年初以來，得益地方債務置換等緩解地方債務風險的政策不斷推出，存量城投債信用基本面不斷向好、持續獲得市場青睞。近日有市場消息稱，發改委日前下發文件鼓勵平臺類城投公司發行企業債，並可適度“借新還舊”。分析人士指出，在宏觀經濟穩增長壓力持續居高不下的背景下，管理層此次在年中時點進一步鬆綁地方平臺融資之後，後續仍可能繼續推出新的寬鬆舉措，儘管未來城投債發行量可能明顯增長，但城投債投資價值仍有望繼續顯現。

　　穩增長髮力

　　城投債發行料現恢復性增長

　　來自市場機構的消息顯示，國家發改委日前發佈了《對發改辦財金[2015]1327號文件的補充説明》(以下簡稱《補充説明》，明確提出，在主體與債項信用等級均滿足要求的情況下，允許企業使用不超過40%的募集資金償還銀行貸款和補充運營資金；允許滿足條件的企業發行債券，專項用於償還為在建項目舉借且已進入償付本金階段的原企業債券及其他高成本融資。此外《補充説明》還對地方融資平臺發債支援PPP項目開展、中低信用等級發行人發債等方面，進行了較大幅度的放鬆。

　　市場主流機構普遍認為，在目前穩增長壓力仍然較大的背景下，本次《補充説明》的發佈，事實上可以理解為財政政策上一次力度較大的定向寬鬆。中信建投等多家機構本週四發表觀點指出，放鬆企業債發行，既為了防範債務風險，更是為了穩增長，反映了地方政府正面臨著較大的保增長壓力。當前穩增長的抓手就是基建投資，而地方政府的資金瓶頸始終無法突破，放鬆城投債發行，將有助於切實穩增長。

　　值得一提的是，隨著企業債發行鬆綁，有市場觀點開始擔心城投債發行量將快速增長，並對存量券估值形成一定壓力。對此，申萬宏源證券指出，儘管當前地方融資平臺的確存在較強的再融資需求，但是從政策放鬆到融資增長、基建投資企穩可能存在一定的時滯和延遲，因此短期內城投債的發行量應當也只是恢復性增長而非爆發性增長。

　　平臺融資能力提升

　　中低評級城投債更具優勢

　　主流機構普遍認為，本次《補充説明》有望繼續帶來新的樂觀政策預期、強化年初以來的城投債投資偏好，在城投債投資價值繼續顯現的同時，中低等級品種或將迎來相對更大的估值修復。

　　海通證券認為，對企業債發行政策而言，監管態度無疑比具體細則重要得多，而本次《補充説明》的主基調實際上就是放鬆，意味著未來企業債“借新還舊”的政策放鬆空間依舊較大。從地方債務風險的化解及穩增長的大環境來看，債務置換進度加快、放開企業債借新還舊等一系列政策均有利於緩解城投再融資壓力。該機構表示，從政策放鬆背後政府穩增長和防風險的堅定態度來看，未來較長時間內城投債仍是債市最具性價比的板塊，配置價值有望繼續顯現。

　　中信建投證券亦表示，在2015年全年時間之內，受益於2萬億元地方政府置換債和其他融資政策的放鬆，存量城投債信用風險將有望持續降低，將進一步顯露出“金邊債券”的本色。

　　此外，申萬宏源進一步指出，在原有的發行辦法下，低信用等級發行人發債仍然會受到一定限制，但是此次《補充説明》部分取消了這些限制，拓寬了地方融資平臺的融資渠道，這將大大有利於降低行政級別平臺的債務風險。在此背景下，中低評級品種的城投債，整體或將出現更為明顯的估值修復。