今年以來，中國經濟持續面臨下行壓力，人民幣匯率預期出現分化；同時美聯儲退出QE，美元持續走強。在內外部多重因素作用下，境內居民和企業結匯意願下降、售匯意願上升，跨境資本流出規模有加大跡象，從而導致外匯佔款從3月開始增速放緩。交行首席經濟學家連平預計，外匯佔款增長放緩的總體趨勢難改。同時，近期我國經常項下順差保持高位，滬港通實施和股市階段性走強對境外資金流入産生吸引力，這都有利於外匯佔款增長。預計年底外匯佔款餘額可能會小幅增加。

　　連平認為，“熱錢”一般指的是受逐利動機驅使的短期國際投機資本。在當前經濟金融全球化背景下，一國在一定階段內有一定數額的“熱錢”進出難以避免。但在較為積極的外匯管理體制和政策條件下，熱錢總體狀況可控。今年下半年，國內經濟增長放緩，投資收益率相對不高，估計會有一部分短期資本流出我國。但從利率、匯率、股價、房價等未出現短期劇烈變化來看，加之我國資本和金融賬戶尚未完全開放，估計短期資本流出規模有限並處在可控範圍之內，應該不會對國內經濟形成較大衝擊。

　　精彩對話

　　中國證券報：人民幣匯率已經告別單邊上升或下降階段？

　　連平：未來一段時期，人民幣匯率階段性升值和貶值交替出現會是常態。我國潛在經濟增速放緩，加上房地産下行對投資和消費的壓力較大、地方政府債務和“影子銀行”等領域的潛在風險不容忽視，市場預期出現一定程度分化。受可能進一步降息預期和美聯儲可能加息影響，加之人民幣貶值有利於出口和穩增長，有人認為人民幣將進入貶值通道，這並不奇怪。

　　短期看人民幣有一定貶值壓力。但從中長期看，中國經濟將保持中高速增長並較為穩定；貿易順差會處在較高水準，尤其是對美貿易順差佔比較大；在目前存貸款基準利率已經接近歷史最低水準情況下，大幅降息空間十分有限；持續貶值可能引發資本大規模流出，而人民幣匯率也已日益接近合理均衡水準。因此，未來人民幣匯率將呈現升貶值交替出現的雙向波動格局，總體基本保持穩定。

　　中國證券報：有市場人士分析，目前企業資金緊缺，部分原因是投資資金外流。是否認同該觀點？

　　連平：從我國實際使用外資的運作態勢看，今年以來FDI確實出現同比增速放緩現象，但總體仍屬穩定，近兩月FDI在80至90億美元的平穩水準。近年來，隨著國際化程度不斷提高，企業“走出去”步伐有所加快，我國對外直接投資快速增長。近兩年非金融企業對外直接投資累計同比增速保持在16%至17%的較高水準，今年我國會成為直接投資凈輸出國。

　　儘管如此，與國內龐大的金融存量相比，適度加快的有限對外投資增量難以形成對國內金融市場的壓力。當前企業資金緊缺是經濟下行期企業盈利下降、風險暴露增加導致銀行風險偏好下降、非銀行融資增速放緩等因素共同作用的結果。

　　人民幣升貶值交替出現、雙向波動的格局，一方面有助於減緩降低“熱錢”大規模進出套利，減小跨境資金頻繁進出對國內金融體系的不利影響。另一方面，這種運作格局有利於匯率形成機制改革的進一步推進，因為只有在市場預期有分化、升貶值交替出現的情況下，擴大匯率波幅才不會出現過度升值和貶值。

　　中國證券報：人民幣貶值預期對國內利率的影響怎樣？

　　連平：利率和匯率是相互影響的。貶值預期會加大資本流出的可能性，從而導致國內流動性吃緊，不利於緩解企業融資成本壓力。政府會通過各種手段加大資金投放加以應對，引導市場利率保持平穩，因此貶值預期對國內利率的影響有限。同時，在美聯儲加息預期和美元走強的背景下，特別是在QE退出初期，我國可能會在一定階段面臨資本流出和貨幣貶值壓力，我國基準利率向下調整似應謹慎。

　　中國證券報：在存款保險制度開始徵求民意、國內經濟不樂觀的情況下，對降息、降準如何判斷？

　　連平：此次降息貸款利率降幅相對較大，降息帶來的按揭貸款利率下降有利於穩定2015年房地産市場；降息有利於緩解地方政府融資成本壓力，進而對穩定基礎設施投資有一定作用。考慮到目前一年期貸款基準利率已接近10多年來的最低水準，類似2008年下半年那種短期內頻繁降息、走所謂下降通道的操作不大可能出現。但PPI若繼續負增長、企業融資成本壓力未見明顯緩解，不排除2015年初有小幅降息的可能性。

　　近期市場傳聞存貸比口徑調整，有可能將部分同業存款納入一般性存款，這會導致商業銀行補繳準備金；而存款保險制度推出需要銀行繳納保費，因而不排除為適應上述制度變革、緩解銀行壓力，適度下調準備金率的可能。不過，鋻於央行目前向市場投放資金的工具，如SLF、MLF和PSL等較多，且較之調整準備金率更為靈活和有針對性；同時我國的杠桿率偏高，明年準備金率不大可能大幅下調。即使近期準備金率作小幅下調，也屬適應性調整，並非貨幣政策大幅放鬆的標誌。但此舉在客觀上有助於提振市場信心，起到穩增長作用。