11月19日，李克強總理主持召開國務院常務會議，提出建立資本市場小額再融資快速機制，開展股權眾籌融資試點，鼓勵網際網路金融等更好向小微、“三農”提供規範服務。消息一齣，有業內人士認為，發展緩慢的眾籌行業將迎來成長機遇期。監管部門也迅速響應政策號召，12月18日由中國證券業協會發佈的《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）（徵求意見稿）》，共7章29條，對股權眾籌的備案登記和確認、平臺準入、發行方式及範圍、投資者範圍等內容作了明確規定。早在今年6月，證監會相關領導紛紛調研有代表性的股權眾籌平臺。市場上呼聲已久的行業監管辦法終於落地，這一監管規定的出臺，使股權眾籌平臺融資行為合法化、名正言順，這是否意味著行業的春天隨著監管政策的出臺而到來了呢？

　　從整個行業發展現狀來看，呈現出起步晚、發展快、規模小、數量少的特徵。2013年全球眾籌融資産業規模約51億美元，同比增長88.9%，其中亞洲地區産業規模僅佔全球規模1.2%。

　　根據清科研究中心2014年7月發佈的 《2014年中國眾籌模式上半年運作統計分析報告》，2014年上半年，國內眾籌領域共發生融資事件1423起，募集總金額1.88億元。股權眾籌發起融資事件430起，僅佔所有眾籌的三成。在成交金額上，上半年股權眾籌預期融資金額達到20.36億元，而實際的成交額卻只有1.56億元，市場資金供給僅佔資金需求的7.64%，龐大的資金缺口證實了股權眾籌有些後續乏力。

　　截至11月底，股權眾籌平臺數目35家，在原有基礎上新增了平臺，同時也不乏轉型的平臺，如第一批創立的幾家眾籌平臺天使匯、追夢網都在轉型之中，點名時間更是先改為免佣金模式後直接放棄眾籌轉做智慧硬體預售。

　　從盈利模式來看，股權眾籌平臺主要是靠抽取融資總額的5%作為佣金，以及採取“跟投”等模式，如天使匯照搬AngelList模式，由於缺乏基於本土化的實踐探索，絕大部分股權眾籌平臺尚未實現盈利。

　　從行業整體狀況來看，不難理解監管部門出臺《管理辦法》的初衷，即行業發展尚處於非常初期的階段，在此前美微傳媒籌資被叫停後，監管層尤其將如何更好防範風險作為第一原則。相比P2P平臺，股權眾籌平臺尚未出現大面積的公開“跑路事件”。然而，股權眾籌的法律風險仍不可小覷，且大眾投資者投資經驗少，抗風險能力弱，通常不允許直接或間接參與高風險投資。然而，眾籌融資的本質特徵決定了大眾投資者也是此類投融資活動的重要募資對象。為此，《管理辦法》明確並非所有普通大眾都可以參與股權眾籌，要求涉眾型平臺必須充分了解，並有充分理由確定其具有必要的風險認知能力和風險承受能力。監管部門以借鑒私募股權監管的模式，嚴控股權眾籌平臺涉眾可能存在的風險。

　　從投資者準入門檻的角度，可將現有的股權眾籌平臺分為兩類：一類是以天使匯為代表的專業投資人平臺，另一類是面向普通投資者的大家投模式。天使匯對投資者設有較高的門檻，主要面向機構投資者和專業投資者、持續創業者等，與出臺的《管理辦法》相得益彰，這也是緣何《管理辦法》出臺後，有業內人士紛紛表明，《管理辦法》是天使匯模式的真實寫照。而大家投則宣稱“全民天使”，最低可投資金額為項目融資總額的2.5%，以目前最低項目融資額為20萬來測算，最低5000元即可投資。這一模式顯然與現有《管理辦法》第14條“投資單個融資項目的最低金額不低於100萬元人民幣”相違背。

　　按照《管理辦法》中對投資者適當性管理的規定，以大家投為代表的全民天使模式將面臨挑戰。清華大學五道口金融學院院長吳曉靈、市場人士陳宇等均表示私募股權眾籌投資不適應規定投資者適當性管理制度，只需規定人數或投資者上限即可。《管理辦法》正式出臺後，此類涉眾型股權眾籌平臺該如何調整，行業差異化競爭是否會轉為同質性？

　　股權眾籌平臺的準入門檻設定較為寬鬆，《管理辦法》第7條中有關“平臺準入”僅包括凈資産不低於500萬元的資産門檻，以及人員、基礎設施、業務管理制度等方面的基礎性要求。同時，《管理辦法》第28條顯示，“證券經營機構開展私募股權眾籌業務的，應當在業務開展後5個工作日內向證券業協會報備”，即承認券商具體開展股權眾籌業務的資格，不少PE、VC等都緊鑼密鼓準備轉行股權眾籌。《管理辦法》的正式出臺，會迎來新的行業參與者，傳統大型行業的市場進入，對現有行業格局將造成較大影響。

　　無獨有偶，對於李克強總理提及的“股權眾籌融資試點”也即將被提上日程。劉強東在“對話尤努斯：網際網路與農村微金融”活動中明確表示，京東股權眾籌上線，會同監管方保持合作，在符合政策的前提下保持創新。股權眾籌融資試點可謂是對私募股權眾籌融資的一大衝擊，預期該試點將突破股權眾籌非公開發行的限制，人數擬突破200人，監管部門也在起草和準備相關文件。如果説傳統其他行業進入私募股權眾籌融資行業的影響尚不足畏懼，那麼對於BAT這樣的網際網路巨頭突破公開發行，進軍股權眾籌行業，預計私募股權眾籌行業的格局將會被重塑。（作者萬麗梅為清華大學五道口金融學院博士後）