春節後的首個交易日，人民幣匯率強勢飆升，離在岸人民幣雙雙突破6.50，其中在岸人民幣創10年最大單日漲幅。

　　在業內人士看來，從近期的國內外形勢來看，人民幣短期已經趨於穩定，而在人民幣匯率逐步穩定之後，央行的貨幣政策放鬆空間可能會打開。

　　匯率因素曾影響貨幣政策

　　此前，業內對春節前降準預期較高，但降準並未如期而至，央行則通過公開市場和創新型貨幣工具來釋放流動性。

　　2月15日，央行在公開市場進行了100億元7天逆回購操作。而春節前的最後一週（2月1日~2月6日），央行通過公開市場向凈投放量達到4400億元。從1月初至春節前，央行通過公開市場向市場凈投放量一度超過16000億，次數和規模都創下歷史記錄。

　　根據此前流出的央行座談會內容，央行不願意降準主要是出於匯率的考慮。在央行發佈的《2015年第四季度貨幣政策執行報告中》（下稱《報告》）顯示，央行非常明確的提出了匯率和貨幣政策的關係。央行稱，在開放宏觀格局下，貨幣政策面臨著匯率“硬約束”以及資産價格國際間“強對比”的約束。本國貨幣政策過於寬鬆容易導致本幣貶值壓力。

　　“從央行資産負債表上看，以準備金工具為例，若降低法定存款準備金率，負債方中其他存款性公司存款中的法定準備金會相應轉化為超額準備金，從而增加銀行體系的流動性，促進市場利率下行，加上降準信號意義較強，有可能強化對政策放鬆的預期，這些在一定情況下都可能導致本幣貶值壓力加大，資本流出增多，外匯儲備下降。”《報告》中提到。

　　光大證券首席經濟學家徐高在研報中提到，在央行看來，穩定人民幣匯率的目標抑制了國內貨幣寬鬆的空間。在當前央行正著力穩定人民幣匯率的時候，國內類似降準降息的寬鬆政策難以推出。這應當是春節前央行寧可使用天量規模的公開市場操作來釋放流動性，也不願降準的主要原因。

　　不存在持續貶值基礎

　　不過，從近期的情況來看，人民幣走勢已逐步趨穩。春節前，人民幣兌美元連續多個交易日上漲，而在岸市場的人民幣兌美元在2月15日也上漲超過800個基點。

　　華南地區一位銀行分析人士對《每日經濟新聞》記者表示，春節期間，日本、瑞典宣佈實施或強化負利率，美國耶倫鴿派不及預期的言論，導致人民幣的相對優勢得以顯現，所以春節期間離岸市場人民幣兌美元上漲了700多個基點。而且從宏觀的數據來看，目前人民幣的走勢也已經趨於穩定。

　　央行行長周小川近日在接受媒體採訪時表示，當前中國國際收支狀況良好，國際競爭力仍很強，跨境資本流動處於正常區間，人民幣匯率對一籃子貨幣保持了基本穩定，還有所升值，不存在持續貶值的基礎。

　　2月15日，海關總署公佈的進出口數據顯示，1月份我國貿易順差4062億元，擴大12.2%。澳新中國團隊認為，中國貿易順差升至歷史新高顯示中國繼續保持較大經常賬戶順差，這也將幫助緩解資本外流以及人民幣貶值的壓力。

　　海通證券姜超、顧瀟瀟等在研報中表示，在央行“不可能三角”中，此前央行為穩定匯率貶值，被迫部分放棄了利率政策，國內降準降息屢次延後，寬鬆受限也使得國內資本市場的表現受到抑制。如果人民幣匯率短期穩定，那麼央行利率政策的空間會短期打開。

　　徐高認為，“去年12月以來，資本出現大幅流出，然而央行持續通過短期公開市場操作，而非降準釋放流動性，主要是考慮到降準釋放的較強寬鬆信號會加大貨幣貶值壓力。而隨著人民幣貶值壓力的減輕，貨幣政策寬鬆空間將加大。雖然近期穩匯率依然是政策主要矛盾，降準概率不大，但考慮到目前實體經濟的下行壓力較大，資本流出也需要降準釋放長期流動性對衝，隨著人民幣貶值壓力減輕，我們仍然相信今年上半年央行會進一步降準。”

　　前述銀行分析人士也表示，隨著人民幣匯率逐步企穩，央行的降息降準也將迎來空間。央行此前通過公開市場釋放的流動性將在3月份大量到期，而4月份還是財政存款上繳時期，預計央行的降準可能會在這些時段。