200基點級調整每週一見 300基點級月均一回

　　中間價搖擺 人民幣做“俯臥撐”

　　人民幣兌美元中間價似乎要將大幅搖擺進行到底。5月12日，銀行間外匯市場人民幣兌美元匯率中間價設在6.4959元，較上一日大幅上調250個基點，為近半個月來最大單日升幅。據統計，2016年以來，人民幣兌美元中間價單日調整超過200個基點的情況已經發生13次，而前些年一年裏甚至數年間也很難出現一次。

　　外匯分析人士指出，人民幣兌美元匯率中間價彈性增強，應該是中間價形成機制完善和美元匯率震蕩加劇共同作用的結果，實則是人民幣匯率形成機制更趨市場化的反應。

　　值得注意的是，雖然人民幣兌美元中間價波動加大，但有升有貶，總體仍保持穩定，人民幣對一籃子貨幣繼續小幅貶值，匯率走勢與基本面變化更趨一致。就中短期來看，分析人士指出，美國經濟復蘇出現波折，美聯儲升息進程遇阻，美元進入弱勢震蕩可能性大，外儲回升與大額貿易順差亦支援人民幣匯率，一段時間內，人民幣料維持對美元匯率的基本穩定，對一籃子貨幣或繼續溫和貶值。

　　最現象級的變化——大幅搖擺

　　撇開交易行情不説，人民幣兌美元匯率中間價來回的大幅調整可以説是年初以來銀行間外匯市場上最現象級的變化。

　　據中國外匯交易中心數據，5月12日，銀行間外匯市場人民幣兌美元匯率中間價報6.4959元，較上一日大幅上調250個基點，為連續第二日上調，且為本月以來的最大單日漲幅。

　　人民幣兌美元中間價上一次上漲超過250基點，是在今年的4月29日，當天人民幣兌美元匯率中間價設在6.4589元，在前中間價基礎上徑直上調365個基點，這也是自2005年7月人民幣匯改之後該中間價創出最高上漲紀錄。

　　最近人民幣兌美元中間價不光在上調時幅度很大，下調時動作也很猛。就在一週前的5月4日，該中間價曾下調378基點，創了2015年“8·11匯改”後的最大單日跌幅。

　　統計顯示，2016年以來，人民幣兌美元中間價單日調整超過200個基點的情況已經發生13次。2015年時，這一數字為3次，也就是“8·11匯改”發生時——2015年8月11日至13日，人民幣兌美元中間價接連被下調1136基點、1008基點和704基點。再往前看，自2011年至2014年，該中間價均未出現過超過200個基點的調整。

　　進一步的統計顯示，截至5月12日，2016年以來銀行間外匯市場共開市69天，這意味著，接近每5天，人民幣兌美元中間價就會上演一次超過200基點的調整，幾乎是每週一見。而在13次超過200基點的調整中，有5次幅度達到或超過300基點，平均下來，每個月都會發生一次300基點級別的調整。相比之下，100基點級別的調整就更顯司空見慣，統計顯示有28次，佔到全部交易天數的40%。

　　最核心的原因——市場定價

　　“人民幣這是‘弄啥咧’？如此猴性十足，難道人民幣屬猴，今年是本命年？！”人民幣兌美元匯率中間價反覆出現大幅調整，不禁讓一些市場人士感到困惑。由於中間價充當著外匯市場的基準價格，市場通常又認為中間價的調整體現了貨幣當局的意志，因此有一些觀點認為中間價呈現較大波動是貨幣當局有意為之。

　　對此，有外匯分析人士指出，人民幣兌美元匯率中間價波動加大應該是中間價形成機制完善和美元匯率震蕩加劇共同作用的結果，本質上是人民幣匯率更趨市場化的表現。

　　去年8月，央行決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價，強調人民幣兌美元中間價報價要參考上日市場收盤匯率，同時要考慮國際主要貨幣匯率變化。央行在日前發佈的一季度貨幣政策執行報告中做了進一步的説明：做市商在進行人民幣兌美元匯率中間價報價時，需考慮“收盤匯率”和“一籃子貨幣匯率變化”兩個部分。其中，“收盤匯率”是指上日銀行間外匯市場人民幣兌美元收盤匯率，主要反映外匯市場供求狀況。“一籃子貨幣匯率變化”是指為保持人民幣對一籃子貨幣匯率基本穩定所要求的人民幣對美元雙邊匯率的調整幅度。做市商在對“收盤匯率”和“調整幅度”進行加總後，上報外匯交易中心，後者據此計算當日中間價。

　　應當看到，無論是“收盤匯率”還是“一籃子貨幣匯率變化”都深受美元的影響。前者是人民幣對美元匯率的市場收盤價格；在後者的“一籃子貨幣”中美元也佔據最大權重。

　　分析人士指出，因美國經濟出現反覆，且全球市場不確定性加大，美聯儲貨幣政策正常化進程幾近陷入停滯，削弱了支撐美元趨勢性上漲的政策週期優勢，今年以來，反映美元對一籃子權重貨幣強弱程度的美元指數呈現震蕩調整，波動較大，顯然對人民幣兌美元匯率中間價的走勢産生了較大影響。

　　分析人士並指出，受到國際市場美元等主要貨幣即時波動以及市場匯率預期變化的影響，人民幣市場收盤匯率與當日匯率中間價之間往往存在價差，有時候價差還不小，在完善後的中間價形成機製作用下，也可能導致次日中間價出現大幅修正。

　　綜合來看，分析人士認為，人民幣兌美元中間價波動較大，既顯示了近一階段美元等多種主要貨幣震蕩加劇的影響，也體現了人民幣市場匯率在中間價形成過程中發揮的作用，而只有人民幣定價的市場化程度提升，人民幣對美元等籃子貨幣的供求狀況以及市場預期變化才可能更及時更充分地反映在人民幣匯率波動之中。鋻於此，也可以説，人民幣兌美元中間價彈性增強，實則是人民幣匯率形成機制更趨市場化的反映。當然，中間價乃至市場匯率的雙邊波動加大，也符合貨幣當局增強人民幣匯率雙向浮動彈性的調控方向。

　　最根本的趨勢——基本穩定

　　值得注意的是，儘管人民幣兌美元中間價波動加大，但有升有貶，總體仍保持穩定。數據顯示，3月11日以來，人民幣兌美元中間價出現大幅調整的情況最頻繁，超過200基點的調整達到12次，而3月11日至5月12日，該中間價累計僅上調168個基點，幅度僅為0.26%。年初以來，該中間價累計僅下調23基點，幅度0.04%。市場人士指出，人民幣中間價看起來動作很大，但其實是在原地做“俯臥撐”，匯率的階段變化仍有限。

　　相比中間價的大起大落，人民幣市場匯率則要平穩許多。5月12日，境內銀行間外匯市場，人民幣對美元即期詢價交易高開低走，16：30收盤價報6.5122元，不僅未跟隨中間價大幅升值，反而微跌2個基點，想必與同期海外美元指數企穩反彈不無關係，再次表明瞭人民幣市場匯率更加受到市場即時的供求狀況及預期的影響，而不僅僅是匯率中間價的牽引。

　　統計表明，今年以來，在岸市場人民幣兌美元即期匯率漲跌超過200基點的情況出現9次，要少於中間價。年初至今，人民幣兌美元即期匯率累計也僅下跌186基點，貶值幅度為0.29%。

　　應該説，人民幣匯率的表現與匯率政策的調控方向是相符的。就未來一段時間來看，機構研究報告指出，美聯儲“6月不加息”漸成市場共識，美元的短期反彈難成反轉，未來更可能呈現弱勢震蕩格局，人民幣有望保持對美元基本持穩，而對一籃子貨幣略微貶值的局面。在內外部壓力減輕以及可觀貿易順差等基本面因素支撐下，人民幣無大幅貶值風險，同時也難重現趨勢升值行情，人民幣匯率走勢與基本面變化將更趨一致。