編者按：

　　2014年全球貨幣市場可謂幾家歡喜幾家愁，美元漲勢依舊，牛市開端才啟；歐元日元則陷入量化寬鬆之痛；最慘烈的是盧布，下跌趨勢仍難停止；而走過升值週期的人民幣又忙著四處突擊。2015年全球市場被埋下眾多變數。

　　所謂“東邊日出西邊雨”，很好地形容了國際貨幣市場上此起彼伏的波動。2014年，伴隨著烏克蘭衝突的持續發酵、大宗商品繁榮期退潮、國際油價的大幅下跌等事件，外匯市場一掃前幾年的低迷，開始蠢蠢欲動。

　　但幾家歡喜幾家愁，當美元走出十年一遇的牛市行情時，日元和歐元卻因為通縮魔咒而跌跌不休。年末，盧布更是上演了驚險的跳水行情，為新興市場貨幣今年的頹勢寫下了最深刻的注解。

　　當世界主要貨幣都在波動之時，人民幣的國際化之路卻走得順風順水。今年以來，中國央行“連下八城”分別攻克紐西蘭、瑞士、俄羅斯等國家，與對方達成貨幣互換協議，為建設覆蓋全球的人民幣離岸中心鋪平了道路。而離岸人民幣債券市場的火熱以及英國發行人民幣國債的里程碑事件，都顯示人民幣國際化正邁入新的起點。

　　歷史總是驚人的相似。美元的表現曾讓分析師驚嘆重回上世紀90年代的好時光，盧布的雪崩也讓俄羅斯人民重新體會了1998年金融危機的寒意。金融市場的變動總是見之於微末，2014年全球貨幣市場，或許正在扇動那只蝴蝶的翅膀。

　　美元：十年頹勢一朝雪

　　如果用一個詞來形容2014年的美元表現，那就是——“強勢”。12月24日，美元指數突破90大關，創下自2006年4月以來的最高紀錄。2014年全年，美元指數漲幅更是高達10.9%，笑傲全球。

　　事實上，美元的強勢已經持續了一年有餘。自從去年美聯儲釋放退出量化寬鬆的信號之後，一場大規模的資本遷徙由此展開，熱錢呼嘯著從新興市場回流美國。一些機構甚至預測美元將迎來上世紀90年代時的升值態勢。

　　“時光回到上世紀90年代，美元受到兩大主要因素的支撐：強勁的美國經濟增長以及新興市場極端的脆弱局面。”摩根士丹利分析師Calvin Tse和Dara Blume在報告中分析指出，“在當前環境下，我們相信以下三大關鍵因素將決定美元是否能夠展開數年上升趨勢，即美國經濟增長水準、美國經濟增長的組成部分以及新興國家的去杠桿化。”

　　而美國經濟的復蘇比外界預計的更為迅速。美國商務部公佈稱，第三季度美國實質GDP的環比年化增長率為5.0%，與2003年第三季度以來的最好表現持平，超過此前公佈的初值3.9%，主要原因是消費者支出和商業投資高於此前預期。

　　與此同時，美國的失業率也出現了大幅下跌。與危機時期高達10%以上的失業率相比，2014年全年美國全國失業率維持在6%以下。

　　強勁的經濟表現使得美聯儲最終決定退出量化寬鬆政策。10月30日，美國聯邦儲備委員會發佈聲明稱，在10月份完成最後一輪150億美元購債活動後，將不再進行此類活動，這意味著自2008年金融危機以來，歷時6年，先後三輪的量化寬鬆貨幣政策正式宣告結束。

　　退出QE的靴子落地之後，市場已經在猜測美聯儲何時準備加息。美聯儲在12月貨幣政策會議中，以“耐心”取代了“相當長時間”的措辭，這意味著美國加息的“信號彈”已經升起。道明證券首席匯市策略師奧斯本表示，美聯儲同其他主要央行的貨幣政策愈發背離，此舉有望繼續推高美元。

　　此外，2014年籠罩在烏克蘭和敘利亞的地緣衝突陰影也增加了市場的波動性，使得美元成為最理想的避險資産。John Hancock資産管理公司的基金經理Daniel Janis表示：“我們預計現在還只是美元多年牛市的開端。”

　　盧布：打莫斯科保衛戰

　　與美元的強勢相比，2014年最“悲慘”的貨幣非盧布莫屬。進入今年12月以來，俄羅斯盧布出現“跳水式”的暴跌。盧布兌美元匯率一度突破80元大關。

　　為了阻止盧布雪崩，俄羅斯央行打響了“莫斯科保衛戰”。12月16日，俄羅斯央行連夜召開緊急會議，宣佈加息650個基點，將關鍵利率從10.5%大幅上調到17%，這是1998年俄羅斯債務違約以來央行最大幅度的加息。

　　眼看著大幅加息無法挽救盧布的下跌，俄羅斯央行開始動用外匯儲備大舉購入盧布以干預匯市。11月以來，俄羅斯央行累計干預匯市12次，總規模超過90億盧布。

　　此外，俄羅斯國家杜馬（議會下院）也在本月19日緊急通過一項法律草案，向該國銀行業提供高達1萬億盧布的資金援助。目前，俄羅斯央行已經對一家中等規模的銀行Trust Bank提供最多300億盧布的資金援助，以避免該銀行陷入破産境地。

　　加息、拋售外匯、救助銀行……所有能做的一切都做了，俄羅斯總統普京更是召開記者會，強硬地表示這不是貨幣危機，並稱盧布將最終反彈。

　　俄羅斯的緊急救市舉措最終取得了成效，盧布已經暫時停止了跌勢。但俄羅斯也為此付出了極高的代價，丹麥銀行表示俄羅斯經濟在2015年可能會萎縮7.9%。此前，丹麥銀行預計俄羅斯經濟將萎縮1.8%。

　　而盧布的危機也還遠沒有結束。事實上，從今年6月份開始，盧布就出現了下跌的行情，而此時正是國際油價下跌的開始。半年以來，國際油價累計跌幅已經高達50%——目前，國際原油價格約為每桶60美元。而在過去四年間，國際原油價格保持在每桶100-115美元。

　　儘管如此，OPEC組織依然決定將原油日産量保持在3000萬桶水準不變。作為全球最大石油出口國，沙烏地阿拉伯石油和礦産資源大臣阿裏·納伊米更是表示，即使國際油價跌到每桶20美元，沙特也不會減産。

　　而對於俄羅斯而言，其過半的財政收入皆依賴於油氣出口。石油價格的下跌顯然會進一步打壓盧布。Renaissance Capital經濟學家Oleg Kouzmin表示，“俄羅斯對盧布支援的成功取決於油價以及制裁的時長。在目前60美元油價不變的情況下，如果歐美不進一步加大制裁，盧布中期可能處於50上下。如果民眾大量拋售盧布，那盧佈下跌的幅度可能無法估量。”

　　日、歐元：寬鬆之後連著痛

　　當美聯儲宣佈退出持續了六年之久的量化寬鬆政策之時，日本和歐元區央行卻不斷加碼貨幣寬鬆政策，以期刺激經濟回暖。

　　如果説美元是2014年最為強勢的貨幣，那麼日元的貶值幅度則可位列全球主要貨幣之首。美元兌日元匯率一度突破120的關口，創下7年來的新高。2014年全年，日元貶值高達11.27%，甚至超過了巴西雷亞爾的貶值幅度。

　　而究其原因，在於安倍經濟學射出的“量化寬鬆”之箭。自2012年日本首相安倍晉三執政以來，其主導的貨幣寬鬆政策使日元貶值超過30%。截至今年10月底，日本央行通過購買債券為日本銀行系統注入了高達80萬億日元的流動性。

　　安倍經濟學的本意是為了改變困擾日本長達15年之久的通貨緊縮，然而不斷走低的日元並沒有挽救疲軟的日本經濟。自今年4月份將消費稅提高到8%之後，日本GDP連續兩個季度陷入衰退。為此，日本央行下調2014年GDP增速預期至0.5%甚至更低，而在7月時這一數據為1.0%。

　　與日本一樣面臨通縮困境的還有歐元區。目前，歐元區的通貨膨脹只有0.3%，遠遠低於歐央行2%的目標。為了防止歐元區陷入通貨緊縮的漩渦，今年6月初德拉吉宣佈實施負存款利率，以期釋放更多流動性，為市場提供寬鬆的貨幣環境。

　　自此之後，歐元進入下行通道。今年5月，歐元兌美元匯率曾逼近1.4的高位，如今與最高時相比大幅下跌1700點，全年歐元貶值9.69%。

　　儘管歐元“跌跌不休”，但歐元區實體經濟的復蘇依然不盡如人意。德國央行行長魏德曼表示，歐洲央行的降息空間已經用完。這意味著貨幣傳導機制已經失靈，資金難以充分進入實體經濟。

　　為了提高物價、刺激增長，今年9月和12月歐央行推出了兩輪TLTRO（定向長期再融資操作）。但數據顯示多數銀行對此並不感興趣，兩輪TLTRO過後，歐央行向銀行機構放出的貸款規模只有2126億歐元，低於市場的預期。

　　西班牙ESADE商學院院長Alfons Sauquet告訴《國際金融報》記者，目前西班牙企業主非常害怕背上更沉重的債務。“他們目前的主要任務就是在下一輪經濟危機開始之前，盡可能地減輕之前欠下的債務。”

　　兩輪TLTRO規模不及市場預期，再加上近期國家油價的持續下跌，外界普遍預期歐央行將於明年一季度推出“歐版QE”政策。在此預期之下，歐元的跌勢或許還將持續一段時間。

　　“新貨幣”：失血嚴重待救援

　　2014年，新興市場貨幣延續了上一年的頹勢。無論在非洲、拉美、東歐還是亞洲，放眼望去新興市場已經“血流成河”。

　　這是一場由石油暴跌和和美聯儲加息漸近而引發的“災難”。今年以來，大宗商品的繁榮期正在退潮。從原油到工業金屬，從農産品到鐵礦石，大宗商品暴跌對依賴大宗商品出口的國家帶來了致命的打擊。

　　首當其衝的是阿根廷、巴西和墨西哥。2014年，巴西雷亞爾對美元匯率下跌了10.75%，阿根廷比索累計下滑了23.77%。此外，墨西哥比索也已降至逾四年以來最低水準，下跌幅度為11.71%。

　　依賴石油出口的委內瑞拉更是陷入了債務違約的危機之中。根據委內瑞拉央行數據，目前委內瑞拉以美元計價的外債規模超過1100億美元。由於油價大跌，委內維拉的外匯儲備降至11年來的最低點，僅為210億美元，相當於2015年和2016年到期債務的金額。

　　而另一些新興國家則是因為過於依賴進口，導致經常賬戶逆差極大難以承受美聯儲加息的衝擊，其中包括土耳其、南非和巴西。在過去一年內，南非蘭特兌美元匯率跌幅接近10%。

　　同樣不堪一擊的還有馬來西亞等外資佔比極高的新興市場國家。在馬來西亞，外資與本國政府債務之比已達30%。美元上漲以及美聯儲緊縮銀根削弱這些國家償債的能力，可能導致信貸前景惡化。

　　全球油價下跌引起的市場波動是如此強烈，令人回憶起1997年席捲亞洲的金融風暴。與當年相比，新興國家擁有了更靈活的匯率制度以及更充足的外匯儲備。然而，經濟學家已經告誡人們：金融危機的到來往往比人們預期的還要晚，但崩潰一旦開始，其速度將超乎所有人的想像。

　　為了挽救本國貨幣，新興市場國家紛紛祭出了殺手锏——加息。自2013年4月以來，巴西央行已經連續11次提高利率，以抑制當前通脹上揚的趨勢。巴西央行表示，如果未來通脹仍得不到控制，不排除繼續加息的可能。

　　但短時間內過快的加息也可能導致經濟衰退，讓政府陷入兩難境地。今年年初，阿根廷央行大幅上調基準利率，並分兩次把短期國債利率從20%提高至30%。此舉抑制了阿根廷比索的加速貶值，但也對信貸市場帶來了副作用。最明顯的是商業銀行惜貸嚴重，企業融資和個人消費信貸受到嚴重影響。10月，阿根廷央行行長卡洛斯·法夫雷辭職，凸顯政府內部“遏制通脹派”和“經濟增長派”之間難以調和的矛盾。

　　4年前，巴西財長首次用“貨幣戰爭”來形容西方國家輸出大量資本，導致新興市場貨幣蒙受升值之苦。如今，西方資本大量撤出新興市場，更是讓這些國家感受到了貨幣貶值之痛。

　　人民幣：步步邁向國際化

　　進入2014年，人民幣國際化步伐日益加快。其中一大亮點是人民幣離岸市場的迅速發展。

　　在歐洲，今年中國已經與英國、德國、盧森堡、法國分別簽署了人民幣清算協議，英國、德國和法國還分別獲得800億元人民幣合格境外投資者（RQFII）的額度。由此歐洲已經形成倫敦、法蘭克福、巴黎、盧森堡“四足鼎立”的人民幣離岸中心格局。

　　在亞洲，香港和新加坡依然牢牢地把持著世界人民幣離岸中心的前兩把交椅。而南韓爭奪人民幣離岸中心的野心也不容小覷。今年以來，南韓離岸人民幣市場建設可謂“四箭齊發”：一次性達成人民幣清算行、RQFII試點、人民幣投資産品發行並探索人民幣對韓元直接交易。

　　2014年以來，中國央行分別與紐西蘭央行、蒙古央行、阿根廷央行、瑞士央行、斯里蘭卡央行、南韓央行、俄羅斯央行以及泰國央行簽署貨幣互換協議，規模共計8500億元人民幣。自2008年以來，中國央行已經與28個國家簽署貨幣互換協議，累計金額超過3萬億人民幣。貨幣互換協議的簽署，為打造覆蓋全球的人民幣離岸市場鋪平了道路。

　　而今年人民幣國際化發展的另一大亮點是人民幣投資産品日趨豐富。進你那以來，離岸人民幣債券在全球遍地開花，這些債券在各自的地區有極具特色的名字：香港的點心債、台灣的寶島債、法蘭克福的歌德債等。

　　數據顯示，2014年前三季度離岸人民幣債券發行總額為271億美元，已經超過了去年全年的發行總額。惠譽預計今年四季度離岸人民幣債券發行規模將達150億美元，創歷史新高。全年離岸人民幣債券發行量將達420億美元，將比去年翻一番。

　　此外，除了離岸人民幣債券，新加坡交易所（新交所）自2014年10月20日起正式推出美元/離岸人民幣期貨和人民幣/美元期貨合約。上市首日交易活躍，交易量突破10億元人民幣。

　　今年10月14日，人民幣國際化更是迎來里程碑式的事件。當天，英國政府成功發行首只人民幣主權債券，規模為30億元人民幣，期限為三年。市場認購共吸引了85筆認購單，總認購金額約為58億元人民幣，投資者中包括各國央行、銀行和基金公司。

　　這是首只由西方國家發行的人民幣主權債券，也是全球非中國發行的最大一筆人民幣債券。更重要的是，此次英國政府發行的30億元人民幣主權債券，將直接注入英國的外匯儲備池。人民幣成為英國外匯儲備貨幣之一，意味著人民幣已經走上國際舞臺，開始發揮人民幣的儲備和投資功能，這是人民幣國際化的新起點。