過去3年的美元強勢，是結合歐洲與日本大幅量寬、中國經濟放緩、原材料與基本金屬價格下跌與美國結束量寬等因素造成。但從基本面來看，美國要以金融資産再度大舉吸納環球資金並不容易。

　　美元是當下的熱點，它的強勢能繼續嗎？已成為業內外普遍關心的焦點。

　　先回顧一下美元最近幾年的走勢，或許能找到其運作的軌跡。

　　2011年8月，標準普爾調低美國主權評級，從最高的AAA調至AA+，美國國債從此不再算是無風險資産，當時曾經有預測，美國債券孳息率將會大幅飆升，美匯價格進一步走低，但事實是10年期美國國債孳息率因歐債危機爆發，再跌至歷史低位的1.39%，美元貿易加權指數(USTW$)則從當時低位的69.5，反彈27.5%至今日的88.58 。這個市場反應，是典型的預期時買進，實現時賣出（Buy on rumor， sell on fact）。自從2013年5月份伯南克預示美國退市開始，美元貿易加權指數至今已上升15%，美國加息的預期時冷時熱，但給予美匯的支援不容否認。

　　筆者想指出，預期時買進，實現時賣出的反應，在1994年與2004年兩次的美國加息期中都曾出現。美元貿易加權指數在這兩次的加息期前3至6個月，分別上升5%與10%，但卻在聯儲局正式宣佈加息後漸次回落，至加息期完畢時，美匯指數分別跌11%與7%。美息上升，美匯下跌，看似不合邏輯，但細看美債價格水準，可知其原因。美國加息，如果是因為經濟增長穩固與通脹猛烈，則債息會于短期內大幅攀升，債券價格很快到了富有吸引力的水準，如果加息是象徵式，是循序漸進式，則投資者應當等到加息期接近終結才投入美國債市。

　　過去3年的美元強勢，是結合歐洲與日本大幅量寬、中國經濟放緩、原材料與基本金屬價格下跌，與美國結束量寬等因素造成。但從基本面來看，美國要以金融資産再度大舉吸納環球資金並不容易，畢竟自從2011年8月至今，美國股市(標普500指數)已上升97.7%，與1995年至2001年的美國金融資産全盛期比較，美國股、債吸引力都大不如前。

　　現在，美股美債吸引力大不如前。

　　上世紀90年代中，新興市場金融危機接踵而來，1995年墨西哥、1997年亞洲及1998年俄羅斯的金融危機造就了美元強勢。當時過剩的杠桿引發金融危機，觸發避險美元強大需求，美國10年期國庫債券孳息率從1995年的7.8厘，下跌至2000年的5厘，美債需求強勁。1995年至2001年，美國GDP增長平均為3.7%，最高達5.4%，道指該6年內升1.8倍，日經平均指數卻下跌30%。美國甚至從財政赤字步入盈餘，當時不買美股與美債，等於沒有投資金融工具，因此該6年內，美匯指數大升50%。

　　不過自從2002年4月美國回復雙赤字後，美匯貿易加權指數從當時的112.93水準開始下跌，至金融海嘯前低見70，由1995年至今，美匯指數的平均為86.3，比現在水準低。但美國現今的GDP平均增長卻趨向於低水準的2.5%；美國失業率雖改善，但現今5.4%的水準卻與上世紀90年代末的3.7%有一段距離，現在的就業參與率仍徘徊于36年的低位62.8%附近，比起2008年金融海嘯前低3%；美國通脹指標(個人消費支出平減物價核心指數)則只比歷史低位的0.95%高出0.4%。以美國的基本面作參考，美匯指數不應該長期停留在過去30年的平均匯價之上。