美國商品期貨交易委員會(CFTC)發佈的報告顯示，上周非商業定位白銀凈多頭增加了近22000手合約，黃金投機性凈多頭頭寸增加了超過45000手合約，均創3個月以來的最高記錄。部分多頭持倉隨即被連續的下跌行情鎖在區間高位。

　　分析人士表示，這部分被鎖的多頭資金能否“解套”成功，主要焦點在美聯儲升息“殺手锏”，預計美元反彈之旅頗多波折，未來升息時點可能會在9月，將利空黃金價格。

　　對衝基金佈局貴金屬

　　從CFTC持倉來看，上周金銀非商業凈多頭大幅增加，期金非商業凈多頭創兩個多月以來新高，期銀非商業凈多頭創三個多月以來新高，顯示以對衝基金為主的投機資金對金銀後市較為看多。

　　對衝基金重新回到貴金屬。分析人士認為，最主要的原因很大可能是通脹預期的改善。

　　寶城期貨金融研究所所長助理程小勇認為，導致通脹預期改善的因素有：國際原油的反彈和美國提出能源的核心CPI持續回升。作為零息資産的黃金，只有通脹預期改善和全球金融市場動蕩才會觸發對衝基金保值或者避險的需求。鋻於當前全球金融市場相對平穩，並佐以各國債券遭遇拋售，因此可以排除避險的買盤，保值性買盤的配置可能性較高。

　　上海中期分析師李寧則表示，這可能是因為近期美國經濟數據大多不及預期，導致投資者預期美國加息時點延後所致，但與金價正相關性較大的SPDR的持倉依然在持續下滑中。

　　不過，業內人士也指出，CFTC持倉數據反映的是截至上週二之前的數據，在此之前金銀出現過一波較為明顯的上漲，因此金銀凈多頭持倉增加也不足為奇。從另一個角度看，正是因為有此前多頭的大舉進入，當金銀在5月19日出現暴跌時，才會出現多頭踩踏的情況，會導致跌幅加劇。

　　美元強勢之旅多波折

　　與金銀息息相關的是美元指數。美元指數多頭倉位刷新9個月新低，但從上周整個一週美元指數的表現來看，短期出現階段性低點的跡象比較明顯。

　　李寧表示，上週一在美國數據不佳及埃文斯發表鴿派措辭的情況下，美元指數創出了兩個月以來的最大單日漲幅。前期的跌勢或已告一段落。隨後在美國新屋開工數量大漲及耶倫發表年內有可能加息的講話後，美元加大漲勢，但在美元多頭倉位刷新9個月新低的情況下，預計美元的反彈之旅頗多波折。未來美聯儲升息時點可能會在9月，這將對黃金産生利空的影響。

　　從美元來看，由於二季度以來美國經濟指標都遜於預期，因此市場對於美聯儲6月份加息預期明顯降溫，美元指數的多頭倉位不斷削減。不過，業內人士認為，從美元和黃金的聯動來看，黃金上漲驅動力中美元下跌只是一個因素，因此4月份黃金下跌很大可能是投資需求的降溫，這可以從黃金ETF持倉中看出。

　　程小勇表示，未來美元指數的上漲在某種程度上對黃金的壓力也會有所減弱。長期來看，美聯儲加息時間對金價的衝擊還在，但由於加息可能意味著美聯儲通脹改善，因此黃金受到的打壓也會被保值需求而削弱。

　　長江期貨分析師王琎青就表示，美元凈多頭持倉水準出現了連續5周的減少，美元指數在此期間也出現了將近9周的調整，美元凈多頭持倉雖然減少，但總體數量依然較多，顯示出機構仍然看好美元後市的表現。美聯儲升息是利空貴金屬的最大因素，而且往往在美聯儲加息之前對貴金屬的利空影響最大。而隨著美聯儲加息預期落地，以及美國通脹預期的回升(美聯儲加息一般情況下伴隨著通脹水準的回升)，金價反而會出現上漲。

　　國際金價難向上突破

　　對於金價走勢，值得關注的還有實貨需求。李寧表示，1200美元/盎司一線是黃金的總生産成本附近，因此，多空雙方在這一線的爭奪非常激烈，在美元強勢的背景下，預計黃金向上突破的可能性不大。

　　程小勇説，從黃金的實物需求和金價關係來看，二者並沒有很明顯的相關性。實物需求相對剛性，而且缺乏彈性。不過，由於1000-1200美元/盎司是全球主要金礦的成本區間，這個區間也可能是很多基金資産配置的心理價位，因此金價難以跌破這個區間。未來金價伴隨通脹預期改善會出現一波小反彈，但不會出現大規模上漲行情。

　　王琎青也表示，1100-1200美元/盎司區間是世界主要黃金生産商all in cost的成本區間，因此具備較強的支撐。但並不意味著金價不會跌破生産成本區。黃金要出現反轉行情，必須等待美國通脹預期回升以及實際利率回落的情況出現，目前這兩大因素均不存在。在目前美元強勢的背景下，黃金要形成向上突破反轉的行情可能性很小。

　　對此，混沌天成研究院研究員孫永剛表示，實物需求對於黃金價格的指引性較低，並且價格的底部往往都是市場情緒最為悲觀的時候，黃金的實物需求和一般大宗商品不同，價格的持續性溫和上漲會推升市場對黃金的需求，傳統經濟學的供求關係並不適用。其實美元的這輪強勢對於貴金屬向下的打壓力度不足，只是壓制的作用明顯，從近三年漲跌幅來看，美元大幅上漲，黃金僅僅小幅回落。黃金向上突破需要通脹的正式走高，或者是美股下滑風險等條件的配合。