融資能力是創新創業企業生存之本、興盛之基。眾籌作為近年來一種新興的籌集資金方式，伴隨著我國千千萬萬中小微企業的蓬勃發展，快速成長，被業界視為最具創新與發展潛力的典型網際網路金融業態之一。《國務院關於加快構建大眾創業萬眾創新支撐平臺的指導意見》（簡稱《指導意見》）提出以眾籌促融資，發展實物、股權眾籌和網路借貸，對拓寬金融體系服務創業創新具有重大積極意義。本文對我國眾籌行業的興起與發展、帶來的積極意義、遇到的問題與挑戰以及《指導意見》中提出的三個重要發展方向進行全面解讀。

　　一、我國眾籌發展蓬勃興起

　　眾籌通過網際網路平臺向社會募集資金，其方式更加靈活、運作更為高效、服務更加便捷，為企業産品研發、個人創業融資都提供了巨大便利，是眾多中小微企業早期發展、募集資金的重要融資途徑。在我國經過多年發展，形成了捐贈眾籌、實物眾籌、股權眾籌和網路借貸等業務模式。從回報方式區分，依次為無需回報、實物獎勵、公司股權與債權。具體看，捐贈型眾籌是指投資者以捐款、慈善、贊助等方式為具有特殊意義項目或企業提供財務資助，不求實質性回報；實物型眾籌是指投資者對於項目或者公司進行投資，獲取産品或相應服務作為回報；股權眾籌是指投資者對於創新創業公司進行股權投資，並分享隨著公司成長帶來的回報；網路借貸（即債權眾籌）是指投資者對於個人、企業融資資金需求進行投資，雙方形成借貸關係，未來獲取利息收益並收回本金的方式。

　　（一）實物眾籌規模擴大

　　2015年，在淘寶、京東等電商龍頭企業的引領下，實物眾籌規模迅速擴大，僅上半年，成功的實物眾籌項目總數就超過1.2萬個，累計籌款金額達8億元，同比增長超過300%，覆蓋消費電子、智慧家居、健康設備、藝術出版、影視娛樂等多個領域，助力一批極具發展前景的創新創業企業脫穎而出，實現夢想。如小牛機車、三個爸爸凈化器等實物眾籌項目紛紛融資超過千萬元。

　　（二）股權眾籌探索前行

　　股權融資是創新創業企業發展初期重要的募集資金方式，其中公募股權眾籌影響較大，但發展卻一直處於探索階段，草根崛起、監管不足，突破現有法律法規等問題突出。2015年7月中國人民銀行等十部委聯合發佈銀發〔2015〕221號《關於促進網際網路金融健康發展的指導意見》，指出股權眾籌要以公開、小額、大眾作為發展基本原則。從目前我國企業在該領域的探索與實踐看，大多數股權融資平臺開展的業務是私募股權融資，與真正意義上大眾化、開放式股權眾籌業務模式相差甚遠。

　　（三）網路借貸爆發增長

　　我國網路借貸交易連續翻倍式增長。行業整體規模4年增長81倍，平臺數量增長超過30倍。2015年上半年，我國網路借貸運營平臺數量超過2000家，累計成交量突破6835億元，貸款規模全球第一，其綜合影響力、用戶接受度快速提高，成為我國金融小額借貸業務體系中重要的補充。

　　二、發展眾籌具有積極意義

　　眾籌本身擁有巨大市場價值、融資價值和行銷價值，打破了傳統的融資模式，使大眾天使投資深入人心，其快速發展帶來了四方面重要積極意義：一是拓寬個人和中小微企業的直接融資渠道。有利於緩解中小微企業融資難問題，優化社會融資結構，提升金融服務的覆蓋面，為個人和中小微創新創業企業提供快速、便捷、普惠的直接融資服務。二是健全多層次資本市場體系。促進市場分層有序、功能互補，推動金融市場、産品、投資者及融資仲介的多元化，滿足發展處於不同階段個人和企業的融資需求。三是有利於分散融資風險，增強金融體系的彈性和穩定性。四是加強市場化運營機制。提高金融資本市場運作透明度，鼓勵更多群眾關注、參與、支援創新創意項目的投融資活動，讓“人人投”、“大眾天使”成為大眾創業萬眾創新又一新常態。

　　三、眾籌發展中遇到的問題與挑戰

　　眾籌像任何新興行業起初發展一樣，猶如一枚硬幣的兩面，既有正面也有反面，行業在快速發展過程中，存在一些不容忽視的問題與挑戰。

　　（一）股權眾籌突破我國現有法律法規

　　股權眾籌，通過網際網路形式進行公開小額股權融資活動，類證券發行，違背了《證券法》第10條關於公開發行的禁止性規定，即未經國務院證券監督管理機構批准，任何單位和個人都不得向不特定對象發行證券。又如，利用網際網路進行公開宣傳及募資對象人數突破200人，與《公司法》第78條規定即向特定對象發行證券累計不得超過200人及非公開發行證券不得採用廣告、公開勸誘和變相公開方式相悖。再如，我國《刑法》第176條、《公司法》第141條和《證券法》第39條，也分別對股權眾籌運作過程中的集資行為、中途股權轉讓和退出進行限制。最後，我國法律法規尚未明確規定股權眾籌是否擁有公開向公眾發行，而不被視為公開發行的豁免權（類似美國在《創業投資Jobs法案》中的相關表述）。

　　（二）業務模式不成熟存在不確定性風險

　　發展至今，很多眾籌平臺依然處於找方向和試錯階段。平臺整體缺乏持續性盈利模式，優秀項目的持續存在和發現存在一定困難，導致眾籌平臺很難獲得持續性的收入增長。另外，眾籌企業摸著石頭過河發展方式與平臺自身風險管理能力不匹配，潛在的資金欺詐道德風險不容忽視。2015年上半年，國內累計上線的眾籌平臺超過190家，其中35家已倒閉或無運營跡象，11家發生業務轉型，二者合計佔平臺的總數超過1/5。

　　（三）投資者教育與實踐經驗相對匱乏

　　對於幾乎同步于美國建立起的國內眾籌投資領域，行業整體發展並無太多國外經驗可循。從投資者角度看，投資眾籌面臨項目風險、平颱風險、估值風險以及後續資金退出等多重風險。從眾籌平臺角度看，國內大多數眾籌平臺在開展眾籌業務過程中，在投資者風險教育，合格投人制度建立、企業資訊披露範疇、項目篩選等多個方面都存在諸多不完善的地方，運營實踐經驗十分匱乏。

　　四、分類推進眾籌發展重點方向

　　《指導意見》針對眾籌提出了“穩健發展眾籌，拓展創業創新融資”的總體方向和目標。同時，根據不同眾籌類型及發展所處的不同階段和實際情況與問題，選取了實物眾籌、股權眾籌和網路借貸三類典型模式，提出了適當的相應推進策略。

　　（一）積極開展實物眾籌

　　實物眾籌發展相比股權眾籌、網路借貸發展較為成熟，在電商龍頭企業的引領下，逐步建立了規範的實物眾籌業務發展模式和及時的投資者保護機制，發展趨於穩健。《指導意見》提出要積極鼓勵其發展，更好的發揮實物眾籌資金籌集、創意展示、價值發現、檢驗市場接受度等功能，不僅能夠幫助創新創業企業融資， 還為企業帶來了發展初期所急需的外部資源，彌補技術和管理經驗上的不足， 促進創意創新産品更好地適應市場需求，幫助企業發展壯大。

　　（二）穩步推進股權眾籌

　　目前，股權眾籌發展還存在較多難以在短時間內解決的問題，如法律法規方面的立、改、廢、釋工作。《指導意見》提出要進一步通過試點示範方式，穩步推進股權眾籌發展，引導企業加快完善運營機制。這既是針對現實情況和問題提出相對穩妥的推進方式，也體現出政府在創新業態的監管理念上，秉持包容發展態度及防範風險、管控風險的整體思路。同時，也更有利於企業在試點範圍內，積極創新，深入探索股權眾籌未來發展方向，進而豐富多層次資本融資市場體系建設，完善資訊披露規則，切實保護投資者合法權益，防範金融風險。

　　（三）規範發展網路借貸

　　長期以來，我國中小微企業貸款難的問題在一定程度上限制了實體經濟發展，網路借貸的興起以其貸款額度較小、期限靈活、無需抵押擔保等突出特點，開闢了在傳統借貸方式以外，解決個人、小微企業融資難問題的另一條路徑，行業發展獲得了巨大增長空間。例如，網信理財網路借貸平臺提供的“三農”借貸服務，有效將普惠金融服務帶到全國各地縣鄉鎮村，覆蓋傳統金融服務體系的薄弱環節，通過網際網路體系實現了生産者和資金需求的對接，解決農業生産者的資金難題。但是，在網路借貸快速發展的同時，也需要看到存在的諸多風險與隱憂，例如關門跑路現象接連出現，自融自貸資金池等問題的屢禁不止，都亟需進一步進行規範。《指導意見》提出，一方面要繼續鼓勵網際網路企業依法合規設立網路借貸平臺，另一方也要積極運用網際網路技術優勢構建風險控制體系，降低資訊不對稱，防範風險，規範發展。

　　風物長宜放眼量。目前國家對於眾籌領域的發展與創新秉持鼓勵和包容的態度。可以預見，在《指導意見》的指引和規範下，眾籌將在探索中不斷前行，邁向健康發展的道路，各類眾籌模式都有望蓬勃發展，進一步激發眾籌創業熱情，點燃大眾參與創新創業項目投資的激情。

　　中國資訊通信研究院政經所 宋愷