柏可林 攝

　　2014年11月19日，國務院總理李克強在國務院常務會議上提到“開展股權眾籌融資試點”，此舉被股權眾籌從業人士視為股權眾籌在中國大發展的起點。

　　天使客創始人石俊表示，未來是股權投資的時代，一個不可逆轉的趨勢是人人都可以投資股權，且是在專業平臺、專業機構幫助下投資股權，實現個人財富增值。

　　誠然，隨著政策放開和支援，股權眾籌行業不斷升溫。尤其是美國股權眾籌行業促進法案的正式落地，讓國內一些此前不敢輕易涉足此行業的網際網路金融平臺也開始瞄準這塊“肥肉”。

　　有業內人士指出，繼2013年的P2P網貸之後，2015年的股權眾籌將成為網際網路金融又一個迅速興起的“風口”。

　　財經金融評論家余豐慧則建議，央行等十部門已經出臺的《關於促進網際網路金融健康發展的指導意見》需進一步完善，可借鑒美國對網際網路股權眾籌融資新規的思路，抱著開放心態，降低門檻或者不設門檻、鼓勵創新的做法。

　　創業融資新途徑

　　在消費習慣的逐步培養和政策的大力扶持下，眾籌市場規模出現激增。數據顯示，2015年上半年，中國眾籌行業成交額逾50億元，為去年的2倍以上，預計2015年全年行業成交額有望達到150億至200億元，未來市場規模將達萬億。

　　“在如今零利率甚至負利率的環境下，可靠的同時能保持較高收益的投資渠道非常匱乏。”天使客創始人石俊認為，在投資緊縮的背景下，嘗試“資本抱團”型的股權眾籌模式，或許是破解當前融資困局、降低投資風險的新答案。

　　目前，中國較有代表性的股權眾籌平臺是京東股權眾籌。公開數據顯示，從2015年3月31日正式上線以來，京東東傢俬募股權融資平臺已經累計為超過60個項目提供融資服務，累計融資額超過6億元。京東股權眾籌採用的是“領投+跟投”模式，即在眾籌平臺上發起股權眾籌項目後，由專業投資人“領投”，社會公眾自由選擇跟投。投資者在投資後將獲得項目企業的相應股權。領投人負責與企業溝通，並具有相應的決策權，跟投人不參與日常性管理，跟投人將支付給領投人20%的投資收益作為回報。這種模式可以吸納有豐富經驗和戰略資源的優質投資者作為領投人，最大限度地提高項目選擇的成功率，進而帶動更多擁有一定閒置資金的跟投人加入，提高社會資金利用率。

　　日前，螞蟻金服的眾籌業務螞蟻達客也露出真容。從網頁介紹上看，該測試版本目前定位在非公開股權投資。從目前看，螞蟻達客還在測試階段，僅提供PC網站服務，已上線的四個項目募集期從11月30日開始至12月底結束，企業預備募集資金從200萬到1000萬不等。

　　在網際網路行業分析師唐銘來看，也只有像京東、阿裏這種佈局接近完善、各大業務線能夠協同作戰的企業能夠搭建如此龐大、多樣性的生態圈。其他中小平臺，最多能夠創業企業提供一點路演及FA(財務顧問)服務，實際的融資效果和後續的投後管理，都存在很大的缺陷。

　　與此同時，股權眾籌不僅從民間機構躍入京東、阿裏等電商巨頭的法眼，也獲得越來越多券商的青睞。

　　今年以來，先後有20多家券商佈局股權眾籌領域，雖然大多數還未有明確發展思路，或者具體落地項目，但是被越來越多機構視為解決中小企業融資難的又一有效途徑。

　　唐銘向《國際金融報》記者表示，多數券商參與到中證創投一方面是應證券業協會的要求，與當前的眾籌平臺合作；另一方面也是自身佈局網際網路金融業務的發力方向。

　　美國全面放寬監管

　　近日，美國證監會通過股權眾籌監管新規，為華爾街小投資者打開分享創始企業股權收益的“大門”。眾籌界稱，這是一項歷史性的重大改革。2016年1月29日該法案全面實施後，全民皆可眾籌股權，而此前這被認為風險投資家和少數高凈值市場玩家的專屬舞臺。

　　首先，SEC批准的眾籌新規允許美國企業向小投資者進行最高100萬美元的股權眾籌，可投資額根據個人收入或資産凈值而定。既保護了小投資者的權益，又為小企業創造了極大的融資便利。

　　業內人士分析，這一規定具有重要意義。一方面可以有效防範風險，“投資者年收入或個人資産凈值不超過10萬美元，則在12個月內的最高股權眾籌投資額為2000美元”，限制投資額，避免過大股權投資的風險；另一方面，放開對高收入者的投資限制，“若投資者年收入和資産凈值至少10萬美元，則12個月內的最高股權眾籌投資額為10萬美元”，給有能力大額投資的投資者提供了便利。讓個人承擔風險的能力與其收入相匹配，有效控制風險。

　　其次，新規表示初創公司的募股融資規模若不足200萬美元，則不必遞交正式的審計文件，避免産生對小公司過高的成本。徹底取締了所有門檻，實現更高效的發展，為股權眾籌企業提供了實實在在的利好。美國業界稱其為“真正最大的進步”。

　　唐銘對記者指出，美國SEC鼓勵網際網路金融大力創新，進一步放開股權眾籌門檻。沒有“一刀切”，也不事先設立門檻攔堵，而是採取事中事後監管的方式，發揮監管部門的作用，而鼓勵企業投資者大力創新發展，才讓市場更加彭勃。

　　值得注意的是，美國放寬股權眾籌的消息讓國內股權眾籌的從業者們也備受鼓舞，開放對私營企業的投資可以讓資金來源變得多元化，同時，投資人也會變得更加多樣化，不再只是富人群體的遊戲了。

　　36氪聯席CEO劉成城表示，在明確限定投資安全範圍後，支援股權眾籌融資模式創新，這對國內股權眾籌是利好消息，也意味著全球股權眾籌市場將會進一步飛速增長，風險投資也會打破傳統方式，進入網際網路模式。

　　事實上，國內網際網路非公開股權投融資在這兩年吸引了大批投資人和創業者，稱得上是炙手可熱。根據世界銀行預測，至2025年中國眾籌融資總額有望達到460億至500億美元，其中70%至80%的融資額將是股權融資。

　　貸齊樂網貸系統CEO董梁指出，股權眾籌融資成本較低，且進入門檻較低，相比主機板、新三板等更符合小微企業特點，隨著政策放開和支援，或將成為多層次資本市場的重要補充和金融創新的重要領域。“在資本寒冬下，股權眾籌是個非常好的融資途徑”。

　　制度建設待加強

　　11月19日，國務院總理李克強在常務工作會議上提到“開展股權眾籌融資試點”，這被業內人士視為股權眾籌在中國的起點。

　　據不完全統計，截至2015年10月底，全國共有正常運營眾籌平臺218家，與此同時，還有累計27家眾籌平臺倒閉和轉型。

　　對此，中國人民銀行金融研究所所長姚余棟表示，股權眾籌在本質上是主機板市場、中小板市場、創業板市場、新三板市場和區域新股權交易市場的自然延伸，是中國多層次資本市場的重要組成部分，未來有希望成為我國的“新五板市場”。

　　對於股權眾籌行業的監管，姚余棟表示，證券發行小額豁免制度，能夠降低小額的大眾發行承擔的風險，能夠讓小額投資者更好地籌措資金，對於促進股權眾籌融資的發展，對於資本的形成是很重要的。

　　此前，央行等十部委在7月下發的《互金指導意見》和證監會在8月專項檢查中也提到，股權眾籌的特點是“公開、小額、大眾”。近日新《證券法》修訂案起草組組長曾在公開場合表示，考慮對小額的大眾發行豁免機制。

　　不過業界也存在不同的聲音，一些從業人員並不或不完全認同包括證監會提出的股權眾籌“公開、小額、大眾”性質，因果樹CEO滕放認為，股權眾籌的未來會是網際網路、券商、風險投資3種業態的有機融合。這樣的經營模式也促使它可以更加積極開放地吸納券商平臺的資源扶持。

　　還有人認為股權眾籌風險高，交易市場的模式對大眾開放並不合適。例如天使匯創始人蘭寧羽就曾表示，股權眾籌仍然是一項風險極高的投資項目，應設置較高的投資門檻。與其鼓勵草根大眾參與股權眾籌投資，還不如鼓勵草根去創業。

　　在“開展股權眾籌融資試點”一週年之際，股權眾籌的監管依舊處於難産狀態，而從以上的從業者表態也可以看出，民間的玩法已是五花八門。唐銘認為，股權眾籌能否快速推進，除新《證券法》受股災影響延遲推出是一個制約因素，仍需加大頂層設計層面的支援力度，快速完善股權眾籌的監管，並儘快將具備可操作性的“股權眾籌融資試點”落地。