據美媒8日報道，有時候一種押注的理由太過於明顯，甚至都很難相信它行不通。

　　所謂的“政策分化交易”(divergence trade)就是一個鮮明例子。本週應該是押注美國經濟走強及歐洲面臨的低通脹難題會共同推升美元的絕佳時機。歐洲央行已暗示將在週四的會議上放鬆政策，而與此同時，有關美國聯邦儲備委員會(簡稱：美聯儲)今年收緊政策的預期再一次升溫。

　　但這只是紙上談兵。現實是，歐元兌美元和兌主要貿易夥伴貨幣組成的一籃子貨幣匯率都高於一年前的水準。儘管週一歐元小幅走低，但歐元兌美元仍只是略微低於200日移動均線，表明歐元近期波動幅度很小。

　　有關歐洲央行將繼續放鬆政策的預期對改變市場前景的作用也不大。通常而言，降息會推升高風險資産的價格，降低債券收益率並削弱本國貨幣幣值。然而這次，降息對於金融市場的影響或許會迥然不同，這取決於歐洲央行打算採用哪些選項。

　　現在投資者面臨的問題是：是否應該賭一把，押注“政策分化交易”能重拾魔力？

　　有強有力的依據支援這種交易。近期美國公佈的經濟數據都強于預期，而歐元區的數據則遠不及預期。歐洲的通脹率也低於預期，2月份再度出現通貨緊縮，剔除能源和食品價格的核心通脹率意外下降。與此同時，美國通脹率則出現上升，1月份核心通脹率為2.2%，接近2012年創下的危機後高點2.3%。

　　過去一個月市場對通脹的預期迅速反彈，但歐美在這方面的差異也持續存在。德意志銀行(Deutsche Bank)根據通脹期權價格計算，未來五年內美國物價下降的概率不到9%，低於一個月前的15%以上。過去一週歐元區通脹預期升溫，但幅度不大，而且基數很低。期權市場顯示，未來五年歐元區通脹率下降的概率為12%，低於上月末的17%。

　　此外，2年期美國國債與德國國債收益率之差週一觸及2006年以來的最高水準。匯率通常對短期收益率之差十分敏感，交易員追求更高的收益率。隨著市場擔憂情緒的緩解，資金應會從歐洲流向美國，從而推高美元。

　　所有這些因素都表明，賣出歐元並買入美元似乎是再明顯不過的策略，即便對那些最近因這種交易而蒙受損失的交易人士而言也是如此。

　　主要問題在於歐洲央行：該央行的兩個明顯政策工具雖然一度看起來力度非常大，但已經失去了威懾力。投資者如今擔心，負利率會侵蝕銀行利潤。今年日本央行引入了負利率政策，瑞典將利率在負值區域進一步下調，隨後兩國貨幣走強，而不是走軟。

　　推出更多量化寬鬆措施不一定會對市場起到刺激作用。歐洲央行每月600億歐元(約合660億美元)的債券購買計劃至少要持續至明年3月份。法國興業銀行經濟學家安年科夫説，根據歐洲央行自身設置的對收益率和每種債券的最大持倉限制，及其按照每個國家對歐洲央行的資本貢獻比例來購買債券的決定，市場上的德國國債規模很可能僅夠計劃完成。

　　如果增加債券購買規模，則債券購買計劃只能提前結束。如果放鬆限制，歐洲央行可以購買更多的債券。但這些限制是為了向德國央行的決策者及律師們保證，德國的資金不會用於補貼義大利及其他高負債國家。

　　對於歐洲央行持有任何一個成員國債券的規模不得超過該國總發債額三分之一的限制規定，也許可能進行一些修改，同時歐洲央行也可能要求將公司債加入到獲准持倉名單中。不過，歐元區股市的強勁之勢使歐洲央行行長德拉吉更難以挑戰政治和法律極限。

　　歐洲銀行類股較上個月的低點上漲了五分之一，歐洲斯托克指數上漲近12%。這對歐洲來説是好消息。但在市場未暴跌的情況下，希望歐洲央行大幅擴大購債規模(而不止是再次下調存款利率)的投資者失望的可能性會更大。

　　無論德拉吉週四是否推出市場預期的措施，他所面臨的挑戰都是向投資者保證他的彈藥箱是滿的，而且彈藥箱的鎖和鑰匙並不在德國手裏。如果他成功了，政策分化交易可能捲土重來，至少在美國經濟持續穩步前進的情況下如此。