■葉 檀

　　人民幣兌美元逐漸趨穩，中國央行意識到投機力量主導市場時，穩定應在匯率國際化、市場化改革之先，這意味著市場有了一段難得的喘息期。

　　央行行長周小川近日表示，人民幣不存在持續貶值基礎，不會讓投機力量過分主導市場情緒，但並不意味著它一來就正面阻擊，要考慮有效使用彈藥、成本最小化問題。人民幣國際化進程本身是會波浪形前進的，如果觀察到投機行為成為匯市主要矛盾，就重點處理投機；等市場逐漸穩定，人民幣國際化還會繼續前進。

　　有很多人表示，人民幣一次貶到位即可。説這話的人明顯不了解市場。什麼叫到位，沒有人知道，今天可以説6.57已經到位了，下個月也可以下降到6.67，半年後説不定就是7，市場不存在明確位置。當市場下行時，老天也不知道位置在哪。如果次貸危機時，美國不量寬，政府不救市，誰知道底在什麼地方？

　　市場有羊群效應，表現出來就是非理性的矯枉過正。當著名的對衝基金經理表現看空人民幣時，許多投資者懷著對他們的景仰之情會跟隨做空。

　　罵是罵不倒索羅斯與巴斯等著名對衝基金經理的，市場只靠技巧與實力説話。《華爾街日報》2月1日報道，Kyle Bass旗下的HaymanCapital Management已賣出所持大部分股票、大宗商品和債券資産，專注做空亞洲貨幣，包括人民幣和港元。該公司將約85%的資産都押注在未來三年人民幣和港元將貶值的交易上。這項押注涉及數十億美元的資金，包括借來的資金。也就是説，有一部分基金經理準備打三年以上做空人民幣的持久戰。這就要看拆借成本、基金背後投資人能否忍受市場的劇烈震蕩與起伏，以及可能的巨大虧損。

　　目前，央行再次穩定住人民幣匯率。從1月7日大跌後，目前匯率已進入平穩的震蕩區間。但我們要保持足夠的警惕，從月K線來看，很難説人民幣已經企穩，只能説長時段的搏殺剛剛開始。離岸人民幣利率上升大大提高了做空成本，這樣的拆息加上人民幣匯率略升，就足以讓一部分空頭虧損嚴重，甚至認虧出局，這顯示了從在岸到離岸市場的影響力。

　　有意思的是，日本與中國剛好相反。日元大漲，伴隨著日本股市大跌；2月1日開始，日元兌美元大漲；2月3日開始，日經指數大跌，到現在沒有止跌的跡象。日相與日本央行行長緊急磋商。2月11日，日元匯率停止上漲，本週日本股市災情應該稍有緩解。

　　各國經濟狀況不同，日本靠高技術、出口、境外遊客等緩解經濟困境，而中國則靠出口、轉型、境內市場與有效投資，兩者的發展階段不同。人民幣必須保持住可控性，因為新興國家的貨幣如同野馬容易脫韁，影響可能是全局性的。