已經結束,部分績優大藍籌的估值其實並不便宜,繼續上攻只能依靠市場心理估值的進一步提升。但在目前績優大藍籌和中小創成長股之間估值差不斷縮小的背景下,這種提升的空間難以估算。
一位藍籌基金的基金經理就向記者表示,從歷史來看,以貴州茅臺等為代表的績優大藍籌走勢已經超預期,單純從估值或者行業前景來預測上漲空間比較困難,目前市場上主要靠資金慣性來推動股價上漲,但這種慣性的出現,也同時意味著行情接近尾聲。該基金經理直言不諱地表示,部分藍籌股已經出現估值泡沫的現象,其實已經存在見頂調整的風險,在為明年A股的佈局中,就需要排除這些“地雷”,以防在此類股票調整時深陷其中。
萬家基金則表示,市場風險偏好與交易熱情在9月上中旬已經到達高位,持續亢奮的市場情緒逐步轉入降溫階段。在存量資金和市場情緒高位回落的情況下,堅持之前對於市場風格的判斷,市場成交在各板塊之間繼續進行再平衡。
成長股或成“新風格”
一些基金經理認為,A股在明年繼續“大象獨舞”的概率顯著降低,風格切換在所難免。但在這一輪風格轉換中,“風”究竟會往哪兒吹?較多的基金經理指向了成長股。
海富通基金經理施敏佳就表示,展望明年,基於經濟增速可能放緩和通脹上行預期,一些白馬股的超額收益將在明年大概率減少,中小創板塊目前相對PE已回到2012年的水準,或許在明年存在上漲機會。他同時表示,目前至年底,市場仍將以防禦為主,進一步向下空間有限,自己將保持偏防守的價值投資風格,家電、保險、新能源、電子板塊均有關注,力求行業配置更加均衡。新能源和電子産業方面,尤其關注新能源汽車上游和蘋果産業鏈所帶來的機會。
華夏創業板ETF擬任基金經理徐猛則表示,隨著創業板持續調整,其投資價值也逐漸顯現。從歷史估值水準來看,目前創業板指數最新市盈率和市凈率指標已基本接近歷史底部,具備較好的安全邊際。另外,IPO提速對中小盤股票的負面影響已經基本消化,而減持新規平滑了市場衝擊,加上部分創業板公司之前公佈的中報業績靚麗,這一系列利好因素使創業板重獲市場關注。
上海某股票型基金經理的觀點則更為直接。作為底倉就達八成的股票型基金,該基金經理已經開始在資産配置中進行結構性調整,持倉中已經納入了不少此前跌幅較深的成長股。該基金經理向記者表示,儘管A股確實出現了時代性的變革,市場的投資邏輯和投資方法需要重塑,但這不可能一蹴而就,中間依然會有多次的反覆,不排除出現結構性的劇烈調整。而歷史經驗表明,這種劇烈調整通常都是發生在資金過度扎堆抱團的個股,因為機構眾多且流動性逐漸不足,很容易出現踩踏現象。
“即便是從風險管控的角度,我們也需要回避這種潛在的‘流動性風險’。我們不可能把股票賣在最高點,所以也就不去追逐那已經能感受到刀尖寒氣的利潤。但是,很明顯,那些依然保持了足夠的成長性,卻在市場風格影響下深度調整的成長股,它的下跌空間就很小了。在這個時候佈局此類成長股,且不論它有多少上漲空間,單純從風險角度來看,就值得買入。”該基金經理説,“其實大家都明白,哪一個炙手可熱的板塊,在上漲之前不是被市場視若無睹的?”
不過,需要指出的是,即便如基金經理所願,中小創的成長股成為明年的“新風格”,也並非是整個板塊的雞犬升天,在這些成長股中也有可能出現明顯的“結構性”行情。
摩根士丹利華鑫基金經理繆東航認為,從市場環境來看,宏觀經濟的韌性較強,流動性也相對平穩,大盤將呈現結構分化的慢牛行情。目前市場短期出現大幅上漲或者大幅趨勢向下的概率都不大,更多會呈現為結構性機會。而一位基金經理也表示,在A股投資邏輯逐漸變化的背景下,業績成長性仍是主流,而這意味著,在成長股逐步獲得佈局的同時,優質成長股與偽成長股之間的鴻溝會更為明顯,中小創板塊內部也會呈現較為明顯的“結構性”行情,優質成長股將因此獲得更高的溢價。
密切觀察“風險點”
對於明年的A股投資佈局,雖然許多基金經理已經勾勒了藍圖,但其中仍有不少風險需要進一步觀察,“排雷”工作也就成為佈局中的重要一環。
上海某基金經理認為,近期十年期國債收益率的快速上升,已經引起了市場各方的高度關注,結合海外市場利率變化,市場會産生一定的擔憂:如果市場利率上升超預期,將對各種大類資産的投資佈局産生影響,A股受到的衝擊也有可能超預期。在目前宏觀經濟有疲軟跡象,通脹上升預期升溫,以及美聯儲明年可能持續加息等多重因素的交織下,利率的變化軌跡很難判定,貨幣政策也存在一定變數。因此,雖然從經驗判斷,市場風格轉換有可能發生,但也只能“走一步,看一步”,不能過度押注,仍需要注意配置的均衡性。
重陽投資認為,10月份經濟數據弱于市場預期,投資者對未來四季度和明年的經濟前景的預期進一步轉弱,這在上周股票和商品等風險資産的價格上已經有所體現。當前市場對未來宏觀經濟走勢分歧較大,矛盾主要集中于房地産産業鏈的下行幅度及其影響。不過,重陽投資表示,受到各種因素的影響,儘管1-2個季度內經濟數據存在回落的壓力,但自己對明年的經濟和市場前景仍然保持建設性的態度。而面對複雜的經濟局面,相信12月後,明年經濟工作的重點任務及如何保持經濟平穩增長等會逐步明確。
有鋻於“風險點”較多,許多基金經理在選擇成長股時,非常強調估值和業績的相結合,更多將目光投向“估值洼地”。新沃通盈靈活配置混合基金經理邵將認為,左右股價的兩大因素是業績和利率。目前來看,十年期國債利率易上難下,已漲至4%,對估值較高的股票資産有所壓制。因此,未來業績將成為投資參考的關鍵因素。對於未來市場配置方向,邵將表示,隨著創業板業績、估值的匹配度愈來愈高,未來諸如半導體、食品飲料等行業將受到資金關注。
中歐基金則表示,在未來一段時間要關注科技類股票,主要有三方面的原因:第一,近期週邊市場的發酵,全球科技股的上漲主因是盈利和估值,且未出現明顯的泡沫;第二,創業板從2015年至今不斷調整,一批有價值、有品質、未來有空間的科技類標的已經調整得較為充分;第三,市場情緒的熱度升高,成長類標的會更具彈性,也就更具關注價值。
(責任編輯:張明江)