19日，中國人民銀行通過官方微網志發佈消息稱，決定於20日下調分支行常備借貸便利（Standing Lending Facility，SLF）利率。對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構，隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調整為2.75%、3.25%。

　　央行表示，此舉是為加快建設適應市場需求的利率形成和調控機制，結合當前流動性形勢和貨幣政策調控需要，探索常備借貸便利利率發揮利率走廊上限的作用。

　　新利率傳導機制開始生效

　　“這是利率走廊管理的具體體現。”招商銀行同業金融總部高級分析師劉東亮告訴南方日報記者，當市場利率觸及上限時，央行可以及時提供流動性，平抑市場利率，此次特別提及針對地方法人金融機構，對中小銀行的扶助之意明顯。

　　海通證券也認為，利率市場化後，SLF、SLO（短期流動性調節工具）、MLF（中期借貸便利）和PSL（抵押補充貸款）利率形成從短期到長期的利率走廊。SLF利率為隔夜和7天回購利率封頂，新傳導機制開始生效。

　　記者了解到，SLF是央行2013年創設的新型貨幣政策工具，與其他貨幣政策工具相互配合和補充，有助於增強央行流動性管理的靈活性和主動性。今年3月，央行曾分別下調隔夜和7天SLF利率至4.5%和5.5%。10月23日，央行宣佈，放開銀行等金融機構存款利率浮動上限，並提出“繼續使用SLF、MLF、PSL等工具調節流動性，引導和穩定中長期市場利率”。

　　恒豐銀行研究院執行院長董希淼認為，此次調整旨在加快建設適應市場需求的利率形成和調控機制，結合當前流動性形勢和貨幣政策調控需要，探索常備借貸便利利率發揮利率走廊上限的作用。

　　“此前SLF利率較高，此次調整既是隨行就市的體現，也有引導市場利率下行的意圖，總體上利好債券市場”。劉東亮表示，雖然央行已經放開存款利率浮動，利率市場化基本完成，但未來利率調控機制建設、金融機構破産退出機制構建和基準利率體系建設將是重點。“此次調整表明目前已進入新老基準利率體系過渡階段，新的基準利率體系呼之欲出，但仍有待央行進一步明確，也是央行貨幣政策從數量型調控向價格型調控轉變的體現。”

　　基準利率仍有下調空間

　　值得注意的是，近期公佈的三季度金融統計數據顯示，廣義貨幣（M2）同比增速達到13.1%，人民幣貸款增加9.90萬億元。華夏銀行發展研究部戰略室負責人楊馳認為，儘管“這顯示出前期的降準降息、調整存貸比口徑等‘微刺激’措施已經釋放出更多的流動性，貨幣政策的微調已經初見成效”。

　　不過，資金向實體經濟傳導的渠道不暢通的難題仍待解決。從銀行間市場的同業拆借和質押式回購利率來看，都明顯低於去年同期近1個百分點，説明銀行體系的總體流動性充足。但實體經濟信貸需求疲軟，銀行缺乏優質安全的放貸對象。

　　而央行下調SLF利率後，興業銀行首席經濟學家魯政委也提出，利率下調有助於引導預期，降低融資成本。

　　記者了解到，貨幣政策具有“總量調節”屬性，其主要目標在於保持幣值穩定、促進經濟增長、實現充分就業、促進國際收支平衡，傳統上並不被賦予結構調整的任務。因而楊馳表示，今年以來實施的定向降準、PSL、MLF等定向調控措施反映了央行在“調結構”方面進入一個新階段。“不同行業就像相互連通的水池，資金天生的趨利性使得流動性很難進入“三農”、小微、基礎設施建設等高風險、低收益領域”。

　　同時，楊馳認為，雖然從名義利率來看，存貸款基準利率均已降到10年來的最低水準，但考慮到CPI增速重回1字頭、PPI長期低迷，物價水準在低位徘徊，實際利率水準其實仍然保持在一個較高的水準，使得企業的真實債務負擔依然較重。基於此，存貸款利率仍然有一定的下調空間，預計四季度根據經濟形勢變化和流動性情況，還會有降息降準政策出臺。

　　“高頻率地使用SLF、PSL、定向降準、再貸款等”微刺激“手段將成為貨幣政策的主基調。”劉東亮也認為，目前還不能認為央行調整SLF利率等同於降息，但央行此舉或許有投石問路的意圖。

　　■名詞解釋

　　利率走廊

　　利率走廊是指中央銀行通過向商業銀行等金融機構提供存貸款便利機制，從而依靠設定的利率操作區間來穩定市場拆借利率的調控方法。