今年以來，信用債市場個券違約頻率較2015年顯著提升。據不完全統計，2016年至今不到兩個月時間內，個券違約事件已接近2014年全年債券違約數量。分析人士指出，隨著信用債、P2P等金融産品違約風險增大，以及銀行理財産品收益率逐步下滑，投資者配置高收益固收類産品的熱情可能降溫。估值水準持續降低的股票等權益類資産或受益於這一“資産荒”變局。 2011年以來信用債年度發行規模（億元

　　信用債違約再度增多

　　在宏觀經濟增速持續放緩、實體經濟轉型及生産過剩行業供給側改革不斷深化的背景下，去年以來信用債市場的信用風險事件持續增多。從2016年以來的最新情況來看，現階段信用債違約事件“高發時間窗口”仍在延續。據不完全統計，2016年以來，已有5隻債券違約，其中3隻債券出現未及時兌付，2隻集合票據最終由擔保人代償。2016年至今不到兩個月時間內，信用債市場的個券違約事件已接近2014年全年的債券違約數量。歷史數據顯示，按違約數量來看，2014年信用債市場有6隻債券違約，2015年全年則共計有24隻。

　　具體來看，春節之後的第一個工作日（2月14日），山東山水水泥集團有限公司（以下簡稱“山東山水”）和亞邦投資控股集團有限公司（以下簡稱“亞邦投資”）分別公告稱，發行的短期融資券“15山水SCP002”、超短期融資券“15亞邦CP001”不能按期足額償付，構成實質性違約。而在此之前的1月21日，山東山水所發行的中期票據“13山水MTN1”，也出現了本息到期無法兌付的情況。

　　此外，今年1月份兩隻中小企業集合票據也發生了違約，並最終由擔保人完成代償。1月18日青島三特電器集團發行的“13青島SMECN1”6360萬元集合票據本息無法兌付；1月27日重汽集團福建專用車有限公司“13寧徳SMECNI1001”3703萬集合票據本息無法兌付。隨後，擔保人中債信用增進投資股份有限公司均按規定履行義務完成了本息代償。

　　值得注意的是，除了上述5隻已經違約的債券，目前已經出現違約的一些信用債發行人，其仍然在存續期的債券，未來面臨極大的違約風險。例如，在“15亞邦CP001”2月14日已經違約的情況下，亞邦投資還有三期存續短融（“15亞邦CP002”、“15亞邦CP003”及“15亞邦CP004”），未來的兌付不確定性較大。而去年已經在中期票據“11天威MTN2”上發生利息違約的天威集團，當前仍存續的一期公司債及一期非公開定向債務融資工具（PPN），也同樣由於公司持續虧損、資金枯竭，面臨較大的兌付風險，將成為市場關注焦點。

　　風險偏好料持續下降

　　今年以來，在信用債市場違約事件較多的背景下，機構對於信用債市場，尤其是低評級、高收益債券的風險預判和風險偏好，普遍持較謹慎的看法。

　　本週三，穆迪投資者服務公司在最新發佈的2016年第一期《聚焦人民幣債券》期刊中表示，目前境內信用債發行人總量超過3000家，且信用品質參差不齊，預計2016年境內市場會爆發更多違約事件。例如，産能過剩行業的重組亦將導致更多信用事件發生，資産出售和並購等類型的事件可能對發行人的信用狀況産生重大影響。

　　穆迪大中華區信用研究分析主管鐘汶權在接受中國證券報記者採訪時表示，雖然目前還難以確定2016年全年中國信用債違約事件的總量具體能有多少，但今年境內各類企業債券違約事件數量大概率高於2015年全年水準。此外，該分析人士稱，在供給側改革和經濟轉型環境下，以往地方政府對於相關違約債券的支援或是“兜底”，其力度在2016年也可能出現下降。上述變化可能進一步對相關資金的投資熱情帶來一定不利影響。

　　從目前投資者的交易行為變化來看，各類機構投資者對已經暴露的信用風險事件及未來可能出現的“踩雷”風險普遍更趨謹慎。在早前備受市場關注的山東山水超短融債違約案例中，有多達5家公募基金“踩雷”，從而成為迄今為止公募債券持倉風險暴露最突出的債券違約事件。此外，尚在存續期間的天威集團公司債“11天威債”，也有多只債券型基金持有該品種。

　　對此，有券商交易員進一步表示，在近兩年債券型公募基金大幅擴容、各類理財産品爆髮式增長的背景下，信用違約案例和機構“踩雷”事件持續增多，券商等各類機構對於高收益、高風險的信用債投資偏好正出現顯著下降。與此同時，來自海通證券、第一創業等研究機構的觀點認為，在去年下半年以來“資産荒”背景下，固收類産品片面追求高收益率的高風險偏好，但隨著産能過剩行業負面評級增多、少數企業主業經營和現金流的惡化，這種高風險偏好將逐步走低。

　　？“資産荒”格局或生變

　　回顧去年下半年以來廣義固收類金融市場的變化，一方面，P2P等固收類金融産品違約風險加大；另一方面，以銀行理財為代表的理財産品收益率水準，也隨寬鬆的信貸環境持續下降。結合今年以來信用債市場違約事件增多的狀況，分析人士指出，隨著相關領域高收益光環逐步褪色，大量謀求安全、高收益的固收類資金可能持續流出相關市場。在此背景下，去年以來的“資産荒”格局可能發生深刻變化。

　　在信用債市場的投資方面，從國際市場上看，在油價大跌、商品價格低企的背景下，穆迪今年1月已將175家石油、天然氣和商品公司列入負面觀察名單，涉及高達5400億美元債券。而早前標普等評級機構，也已經不斷發佈了對於全球産能過剩行業債券的投資警示，並引發全球固收類投資資金持續流出這一市場。

　　來自基金追蹤機構EPFR Global的數據顯示，在截至今年1月20日前的一週時間內，約有49億美元流出投機級債券基金，另有10億美元資金流出投資級債券基金。相比之下，有51億美元進入了政府債券基金，創近12個月以來最高紀錄。

　　結合國內廣義固收類金融市場來看，分析人士指出，從資金流向上來看，隨著相關高收益固收類資産安全性及收益率優勢下降，未來國內市場可能會出現資金大量流出的狀況。一方面，在違約風險明顯增大的背景下，信用債市場收益率差別化和發行定價中風險溢價的不足，未來較長一段時間內，都將成為其相對其他資産投資吸引力下降的關鍵因素；另一方面，銀行理財産品收益率水準如果出現趨勢性走低，其相對國債等利率債品種的收益率優勢也會明顯下降。

　　而從受益資産的角度來看，包括當前向更多類型投資者開放的、較為安全的利率債市場，以及估值水準已持續下降的股票等權益類資産有望在此過程之中受益。