近期債券市場呈現大幅波動行情，10年國開金融債利率一度從最低點回升近30bp，10年國債利率一度反彈25bp左右；利率債收益率曲線在前期迅速平坦化下行後，出現陡峭化的向上調整。此次調整，有技術層面和利空消息的雙重作用。

　　從技術層面看，國開債10年期與1年期品種的利差歷史均值約為90bp，而前期長端利率快速下行過程中，短端反應滯後，因此導致期限利差大幅低於歷史均值，本身有糾偏的需求。而從消息層面看，IPO即將重啟的消息對市場情緒有較大影響，同時美國公佈的強勁非農數據鞏固美聯儲於今年12月加息的預期，進一步加劇了債券市場調整。長端債券收益率快速上行又帶動短端債券補跌，致使整體收益率曲線出現了陡峭化的上行。

　　儘管市場出現了較大波動，但這並不改變前期支撐債券牛市的基本邏輯。影響債券收益率的重要因素是基本面，從近期公佈的高頻數據來看，經濟增長率絕對水準在下降，復蘇緩慢，固定資産投資增速下降，通脹數據持續低於預期，這都將制約收益率的向上調整空間。

　　從經濟週期的角度觀察，目前中國經濟處在增速下行至逐漸企穩的階段，一方面實體經濟的低迷降低了信貸和股票融資的需求，閒置資金流入債市提升了市場流動性；另一方面，社會風險偏好的下降也將促使無風險利率長期保持在較低水準，有利於引導債券市場收益率下行。因此，基本面改善是債券市場拐點到來的前提，目前看，債券牛市的基礎仍然存在。

　　既然基本面不能作為債市收益率反彈的支撐因素，那短期內市場出現大幅調整更多應理解為市場情緒的衝擊。臨近年末，各機構交易戶已經開始獲利了結，逐漸降低倉位和久期，配置戶在收益率持續下行的階段也在觀望等待更好的介入位置。面對多重利空因素的疊加影響，機構情緒出現波動，加速了債市的調整。

　　由情緒波動造成的市場衝擊應屬短期效應，短期利空因素有可能被市場悲觀情緒放大，導致市場出現過度反應。此次無論IPO可能重啟還是美聯儲加息預期上升都被市場過度解讀，一方面，儘管資金或借道打新基金回流股市，但IPO新規有效地降低了對流動性影響，也緩解了IPO對債券市場的衝擊；另一方面，美聯儲加息預期升溫有可能影響到人民幣匯率，但近期人民幣的貶值幅度明顯下降，在人民幣加入SDR前，匯率仍將維持基本穩定。

　　目前，政府財政政策愈發積極，財政支出增速大幅提升，在一定程度上可能繼續衝擊年末的市場情緒，但當前經濟基本面仍支援貨幣政策進一步寬鬆，年內仍有雙降的可能，7天回購定盤利率和央行回購利率仍有下降空間。

　　總之，短期調整不影響長期債券牛市邏輯，年底前收益率若明顯反彈有利於悲觀情緒釋放，也將給機構提供良好的配置機會。