■ 匯市觀察

　　在中國金融市場沒有開放、沒有形成競爭力之前，製造業依然是人民幣真正的“錨”。如果中國製造業持續低迷，人民幣所背負的壓力就會更大，因為市場所關注的是人民幣背後的東西，而非人民幣本身。

　　受外盤美元指數創11年新高影響，昨日銀行間外匯市場上人民幣對美元即期匯率開盤報6.2180，貶值85個基點。此後，人民幣即期匯率一路走跌，一度貶值近200個基點。

　　人民幣對美元匯率已連續三個月下跌，但對歐元、日元等匯率一路持續走高。在中國經濟進入長期調整期的時下，這種匯率波動在趨勢上給市場帶來了“緊張”情緒。

　　人民幣匯率近年來之所以越來越受市場關注，主要是因為對於國內市場來説，其幣值的穩定與否直接關係到整個金融市場和物價系統是否“安全”。而對於國際市場來説，人民幣是一個比較稀缺的、新興“貨幣商品”，對這一商品未來的投資和投機潛力，諸多國際投資者躍躍欲試。

　　目前人民幣匯率走勢主要是指兩個方面，一個是對美元匯率走勢，另一個是對所有貨幣走勢。人民幣對美元匯率自2014年初開始就出現了貶值的跡象，一方面是因為中國經濟增長放緩，而美國經濟數據強勁所致；另一方面是因為人民幣處在相對寬鬆的政策週期。但人民幣對其他各主要貨幣都保持著上漲態勢，包括英鎊、歐元、日元等，人民幣對這些貨幣出現了不同程度的持續性升值。

　　人民幣對美元即期匯率下跌不是偶然，從中國資本市場的角度來看，從去年四月份開始，中國金融機構外匯佔款增速就基本停滯，去年12月份外匯佔款餘額為294090億元，回到了八個月前的水準。這雖然並不代表資本外逃，但足以看出中國面對的國際競爭環境正在發生微妙的變化。

　　而目前歐美、日本等國雖對中國依然保持著貿易逆差的態勢，但對華出口的增速，以及整個製造業出口方面的競爭力非常明顯。例如，2014年中國汽車銷量2349.19萬輛，同比增長7%，已連續六年全球第一，但自主品牌的市場份額持續下降，其中轎車市場份額下降5.6個百分點至2004年水準。歐盟和日本主要進口中國的依然是低端製造業，比如機電産品、紡織品及原料、傢具玩具等，受到人民幣對歐元和日元升值的影響，這類出口市場競爭力也在逐步下滑。

　　近幾年來，人民幣之所以能夠在國際貿易領域取得快速發展，人民幣幣值能夠保持穩定，其核心部分依然是中國製造業以及進出口市場逐步擴張、創造了鉅額外匯儲備的結果。在中國金融市場沒有開放、沒有形成競爭力之前，製造業依然是人民幣真正的“錨”。與此同時，中國的PPI（生産者物價指數）已連續34個月為負值。如果中國製造業持續低迷，人民幣所背負的壓力就會更大，因為市場所關注的是人民幣背後的東西，而非人民幣本身。

　　如果單純從階段性人民幣匯率走勢來看，其下跌幅度實際上並不大，三個月總計下跌還不到2.5%，且雙向波動的態勢更加明顯。而人民幣匯率之所以沒有出現較大規模的波動，一方面是因為中國目前還存在較為嚴格的外匯管制，另一方面中國依然保持著相對較高的增長速度，“房地産”和“影子銀行”暫時還沒有引爆系統性風險，整個政府信譽依然可以支撐全球投資者對人民幣的信心。但仍然需要注意的是，如果不從提升製造業競爭力和金融市場改革的角度提升人民幣的國際化水準和長久吸引力，其維持某一穩定或特定匯率的成本將越來越高，整個中國政府所承擔的信用風險也將會越來越大。

　　□肖磊（世元金行高級研究員）