名家連線

　　連平

　　交通銀行首席經濟學家

　　雖然中國經濟依然承受較大的下行壓力，人民幣存在階段性貶值壓力及預期，但不會出現趨勢性或所謂“一步到位”的大幅貶值。

　　交通銀行首席經濟學家連平日前在接受中國證券報記者專訪時表示，人民幣匯率能否保持基本穩定是保持金融市場平穩運作和避免爆發系統性風險的關鍵。短期來看，人民幣匯率保持穩定，將增強投資者信心，有助於股市樓市平穩發展。

　　連平指出，2016年初，我國股市匯市幾乎同時出現劇烈震蕩；在樓市整體高庫存、房價下跌的情況下，部分一、二線城市房價升溫過快。這表明在流動性寬裕、經濟下行、實體經濟投資回報率較低、市場信心比較脆弱的情況下，過多的資金在各個市場遊走炒作，各市場間極易相互傳染，整個金融體系的不穩定性和脆弱性明顯上升，風險形勢更加複雜。

　　在此背景下，即便是單一的個體風險，也可能因“蝴蝶效應”引發系統性風險。尤其是市場形成強烈、持續的人民幣貶值預期，推動短期投機資金外逃，應引起高度關注。在股市、債市、信託、私募、理財及P2P等因各種問題而十分敏感的情況下，作為資産價格重要構成和影響因素的人民幣匯率的大幅貶值，很可能引發上述市場出現共振，導致資金迅速撤出，引發市場恐慌。房地産市場在高庫存和部分城市泡沫擴大的情況下，也存在資金大量流出可能性，屆時可能引起房價快速、普遍下跌，而人民幣快速貶值往往是房價下跌的重要推手。

　　雖然中國經濟依然承受較大的下行壓力，中美貨幣政策或將進一步分化，人民幣存在階段性貶值壓力及預期，人民幣隨市場供求關係出現階段性、一定程度的貶值應屬合理也可以接受。但是，我們有理由相信，2016年人民幣不會出現趨勢性或所謂“一步到位”的大幅貶值。

　　精彩對話

　　中國證券報：央行行長周小川近日表示，借貸比例較高容易産生一些宏觀上的風險，解決的方法有很多，其中一個重要方法就是加快發展資本市場。如何看待我國股市和債市的發展現狀及未來變化？

　　連平：未來應大力發展多層次資本市場，增加企業的股權融資規模。與國外發達資本市場相比，我國資本市場規模還不夠大，結構也不盡合理，資本市場調配社會資源的作用尚未得到真正發揮；股票及部分債券發行和交易的行政審批色彩較濃；公司債、企業債、銀行間債務融資工具等債券市場各自為政，還沒有完全打通；眾多中小企業從資本市場上獲得股權和債權融資有較多困難。因此，從制度層面而言，多層次資本市場的發展重點應針對以上幾方面有的放矢、夯實基礎。而從投資者層面來看，我國居民、金融機構的杠桿率相對較低，儲蓄較多，未來在不斷開放資本市場投資準入的同時，應加強投資者利益保護，引導投資者更加科學、理性地進行資産配置。

　　對於銀行體系的間接融資而言，在整體適度調降企業杠桿率的前提下，也應落實差別化産業信貸政策，進一步優化信貸結構。在鼓勵銀行業金融機構在風險可控前提下，加大對戰略性新興産業、傳統産業技術改造和轉型升級等的支援力度；對於有競爭力、有市場、有效益的優質企業繼續給予信貸支援。對於長期虧損、失去清償能力和市場競爭力的“僵屍企業”，或環保、安全生産不達標且整改無望的企業及落後産能，商業銀行應堅決壓縮或退出相關貸款。

　　中國證券報：2月份信貸規模等金融數據比1月份大幅下滑，如何看待今年降息降準空間有多大？

　　連平：2月人民幣貸款增加7266億元，環比上月大幅回落1.78萬億元，同比也少增2970億元。新增貸款回落符合預期，主要是因為上年末信貸在年初集中投放、銀行“早放貸、早受益”等短期因素消失或趨弱。今年春節假期集中在2月上旬，由於節後企業一般開工較晚，今年2月企業實際工作天數要少於去年同期，對信貸投放影響較為明顯。如將1、2月累計起來看，更能反映真實情況。1-2月累計新增信貸同比多增7466億元，累計社會融資規模同比多7930億元，再加上企業中長期貸款佔比進一步提高，表明金融對實體經濟支援力度並未減弱。考慮到2月信貸回落多是短期因素影響，實體經濟融資需求並未顯著放緩；加之3月有季末因素的影響，預計3月信貸增速將大概率回升。

　　我們判斷，未來仍有降準的可能，降息的可能性較小。預計年內仍有1-3次降準的可能性，每次0.5個百分點，但降準的邊際效應可能逐步遞減。除無差別降準之外，央行維持穩健偏松的貨幣政策環境將更多使用SLF、MLF、PSL、定向降準、定向再貸款等創新型、定向型工具。2016年市場流動性將保持總體較為充裕的格局。在此基礎上，貨幣政策將會逐漸清晰地呈現穩健中性的操作取向。

　　未來仍有降準的可能，降息的可能性較小。預計年內仍有1-3次降準的可能性，每次0.5個百分點，但降準的邊際效應可能逐步遞減。除無差別降準之外，央行維持穩健偏松的貨幣政策環境將更多使用SLF、MLF、PSL、定向降準、定向再貸款等創新型、定向型工具。2016年市場流動性將保持總體較為充裕的格局。在此基礎上，貨幣政策將會逐漸清晰地呈現穩健中性的操作取向。