週三，財政部續發的10年期國債150023中標收益率落在2.98%，再次跌破3%。經過11月的一番反覆，利率長債收益率重新來到2009年以來低位，有力地表明，雖然年底市場情緒多變、短期又面臨多種不確定因素影響，但債市樂觀情緒依舊佔據上風。歸根到底，經濟在繼續尋底，股市漲勢不穩，債市仍是缺資産格局的最大受益者。不過，此番10年國債會否再像10月底一樣在3%以下淺嘗輒止，市場仍有爭論。

　　再度破3 債牛未完

　　財政部9日上午對10年期的國債150023進行了第二次續發行招標。是次國債招投標結果較關鍵。首先，國債150023首發票面利率定在2.99%，是10年期國債時隔六年之後首次跌破3%，極具標誌性意義；其次，10年期國債期限特殊，對債市收益率曲線走向有風向標作用；再者，債市收益率重新逼近前期低位，如此關口上，一級市場招標結果牽動市場情緒。

　　據中債登披露，9日，150023續發行參考收益率為2.9764%，低於首發票面利率，並創年內10年期國債發行利率新低。該發行利率也略低於前日二級市場水準。中債到期收益率曲線顯示，8日銀行間待償期接近10年的固息國債收益率約3.00%。

　　市場人士指出，從10月底10年國債短暫“破3”，債券收益率重回“2時代”，到11月初利率迅猛反彈，債市遭遇獲利回吐、IPO重啟、政策預期分化的“三面埋伏”，再到11月中旬以來，利率重歸下行，債市在質疑聲中頑強上漲，直至如今10年國債再度“破3”，一番反覆與波折，更有力地表明，雖然年底市場情緒多變、短期又面臨多種不確定因素影響，但樂觀情緒依舊佔據上風，債券牛市未完。

　　風險可控 收益可期

　　分析人士指出，當前經濟基本面支撐債券牛市的邏輯依然清晰，債市調整風險尚不足懼。12月初以來披露的經濟數據顯示，經濟增長勢頭猶弱，下行壓力不減，經濟築底回升跡象仍不明顯，而需求低迷與商品跌價致通脹難成氣候，基本面仍給予債券行情有力支援。

　　儘管三季度央行貨幣政策報告的用詞變化，令市場政策預期有所分化，但主要集中于後續貨幣政策寬鬆力度、節奏及工具運用方面，並不擔心政策會轉而收緊。

　　結合經濟形勢與政策走向看，債市調整風險可控，利率向上有頂。與此同時，實際利率水準不低、流動性總體寬裕、缺資産格局不改，意味著債市收益率仍有向下的想像空間，疲軟數據出爐或貨幣政策寬鬆預期，不時發揮著催化利率下行的作用。回顧11月下旬以來，債市收益率重新回落的過程中，超預期的資金面、疲軟的數據以及央行維穩的舉動就不同程度地扮演了背後的推手。

　　在風險有限、正收益可期，整體市場又缺資産的格局下，債券自然仍受到青睞，特別是年底年初利率債供給有限，短期流動性尚且寬裕，可能促使機構跨年配置需求提前釋放。這一點，從近期利率債一級市場招標結構普遍向好上即得到印證。

　　現券滯漲 回調介入

　　隨著利率重回低位，市場分歧也在加大，10年國債會否像上次一樣在3%以下淺嘗輒止？有機構如國信證券、國泰君安等堅定認為利率新低可期，而有機構如華創證券，依然預測10年國債在3%以下難以持久。

　　值得注意的是，9日在一級招標結果出爐後，二級市場上，多頭沒有乘勝追擊，10年國債現券成交利率大多持穩，部分還略微走高，顯示投資者面對關鍵點位有所猶豫。

　　有分析指出，當前債市收益率並不高，對很多成本剛性的機構不具太大吸引力。同時，IPO重啟、金融債供給回升逐漸緩解資産荒，機構大類資産的選擇範圍重新拓寬。再者，年底流動性有一定不確定性。而年底時節，機構傾向保收益，特別是短期利率回落幅度較大，容易産生獲利了結的情緒。

　　有交易員也表示，利率再度接近前期低點，繼續下行可能需要政策面的配合，比如市場期待的降準等。此外，近期人民幣持續貶值，對流動性的擔憂重新加重。目前看，更穩妥的做法不是押注收益率繼續大幅下行，而是在利率出現回調的時候伺機介入。